前腳剛宣布投資140億“跨界”硅料領域，后腳計劃定增募資 25億元擴產電池，光伏背板企業(yè)中來股份（300393.SZ），近來忙得不可開交。

3月23日晚間，中來股份發(fā)布定增預案，擬募資25億元，主要用于單晶電池一期項目投資。不到10天前，中來股份剛剛宣布進軍光伏多晶硅領域。

截至去年6月底，中來股份的實際可自由支配資金僅有1.68億元，遠不足已覆蓋硅料項目的百億資金需求。深交所曾下發(fā)關注函，要求公司說明投資建設硅料的各階段所需資金的金額及來源，以及大額投資的合理性。

2021年光伏產業(yè)維持高景氣度，中來股份的基本面卻直線下滑，報告期內公司業(yè)績預虧2.58億元，電池和組件業(yè)務毛利率為負。

在頭部硅料企業(yè)大力擴產，整體產能面臨過剩的背景下，中來股份既要定增25億擴產電池，又要斥資140億“跨界”硅料，這無疑為公司基本面帶來了諸多不確定性。

中來股份既要硅料、也要電池

近期頻繁的投資動作，表明中來股份似乎計劃“通吃”光伏產業(yè)鏈的多個環(huán)節(jié)。

公告顯示，該公司此次擬向特定對象發(fā)行股票募集資金不超過 25億元，其中17.5億元用于年產 16GW 高效單晶電池智能工廠項 目（一期），剩余資金用于補充流動資金。

上述單晶電池智能工廠的總投資為20.25億元，將使用 N 型單晶硅片。其中，單晶高效電池的產能目標為8GW，剩余8GW為的制絨、 擴散、刻蝕、燒結等主輔設備以及配套的檢測、自動化和其他設備。

根據2021年半年報，中來股份的主營業(yè)務涉及光伏背板、N型高效單晶電池和組件、光伏系統(tǒng)，報告期內實現(xiàn)營收23.73億元，同比增長46.21%，歸母凈利潤3108.31萬元，同比下滑71.87%。

其中，背板業(yè)務貢獻營收8.06億元，同比增長41.33%增長；組件和電池業(yè)務的營收同比下滑18.81%，毛利率為-4.3%。公司稱，電池組件盈利下滑主要受原材料價格高位影響。

截至最新報告期，中來股份的電池現(xiàn)有產能為2.1GW，新投產的1.5GW正在爬坡過程中。在山西新建16GW產線，其中一期8GW正處于設備安裝階段，預計2022年實現(xiàn)6GW產能。

需要指出的是，單晶電池已是相對擁擠的賽道，隆基股份、天合光能、愛旭股份、通威股份4家頭部企業(yè)均在近年進行了擴產。

硅料賽道產能將過剩，新玩家或難享受到周期紅利

今年1-2 月，國內光伏新增裝機10.85GW，同增234%，開啟了裝機大年。眼見下游需求勢頭旺盛，隆基股份、大全能源、晶科能源等頭部企業(yè)的持續(xù)擴產，鞏固競爭地位。

第一財經記者不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年春節(jié)以來，共有約10家A股上市公司披露光伏新投資項目，總投資金額超1780億元，涉及硅料、硅片、電池、組件、電站等產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。

但中來股份屬于極個別案例，需要從市場“要錢”，才能完成巨額投資擴產。截至去年6月底，中來股份的公司貨幣資金余額為17.89億元，其中受限貨幣資金8.87億元，募投項目專用資金7.34億元，公司實際可自由支配資金僅有1.68億元。

10天前，中來股份披露公告宣布進軍硅料領域，公司擬投資140億元，在山西省古交市投資年產20萬噸工業(yè)硅、年產10萬噸高純多晶硅的項目。目前，上述投資協(xié)議尚未通過該公司股東大會審議。

深交所為此發(fā)出關注函，要求該公司說明硅料項目投資是否穩(wěn)健可行，會否對現(xiàn)有其他業(yè)務發(fā)展產生重大影響，并充分評估并提示硅料投資項目對公司現(xiàn)有業(yè)務和現(xiàn)金流的影響、流動性風險以及項目投資建設的不確定性。

“硅料的建設周期相對固定，通常至少需要10個月，很難通過人為因素推進建設周期，這是較硅片、電池、組件最大的區(qū)別，也是導致去年以來硅料持續(xù)漲價、供不應求的主要原因。”一位新能源行業(yè)分析師對第一財經記者說。

在上述分析師看來，光伏產業(yè)鏈的每個環(huán)節(jié)利潤分布情況不同，多晶硅企業(yè)在利潤分配中的地位相對有利，令“新玩家”蜂擁而至。“但多晶硅環(huán)節(jié)的盈利與其價格息息相關，具備明顯的周期性。通過對多晶硅價格與多晶硅龍頭通威股份的毛利率對比可以看出，多晶硅企業(yè)的盈利能力很大程度上取決于多晶硅價格，超額利潤往往來自于其價格彈性”。

近一個季度以來，硅料價格維持高位，通威股份預計1-2月實現(xiàn)歸母凈利潤同比大增600%。大全能源2021年的凈利潤增速遠超營收增速，分別為448.56%、132.23%，主要因硅料價格持續(xù)大漲所指。

在利潤的驅動下，硅料賽道也越發(fā)擁擠，中來股份的投資舉動只是硅料產業(yè)狂熱的縮影。記者梳理公告發(fā)現(xiàn)，大全能源、通威股份、保利協(xié)鑫、東方希望、亞洲硅業(yè)、特變電工、新特能源7家頭部硅料企業(yè)全部處于高速擴產中，有機構研報指出，主要硅料企業(yè)2022年新增總產能是2021年總產能的51.8%。

根據不完全統(tǒng)計，2021年至今，至少有14家光伏硅料的上下游企業(yè)計劃新投、擴產多晶硅，不少新玩家的投資腳步不斷加快。此前，寶豐能源（600989.SH）計劃投建30萬噸/年多晶硅項目，一期為5萬噸；江蘇陽光（600220.SH）擬在內蒙古巴彥淖爾市烏拉特前旗投資建設10萬噸多晶硅項目；青海麗豪計劃投資180億元分三期建設20萬噸高純多晶硅項目，潤陽股份計劃投資130億元建設10萬噸高純多晶硅項目。

事實上，硅料遠期產能過剩已成為業(yè)內的擔憂。前述分析師認為，硅料的周期價格紅利不會持續(xù)太久了，產能過剩的局面并不遠，而周期下行階段或利空“新玩家”基本面。

“今年前三季度，預計硅料供應為相對緊平衡，難有較大下行空間。隨著新增硅料產能在今年三至四季度加速釋放，價格下行將同步推動硅片、組件價格下降，進一步提升下游裝機意愿。屆時，光伏產業(yè)鏈利潤分配將出現(xiàn)變化，硅料廠商難有超額利潤，新入局的玩家需要考慮好如何平衡投資產出。”上述分析師說。