繼2月LPR重回“穩(wěn)定”后，3月LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）繼續(xù)保持不變。3月21日，最新一期LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%，均維持前值不變。

作為L(zhǎng)PR的定價(jià)基礎(chǔ)，3月MLF（中期借貸便利）的操作利率未變化，因而3月LPR“按兵不動(dòng)”也符合市場(chǎng)預(yù)期。光大證券研究所金融業(yè)首席分析師王一峰近日對(duì)記者表示，3月LPR調(diào)整受多重因素影響，比如，年初以來，股份制銀行和城商行核心存款利率承壓，對(duì)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的意愿并不強(qiáng)等。

民生銀行首席研究員溫彬也稱，本月政策利率和LPR保持不變具有一定合理性。但要注意的是，今年《政府工作報(bào)告》提出了“推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率、減少收費(fèi)”，這意味著雖然本月LPR保持不變，銀行也會(huì)按照相關(guān)政策要求，繼續(xù)通過多種途徑加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，實(shí)現(xiàn)實(shí)際融資成本的穩(wěn)中有降。

多重因素掣肘利率下調(diào)

在本月LPR公布之前，市場(chǎng)有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮到2月份新增居民中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，本月LPR報(bào)價(jià)存在下調(diào)可能，且不排除會(huì)出現(xiàn)只下調(diào)5年期而1年期不變的情況。

但本月LPR報(bào)價(jià)并未發(fā)生變化，這也是LPR自今年1月下降之后，連續(xù)第二個(gè)月保持不變。從構(gòu)成上看，LPR不變的一個(gè)直接原因在于，作為定價(jià)基準(zhǔn)的MLF利率和加點(diǎn)均未滿足下調(diào)條件。

3月15日，央行等額操作100億元逆回購(gòu)和超額續(xù)做2000億元MLF，中標(biāo)利率分別為2.1%和2.85%，與此前持平，政策利率未下調(diào)，預(yù)示著本月LPR報(bào)價(jià)大概率保持不變。

實(shí)際上，此前MLF利率未有下調(diào)一定程度上出乎市場(chǎng)預(yù)期，且在金融委會(huì)議之后，公開市場(chǎng)操作利率依然未變。王一峰解釋稱，這意味著3月政策利率下調(diào)或存障礙，可能部分與1~2月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)，也可能受到3月份美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP的掣肘，使得央行顧及人民幣兌美元匯率。

同時(shí)，年初以來銀行持續(xù)加大信貸投放力度，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，在本月未進(jìn)行降準(zhǔn)、降息的情況下，溫彬稱，銀行受資金成本約束，點(diǎn)差壓降未能達(dá)到導(dǎo)致LPR下降的最小5BP步長(zhǎng)。

除了銀行受資金成本約束外，王一峰表示，LPR未調(diào)整還有兩方面現(xiàn)實(shí)原因，一是，2019年LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革以來，并未出現(xiàn)過降準(zhǔn)降息同時(shí)“缺失”而LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的情況；二是，若非對(duì)稱下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)，可能釋放出刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)政策效果，另一方面，在按揭貸款供需矛盾加劇情況下，按揭利率具有自發(fā)性下行壓力，即銀行會(huì)通過LPR點(diǎn)差的壓降引導(dǎo)按揭利率下行。

在溫彬看來，LPR報(bào)價(jià)持平，體現(xiàn)了貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)健中性，保持戰(zhàn)略定力。3月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局介紹了前兩個(gè)月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，主要數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，供需兩端呈現(xiàn)出改善跡象。

從金融數(shù)據(jù)上看，前兩個(gè)月合計(jì)，新增人民幣貸款5.2萬元，比去年同期多增2700億元，新增社融7.37萬億元，比去年同期多增近4600億元，體現(xiàn)了金融持續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

但2月新增信貸和社融不及預(yù)期，反映出有效需求仍然偏弱，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)需進(jìn)一步確認(rèn)，政策支持有必要視實(shí)際情況采取針對(duì)措施。溫彬表示，本月政策利率和LPR保持不變具有一定合理性。但需要說明的是，雖然本月LPR保持不變，銀行也會(huì)按照相關(guān)政策要求，繼續(xù)通過多種途徑加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，實(shí)現(xiàn)實(shí)際融資成本的穩(wěn)中有降。

降準(zhǔn)窗口觀察期有可能延長(zhǎng)

盡管此次LPR保持不變，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，未來降準(zhǔn)、降息仍有空間。

3月16日召開的金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持發(fā)展第一要?jiǎng)?wù)，切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，釋放了穩(wěn)增長(zhǎng)的充分決心，及時(shí)穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，提振了信心。

在貨幣政策方面，會(huì)議要求貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)。這被市場(chǎng)解讀為，未來，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性政策功能，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。

溫彬分析稱，這也意味著，降息和降準(zhǔn)仍然具有空間，預(yù)計(jì)貨幣政策將堅(jiān)持“以我為主”、主動(dòng)作為，根據(jù)形勢(shì)變化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需，適時(shí)實(shí)施降息、降準(zhǔn)等對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)有利的政策，同時(shí)應(yīng)對(duì)好各種風(fēng)險(xiǎn)沖擊，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

另外，還有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的影響有限。本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)未來其貨幣政策收緊路徑進(jìn)行了較為清晰的闡述，在一定程度上打消了市場(chǎng)的猜疑和恐慌，市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)。

目前，“中美十年期國(guó)債收益率利差收窄至60多個(gè)基點(diǎn)，這或也是本月未降息的一個(gè)原因。”溫彬說道，但整體上看，美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP對(duì)貨幣政策的掣肘相對(duì)有限，此外，當(dāng)前全球通脹仍處于持續(xù)上升中，對(duì)我國(guó)形成一定輸入性通脹壓力，但就目前來看，我國(guó)CPI正處于較低水平，通脹水平溫和可控，亦不會(huì)對(duì)貨幣政策形成較大掣肘。

王一峰也對(duì)記者表示，在貨幣政策“靠前發(fā)力、主動(dòng)應(yīng)對(duì)”導(dǎo)向下，后續(xù)通過降息刺激有效需求恢復(fù)、扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)悲觀預(yù)期以及提升風(fēng)險(xiǎn)偏好的必要性依然較強(qiáng)，政策利率下調(diào)越早越佳，下一個(gè)“降息”觀察窗口應(yīng)位于4月份。

另就降準(zhǔn)來看，目前，市場(chǎng)上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，降準(zhǔn)必要性高于降息，這主要是考慮到年初以來，銀行“缺存款”導(dǎo)致同業(yè)存單利率快速上行，負(fù)債成本壓力較大，而降準(zhǔn)有助于減少同業(yè)存單發(fā)行需求，進(jìn)而引導(dǎo)利率下行。

對(duì)此，王一峰則認(rèn)為，降準(zhǔn)的緊迫性似乎尚顯不足。一方面，1-2月份存款總量尚可，且存款在機(jī)構(gòu)間分布不平衡的現(xiàn)象是短暫的，后續(xù)隨著農(nóng)民工返城務(wù)工，存款會(huì)逐步回流“夾心層”銀行，進(jìn)而改善存貸比壓力；更為重要的是，降準(zhǔn)并不能顯著起到改善信貸投放的效果，更多只是起到市場(chǎng)預(yù)期的作用。考慮到2021年12月央行下調(diào)了一次法定存款準(zhǔn)備金率，因而，預(yù)計(jì)今年降準(zhǔn)窗口觀察期有可能延長(zhǎng)。