“去年大財(cái)富管理取得了很好的成績(jī)，我現(xiàn)在有一點(diǎn)擔(dān)心，把大家胃口吊高了。其實(shí)我們離真正的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，還有很遠(yuǎn)的距離。”21日，在2021年年報(bào)發(fā)布會(huì)上，招行行長(zhǎng)田惠宇說(shuō)。

19日，年報(bào)披露后，國(guó)內(nèi)外投行紛紛上調(diào)招行A、H股估值，最高目標(biāo)價(jià)分別達(dá)到65元、84港元以上，距離目前最新收盤(pán)價(jià)還有40%~50%的上漲空間。截至21日，該行A、H股最新收盤(pán)價(jià)分別為44.81元、55.95港元。

券商上調(diào)目標(biāo)價(jià)，與招行近九年新高的業(yè)績(jī)有關(guān)。2021年，該行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.2%，為2012年以來(lái)新高。利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的背后，正在進(jìn)行中的大財(cái)富管理轉(zhuǎn)型是最大的亮點(diǎn)之一。去年全年，該行財(cái)富持倉(cāng)客戶、財(cái)富管理收入同比均增長(zhǎng)近30%。

不過(guò)，引人矚目的財(cái)富管理業(yè)務(wù)進(jìn)入2022年之后，隨著投資市場(chǎng)股債雙殺的出現(xiàn)，可能將面臨增長(zhǎng)壓力。發(fā)布會(huì)上，招行管理層表示，就基金銷售來(lái)說(shuō)，全行業(yè)都面臨一定困難。而除了短期增長(zhǎng)壓力，招行更在意的是，如何才能成為一家真正的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。

財(cái)富管理轉(zhuǎn)型改變估值邏輯

“財(cái)富管理在一定程度上改變了商業(yè)銀行的估值邏輯，但沒(méi)有徹底顛覆這個(gè)邏輯，商業(yè)銀行永遠(yuǎn)是商業(yè)銀行，財(cái)富管理也是商業(yè)銀行的一部分。”在21日的發(fā)布會(huì)上，招行董事長(zhǎng)繆建民說(shuō)。

無(wú)論在A股還是H股市場(chǎng)，招行都是為數(shù)不多的享受了市場(chǎng)估值溢價(jià)的上市銀行之一。

年報(bào)披露后，國(guó)內(nèi)外多家券商都對(duì)招行A股、H股給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。截至21日，其A股最新收盤(pán)價(jià)為44.81元，市盈率、市凈率分別為9.42倍、1.52倍，遠(yuǎn)超A股大多數(shù)上市銀行，1.13萬(wàn)億元的總市值距離排名第二的建行也相去不遠(yuǎn)。

以零售業(yè)務(wù)確立行業(yè)地位后經(jīng)過(guò)多次轉(zhuǎn)型，在2020年年報(bào)中，該行率先提出開(kāi)展大財(cái)富管理的概念，確定了“大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈”的構(gòu)想，將數(shù)字化獲客的流量轉(zhuǎn)化為財(cái)富管理客戶，并在組織架構(gòu)、人事、產(chǎn)品等方面進(jìn)行了一系列調(diào)整。

在很大程度上，招行享受的溢價(jià)與其正在進(jìn)行的大財(cái)富管理轉(zhuǎn)型有關(guān)。年報(bào)顯示，2021年，招行營(yíng)業(yè)收入3312.5億元，同比增長(zhǎng)14.04% ；凈利潤(rùn)1199.2億 元，同比增長(zhǎng)23.2%，達(dá)到2012年以來(lái)的九年新高。

凈利潤(rùn)、非息收入高速增長(zhǎng)的背后，是財(cái)富管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，去年底，該行零售客戶數(shù)1.73億戶，對(duì)應(yīng)管理總資產(chǎn)余額達(dá)10.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.33%。其中，財(cái)富產(chǎn)品持倉(cāng)客戶數(shù)3778.66萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)29.68%，私人銀行客戶數(shù)則達(dá)12.2萬(wàn)戶，管理客戶總資產(chǎn)3.39萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)22.09%、22.32%。

財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的順利推進(jìn)，帶來(lái)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。去年全年，招行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入944.5億元，同比增長(zhǎng)18.82%，僅財(cái)富管理相關(guān)收入就達(dá)到358.4億元，占比超過(guò)三分之一，同比增長(zhǎng)29%。

資管、代理業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)，又遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于財(cái)富管理整體表現(xiàn)。根據(jù)年報(bào)披露，去年全年，招行資管手續(xù)費(fèi)及傭金收入108.56億元，同比增長(zhǎng)57.52%，代銷理財(cái)、保險(xiǎn)兩項(xiàng)收入分別為62.92億元、82.15億元，同比增長(zhǎng)53.69%、 42.8%。而零售財(cái)富管理實(shí)現(xiàn)的337.5億元收入中，僅基金代理收入就達(dá)到127.95億元。

早在2020年年報(bào)發(fā)布會(huì)上，繆建民就表示，招行正在打造大財(cái)富管理銀行，若是從財(cái)富管理的角度看，招行的財(cái)富管理板塊估值應(yīng)該對(duì)標(biāo)國(guó)際上的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)而不是商業(yè)銀行。轉(zhuǎn)型財(cái)富管理戰(zhàn)略提出后，該行股價(jià)也一路上揚(yáng)，到去年6月，已經(jīng)上漲到58.92元的歷史高點(diǎn)。但與此后的銀行股普遍回撤同步，該行股價(jià)也出現(xiàn)了較大下跌。今年3月15日，最低曾跌至39.18元。21日的收盤(pán)價(jià)也較前一個(gè)交易日下跌2.95%。

”市場(chǎng)的估值永遠(yuǎn)是合理的，招行追求高質(zhì)量發(fā)展，不追求市值最大，市值只是結(jié)果。”對(duì)于股價(jià)下跌，繆建民在發(fā)布會(huì)上表示。

不過(guò)，2021年年報(bào)披露后，多家券商仍然紛紛表示看好，并將招行A股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至63元至66元之間，瑞銀、摩根大通還將其A股、H股目標(biāo)價(jià)分別上調(diào)至80元、84.1港元。按照最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，上述目標(biāo)價(jià)分別還有40%~50%的上漲空間。

財(cái)富管理收入增長(zhǎng)承壓

作為一家股份制銀行，招行的股價(jià)、市值能遠(yuǎn)超越中行、農(nóng)行、交行等一眾國(guó)有大行。在很大程度上，與該行領(lǐng)先于同業(yè)的零售業(yè)務(wù)，以及持續(xù)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型讓自己具有了某些“成長(zhǎng)股”特征，從而得到了資本市場(chǎng)認(rèn)可息息相關(guān)。

但對(duì)招行來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型重中之重的財(cái)富管理，2022年將面對(duì)壓力。最主要的收入來(lái)源公募基金和理財(cái)，都要面對(duì)繼續(xù)增長(zhǎng)的阻力。

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)“股債雙殺”，股市出現(xiàn)明顯回撤，一些熱門(mén)板塊大幅下跌，權(quán)益類基金整體表現(xiàn)欠佳。這導(dǎo)致前兩個(gè)月新基金發(fā)行遇冷，發(fā)行總份額同比大降85%，創(chuàng)近5年來(lái)最低水平。而公募基金發(fā)行何時(shí)能夠回暖，目前還是未知數(shù)。

在這種情況下，銀行的財(cái)富管理、代銷收入也會(huì)受到影響。而這樣的例子，過(guò)去曾多次出現(xiàn)。

繼2015年股市大幅波動(dòng)后，2016年初短暫實(shí)施的“熔斷”措施再引起A股劇烈波動(dòng)。年報(bào)顯示，2016年，招行代理基金收入55.3億元，同比下降26.29%，2017年進(jìn)一步降至50.4億元。2018年恢復(fù)到66.5億元之后，次年又降至47.1億元。直到2020年、2021年，才再次實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

基金代理業(yè)務(wù)下降，與理財(cái)收入存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。2016年，該行理財(cái)收入為48.1億元，同比增長(zhǎng)50.02%。2017年，繼續(xù)增長(zhǎng)到50.5億元。然而此后2018年、2019年又降至21億元、24億元。經(jīng)過(guò)2020年的恢復(fù)，2021年也不到60億元。

與以往不同的是，隨著凈值化轉(zhuǎn)型，理財(cái)業(yè)務(wù)如今已面臨全新的環(huán)境。股債雙殺的出現(xiàn)，同樣使得銀行理財(cái)凈值大幅波動(dòng)，不少產(chǎn)品已經(jīng)跌破凈值。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至3月14日，全市場(chǎng)28807只理財(cái)產(chǎn)品中，破凈數(shù)量達(dá)1833只，占比6.36%，比年初進(jìn)一步增加，這直接導(dǎo)致客戶投訴不斷增多。

“從結(jié)構(gòu)來(lái)看，財(cái)富管理收入中，理財(cái)占了絕大多數(shù)。今年因?yàn)楣蓚p殺，理財(cái)往凈值化轉(zhuǎn)型，凈值波動(dòng)對(duì)交投帶來(lái)了壓力。”招行副行長(zhǎng)汪建中說(shuō)，就基金銷售來(lái)說(shuō)，目前全行業(yè)都面臨了一定困難。

招行副行長(zhǎng)、董秘王良也表示，銀行理財(cái)凈值波動(dòng)、破凈，與今年資本市場(chǎng)下調(diào)直接相關(guān)，同時(shí)還與去年銀行創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品有關(guān)系，比如固收+類產(chǎn)品加配了權(quán)益類資產(chǎn)，隨著今年市場(chǎng)下調(diào)，產(chǎn)品凈值也就下跌，甚至跌破凈資產(chǎn)。2018年資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，銀行理財(cái)開(kāi)始凈值化轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，產(chǎn)品凈值也會(huì)波動(dòng)。

除了財(cái)富管理，宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政治、資產(chǎn)負(fù)債成本等因素變化，也讓銀行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)承壓。王良在發(fā)布上表示，從開(kāi)年以來(lái)的增長(zhǎng)情況看，該行按照各項(xiàng)計(jì)劃保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，存貸款指標(biāo)在年初預(yù)算計(jì)劃之內(nèi)。目前時(shí)間還短，還需要進(jìn)一步觀察趨勢(shì)。總體上看，銀行業(yè)面臨很大壓力。

王良認(rèn)為，壓力主要體現(xiàn)在三方面：第一，去年以來(lái)，LPR利率兩次下行，貸款利率面臨下行壓力；第二，各家銀行對(duì)存款競(jìng)爭(zhēng)更激烈，存款成本會(huì)有所上升；第三，非息收入方面，開(kāi)年后資本市場(chǎng)出現(xiàn)巨大波動(dòng)，基金代理銷售發(fā)行遇到很大困難。

王良說(shuō)：“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，還是有信心保持整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，保持非息收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)全年穩(wěn)定增長(zhǎng)充滿信心。”繆建民也表示，銀行業(yè)一季度相對(duì)困難，但是對(duì)保持全年合理的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)充滿信心。

“離真正的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)還遠(yuǎn)”

股債雙殺的局面，雖然短時(shí)間內(nèi)對(duì)銀行的基金、理財(cái)代銷等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)了一定影響，但財(cái)富管理仍然是各家銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必爭(zhēng)之地。

“去年財(cái)富管理客戶數(shù)增長(zhǎng)還是比較可觀的，今年獲取客戶增長(zhǎng)還會(huì)保持比較好的態(tài)勢(shì)；另一方面，今年將繼續(xù)豐富產(chǎn)品體系，增加優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供應(yīng)，目前來(lái)看，開(kāi)年成效還是不錯(cuò)的。”汪建中說(shuō)。從產(chǎn)品策略上來(lái)看，去年和今年在保險(xiǎn)配置上，該行保持了比較高速的發(fā)展，去年的增長(zhǎng)約有40%。

他還透露，為了提高配置效率，會(huì)對(duì)客戶進(jìn)行分類，具體配置策略上，產(chǎn)品以追求低波動(dòng)為主。由于今年出現(xiàn)了一些新的現(xiàn)象，配置策略也會(huì)隨著資本市場(chǎng)變化適時(shí)調(diào)整。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，招商銀行大財(cái)富管理平臺(tái)之一的“招財(cái)號(hào)”，共引入87家資管機(jī)構(gòu)，并引入8家銀行理財(cái)子公司。對(duì)公業(yè)務(wù)則與券商、基金、PE等機(jī)構(gòu)合作，為豐富客戶與項(xiàng)目來(lái)源、服務(wù)手段提供幫助。到去年底，已連接基金、券商、保險(xiǎn)等資管機(jī)構(gòu)94家，全年提供各類第三方資管產(chǎn)品4865只。

王良也表示，招銀理財(cái)將結(jié)合銀行客戶對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)配置的要求，加大固收類產(chǎn)品的投放，滿足投資者低風(fēng)險(xiǎn)偏好，并加強(qiáng)權(quán)益類資產(chǎn)的投研能力建設(shè)，適當(dāng)延長(zhǎng)封閉期，同時(shí)加強(qiáng)資產(chǎn)配置，盡量減少回撤。此外，還將加強(qiáng)投資者教育，使其認(rèn)識(shí)到價(jià)格波動(dòng)是常態(tài)化的。

而豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不僅是招行近期要解決的具體任務(wù)，也是構(gòu)建中長(zhǎng)期財(cái)富管理能力的重要內(nèi)容。該行希望，除了產(chǎn)品體系，還要進(jìn)一步提高財(cái)富管理的投研、配置能力。

“去年大財(cái)富管理取得了很好的成績(jī)，我現(xiàn)在有一點(diǎn)擔(dān)心，把大家胃口吊高了。其實(shí)我們離真正的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，還有很遠(yuǎn)的距離。”田惠宇說(shuō)，跟國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理的產(chǎn)品豐富度還不夠，市場(chǎng)有待進(jìn)一步發(fā)育。

田惠宇說(shuō)，招行還是一個(gè)銷售機(jī)構(gòu)，優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在渠道方面，而不是投研和配置能力上。如果這方面上不去，“我們還不敢說(shuō)自己是一個(gè)很‘牛’的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，距離真正的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，還有很長(zhǎng)的路要走”，因此大家還需要耐心。