實(shí)際可支配資金只有為1.68億元、2021年凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，仍要投資140億元進(jìn)入多晶硅領(lǐng)域的中來股份，引來了監(jiān)管關(guān)注。

3月17日早間，深交所下發(fā)關(guān)注函，要求中來股份說明投資建設(shè)硅料的各階段所需資金的金額及來源，并說明公司首次進(jìn)入光伏上游環(huán)節(jié)即進(jìn)行大額投資的合理性。

此前，中來股份（300393.SZ）拋出高達(dá)140億元的光伏多晶硅投資計(jì)劃，投資標(biāo)的為年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅及年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅項(xiàng)目。

按照現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況，中來股份無法負(fù)擔(dān)這筆巨額投資。截至去年上半年末，中來股份的可動(dòng)用貨幣資金僅9億元，資產(chǎn)負(fù)債率接近60%。

砸140億投資多晶硅，錢從哪里來？

根據(jù)披露，3月15日，中來股份與太原市政府、古交市政府簽署了《戰(zhàn)略合作與投資協(xié)議》，三方約定，由中來股份在山西省古交市投資年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅、年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅的項(xiàng)目。目前，上述投資協(xié)議尚未通過該公司股東大會(huì)審議。

中來股份公告顯示，項(xiàng)目擬按照“整體規(guī)劃、分期實(shí)施”的方式建設(shè)，第一期擬投建年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅及年產(chǎn)1萬噸高純多晶硅項(xiàng)目，第二期擬投建年產(chǎn)9萬噸多晶硅項(xiàng)目。投資總金額預(yù)計(jì)為 140億元，其中，一期項(xiàng)目投資金額約為43億元。

這是一項(xiàng)遠(yuǎn)超中來股份財(cái)務(wù)能力的投資。根據(jù)2021年半年報(bào)及半年報(bào)問詢函回復(fù)內(nèi)容，截至去年6月底，該公司貨幣資金余額為17.89億元，其中受限貨幣資金8.87億元，募投項(xiàng)目專用資金7.34億元。這意味著，公司實(shí)際可自由支配資金僅有1.68億元。

同時(shí)，中來股份的資產(chǎn)負(fù)債率，已上升至2016年以來的新高。截至2021年三季度末， 公司短期借款為11.72億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3.64億元，長(zhǎng)期借款為6.34億元，資產(chǎn)負(fù)債率為62.09%。

針對(duì)一期項(xiàng)目43億元投資，中來股份公告稱，資金來源包括但不限于以自有資金、金融機(jī)構(gòu)借款或其他融資方式，公司將根據(jù)實(shí)際資金情況對(duì)本項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度進(jìn)行合理規(guī)劃調(diào)整。此外，雖然太原市政府將組建產(chǎn)業(yè)基金參與投資，投資資金將根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度分批投入，但公司仍面臨著較大的資金壓力，面臨無法籌措足夠資金的情形，可能導(dǎo)致項(xiàng)目推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)方案發(fā)生變化、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

對(duì)此，深交所要求中來股份，結(jié)合目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，說明硅料項(xiàng)目投資是否穩(wěn)健可行，會(huì)否對(duì)現(xiàn)有其他業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生重大影響，并充分評(píng)估并提示硅料投資項(xiàng)目對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)和現(xiàn)金流的影響、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及項(xiàng)目投資建設(shè)的不確定性。

業(yè)績(jī)首虧，轉(zhuǎn)型勝算幾何

由于供需錯(cuò)配，多晶硅作為光伏行業(yè)的上游在過去兩年持續(xù)上漲，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)量?jī)r(jià)齊升，但中下游企業(yè)備受成本壓力，一定程度抑制了終端裝機(jī)需求。

中來股份處于光伏產(chǎn)業(yè)中下游，主營(yíng)產(chǎn)品有三大板塊，包括光伏背板、N型單晶電池和組件以及光伏應(yīng)用系統(tǒng)。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，中來股份2021年業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損2.2億元~2.8元，上年則為9665.84萬元。

中來股份稱，電池和組件業(yè)務(wù)主要原材料大幅漲價(jià)、海運(yùn)費(fèi)暴漲等因素，對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)造成一定影響。同時(shí)，伴隨大尺寸硅片技術(shù)的成本效率優(yōu)勢(shì)逐步獲得認(rèn)可，光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代正在加速進(jìn)行，公司對(duì)已被技術(shù)迭代的設(shè)備進(jìn)行評(píng)估并計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

或許是因?yàn)闃I(yè)績(jī)虧損的壓力，中來股份決定首次進(jìn)入多晶硅領(lǐng)域。但多晶硅的建設(shè)周期長(zhǎng)且固定，高達(dá)140億的高額投資計(jì)劃或讓中來股份的財(cái)務(wù)壓力進(jìn)一步加大。

“相比電池、組件等環(huán)節(jié)，多晶硅擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)周期是固定的，周期最長(zhǎng)且無法縮短，這也是2021年硅料新增產(chǎn)能無法落地、價(jià)格大漲的主要原因。”一位光伏企業(yè)高管對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說。

經(jīng)歷去年大幅漲價(jià)后，A股多晶硅的“老玩家”，都在通過擴(kuò)產(chǎn)保障產(chǎn)業(yè)地位。硅料龍頭大全能源（688303.SH）的年報(bào)顯示，2021年，大全能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.32億元，同比增長(zhǎng)132.23%，歸母凈利潤(rùn)57.24億元，同比增長(zhǎng)48.56%，毛利率65.56%，同比上升32.38個(gè)百分點(diǎn)。毛利率大幅提升主要系硅料價(jià)格大漲。

大全能源2022年1月產(chǎn)量提升至 2825 噸，公司預(yù)期2022第一季度、全年的總產(chǎn)出分別約9500噸、12~12.5萬噸。

此外，伴隨著通威股份（600438.SH）、合盛硅業(yè)（603260.SH）等多晶硅巨頭的新增產(chǎn)能落地，市占率會(huì)進(jìn)一步得到提升，這也提升了后來者的競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)。

“硅料有明顯的周期特征，企業(yè)的超額收益往往來自周期頂峰的價(jià)格紅利。今年開年的裝機(jī)需求勢(shì)頭良好，預(yù)計(jì)硅料價(jià)格年內(nèi)保持緊平衡。三季度開始，新增產(chǎn)能將逐步落地，我們預(yù)計(jì)今年年底到明年初，硅料龍頭新增產(chǎn)能有望滿產(chǎn)，將大幅緩解硅料供應(yīng)瓶頸，價(jià)格也會(huì)隨之走低。”前述分析師說。

市場(chǎng)也并不看好中來股份的投資計(jì)劃。截至3月17日收盤，中來股份收?qǐng)?bào)19.6元，跌近9%，為去年9月下旬以來的單日最大跌幅。