俄烏沖突引發(fā)全球工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品價格劇烈波動，國內(nèi)大宗商品價格也隨之上揚(yáng)。年初市場普遍認(rèn)為，2022年國內(nèi)通脹壓力不大。然而，俄烏沖突的爆發(fā)重塑了市場預(yù)期。當(dāng)前俄烏沖突的前景仍不明朗，要求我們重新評估全年P(guān)PI與CPI走勢。邏輯上主要通過三個層面產(chǎn)生影響：第一個層面是從俄烏進(jìn)口占我國該類產(chǎn)品進(jìn)口的比重，第二個層面是從俄烏進(jìn)口占我國該類產(chǎn)品消費(fèi)的比重，第三個層面是俄烏沖突對該類產(chǎn)品全球定價基準(zhǔn)、從而對國內(nèi)的影響。

哪些產(chǎn)品受影響

從烏克蘭出口看，2020年烏克蘭出口總值為492.2億美元，占全球出口比重為0.28%。表面上看，烏克蘭出口占全球比重不高，似乎難以對全球供應(yīng)鏈構(gòu)成重大威脅。然而，烏克蘭出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為集中，是全球第二大農(nóng)產(chǎn)品出口國。烏克蘭出口的農(nóng)產(chǎn)品主要有：谷物、谷物混合物、植物油、豆類植物的種子和油料種子等。其中，谷物出口占全球比重由2013年的5.1%上升至2020年7.6%，植物油出口占全球比重由2013年的4.0%上升至2020年的6.6%。

對我國而言，作為烏克蘭第一大出口目的地，我國部分產(chǎn)品進(jìn)口來源穩(wěn)定性或受到俄烏沖突的影響。本文定義進(jìn)口依賴度為自某一經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口的商品占我國該商品總進(jìn)口之比。分行業(yè)看，2020年我國對烏克蘭進(jìn)口依賴度較高的行業(yè)主要有：作物和動物生產(chǎn)、狩獵和相關(guān)服務(wù)活動（2.4%）,食品制造(2.1%)，金屬礦石開采（1.7%），基本金屬的制造（0.6%）等。

下沉至商品層面，我國自烏克蘭進(jìn)口依賴度較高的產(chǎn)品主要有葵花子的油渣及其他固體殘渣、初榨的葵花油、玉米、小麥或混合麥的細(xì)粉、其他葵花油或紅花油及其分離品、含全氟辛基磺酸及其鹽、玉米淀粉等，進(jìn)口依賴度均在30%以上。其中，葵花籽油進(jìn)口依賴度高達(dá)96.9%，玉米進(jìn)口依賴度高達(dá)54.8%。葵花籽油在我國食用油消費(fèi)中的占比不高，且有很多的替代品。從玉米來看，自烏克蘭進(jìn)口玉米占我國消費(fèi)的比例為5.7%。從小麥來看，雖然烏克蘭是全球重要的谷物出口國，但不是我國進(jìn)口小麥的主要來源國。2021年中國小麥進(jìn)口主要來源國是美國、加拿大、澳大利亞、法國、俄羅斯，這五個國家總進(jìn)口量占總進(jìn)口量的97.94%。不過，作為全球主要的小麥出口國之一，如果俄烏沖突持續(xù)，并影響到2022年烏克蘭的春耕，依然會通過影響國際糧價來影響我國進(jìn)口小麥的價格。

從俄羅斯出口看，2020年俄羅斯出口總值為3322.3億美元，占全球出口總值比重為1.9%，但俄羅斯油氣與谷物出口在全球出口中的占比較高。俄羅斯是全球第一大天然氣出口國和第二大原油出口國。2019年俄羅斯天然氣出口占全球出口比重為20.2%，煤炭出口占全球比重為15.5%，原油出口占全球比重為11.1%；同時，俄羅斯是主要小麥出口國，2020年俄羅斯谷物出口占全球比重為7.5%，植物油出口占全球比重為4.3%。

對我國而言，我國是俄羅斯第一大出口目的地，2020年俄羅斯對我國出口占其出口總值的比重為14.6%。我國自俄羅斯進(jìn)口依賴度最高的為電力、燃?xì)?、蒸汽和空調(diào)供應(yīng)行業(yè)，占我國進(jìn)口總值的76.2%；隨后依次為建筑和工程活動（25.0%）、木材以及木材和軟木制品的制造（25.0%）、原油和天然氣的提?。?4.1%）、煤炭和褐煤的開采（13.2%）等。

從主要商品來看，2020年自俄羅斯進(jìn)口的原油、天然氣占我國消費(fèi)的比例分別為11.5%和3.1%；自俄羅斯進(jìn)口的玉米、小麥占我國消費(fèi)的比例分別為0.1%和1.4%。

同時，俄羅斯也是全球主要有色礦產(chǎn)資源國，產(chǎn)量占全球比重位居前位的主要有：鈀礦、銻礦、釩礦、鉑礦等。結(jié)合我國消費(fèi)進(jìn)口依賴度看，我國自俄羅斯進(jìn)口占我國消費(fèi)比重較高的產(chǎn)品有鈀礦、鉑礦和鎳礦。

總體來看，俄烏是全球重要的農(nóng)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品和有色金屬出口國，其供應(yīng)對全球大宗商品價格有著重要的影響。雖然對小麥等部分商品而言，我國從俄烏進(jìn)口的規(guī)模較少，但俄烏沖突可能導(dǎo)致的全球供應(yīng)短缺依然會通過全球大宗商品價格的變動影響到我國。

對我國物價的影響

1、俄烏沖突對PPI的影響

從原油來看，短期來看，由于市場情緒的變化，油價面臨回調(diào)的壓力，然而，現(xiàn)貨市場的緊張并沒有得到實(shí)質(zhì)性緩解：一方面，原油庫存正在快速地下滑；另一方面，由于擔(dān)憂受到制裁，許多公司不敢采購來自俄羅斯的原油。

歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)原油供給累計缺口拐頭之后，布油價格的高點(diǎn)才會出現(xiàn)。這意味著，只要未來原油延續(xù)供不應(yīng)求的局面，油價中樞就有抬升的風(fēng)險。歷史數(shù)據(jù)顯示，2012年頁巖油革命以來，原油的庫銷比與油價負(fù)相關(guān)。在基準(zhǔn)情境下，我們假設(shè)第二季度原油供給累計缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，原油庫存的底部在第二季度出現(xiàn)，但年內(nèi)原油庫存依然處于低位。在此情境下，第二、第三和第四季度的油價可能分別在每桶110美元、105美元和100美元左右。

從有色金屬來看，在俄羅斯產(chǎn)量占全球產(chǎn)量比重較高的有色金屬品種中，鈀礦和鉑礦的運(yùn)用較少，對PPI影響不大，但鎳在不銹鋼和電池領(lǐng)域有廣泛的運(yùn)用。

從鎳的供給端來看，雖然俄烏沖突可能影響到俄羅斯的鎳出口，但作為鎳的主要生產(chǎn)國，印尼將有大量鎳產(chǎn)能在2022年投產(chǎn)。2022年3月印尼投資和海洋事務(wù)協(xié)調(diào)部長稱，印尼今年計劃將鎳產(chǎn)量增加39.3萬噸至40萬噸，使總產(chǎn)能達(dá)到140萬噸。而2021年俄羅斯的鎳礦產(chǎn)量是25萬噸，明顯低于2022年印尼的鎳礦增量。同時，在價格上漲的刺激下，菲律賓等國家的鎳產(chǎn)量也在較快增長。從鎳的需求端來看，國際鎳業(yè)研究組織（INSG）表示，2022年全球鎳需求預(yù)計將從2021年的277萬噸增至304萬噸。這意味著2022年全球鎳需求的增量是27萬噸。總體來看，如果俄羅斯的鎳出口受到影響，2022年鎳可能出現(xiàn)小幅的供給缺口，但由于2021年鎳已經(jīng)出現(xiàn)了供小于求的情況，俄鎳受限會加劇本就緊張的供需格局。在基準(zhǔn)情境下，我們假設(shè)第二、第三和第四季度的鎳價中樞分別為每噸3.7萬、3.3萬和3.0萬美元。

根據(jù)上述分析，在基準(zhǔn)情境下，2022年全年P(guān)PI同比中樞可能達(dá)到5.6%左右，較2021年下降2.5個百分點(diǎn)。

2、俄烏沖突對CPI的影響

雖然俄烏沖突后葵花籽油乃至其他食用油價格有所上漲，但根據(jù)我們的估計，食用油在我國CPI籃子中的占比不到1%，因此，食用油價格上漲對我國CPI的影響相對有限。

從小麥來看，我國小麥?zhǔn)袌龀尸F(xiàn)出進(jìn)口依賴度低，且?guī)齑娓叩奶攸c(diǎn)。2021年我國小麥進(jìn)口量占總消費(fèi)量的比例為5.9%，進(jìn)口依賴度不高，且小麥庫存與消費(fèi)之比為103.2%。

然而，2020年以來，國內(nèi)小麥價格依然隨著國際小麥價格上漲。3月中上旬，國內(nèi)小麥價格較去年末已經(jīng)上漲了12.1%。為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？第一，雖然儲備糧時有投放，但儲備糧中陳糧較多，優(yōu)質(zhì)新糧較少，企業(yè)依然需要通過一定的進(jìn)口來滿足對優(yōu)質(zhì)小麥的需求。第二，國儲拍賣對參與的企業(yè)、購買的數(shù)量等都有要求，并非所有企業(yè)都能夠通過購買儲備糧來滿足生產(chǎn)需求，剩余部分依然要通過市場收購來彌補(bǔ)，而市場收購價可能因國際糧價而水漲船高。第三，2021年9月至10月上旬，我國華北等部分地區(qū)多雨漬澇災(zāi)害突出，影響秋收騰茬整地，導(dǎo)致冬小麥播種明顯推遲。這可能導(dǎo)致2022年冬小麥最早上市的時間從5月下旬推遲到6月中旬。

在基準(zhǔn)情境下，即使俄烏達(dá)成?；饏f(xié)議，供應(yīng)鏈中斷、參軍等依然會導(dǎo)致春季播種面積下降，且可能影響到去年冬季播種的冬糧的收獲，因此，我們假設(shè)在6月我國冬小麥上市前小麥價格維持高位，6月起小麥價格開始回落。

從玉米來看，2021年玉米進(jìn)口占國內(nèi)消費(fèi)量的9.4%，因此，國內(nèi)外玉米價格之間有一定的正向關(guān)聯(lián)。不過，開年以來國內(nèi)玉米價格的上漲幅度遠(yuǎn)不及國際玉米價格。這是因為我國的玉米主要用于制作飼料，而目前國內(nèi)生豬、白羽肉雞都存在一定的供給過剩，需要去化產(chǎn)能，因而平抑了玉米價格的波動。由于生豬供應(yīng)總體過剩，玉米價格穩(wěn)中有漲將增加飼料成本壓力，加快生豬去產(chǎn)能的步伐。此外，由于2021年食用玉米在我國全部玉米消費(fèi)中的占比僅3.1%，玉米價格對糧食價格沒有顯著的影響，其對CPI的影響主要體現(xiàn)在豬肉價格之中。

從成品油價格來看，成品油價格與國際原油價格關(guān)聯(lián)密切。因此，對于成品油價格，我們主要依據(jù)上文中的原油價格分析進(jìn)行預(yù)測。

基于以上分析，我們可以展望全年CPI的大體走勢。在基準(zhǔn)情境下，2022年CPI同比中樞在1.7%左右，較2021年提高0.8個百分點(diǎn)。

（魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“興業(yè)研究宏觀”。