一家公司股價上漲的根本動能來源于不斷攀升的業(yè)績。

“我們將2022年至2023年的收入預(yù)測提升4%、12%，并將每股盈利預(yù)測提升1%、11%，以反映匯通達網(wǎng)絡(luò)（9878.HK）靈活的商業(yè)模式和強勁的2021年業(yè)績。”華興資本在一篇研報中表示，繼續(xù)使用市盈率對股票進行估值，并維持0.3倍市銷率的目標(biāo)值，以預(yù)測的2023年為基準年，可以得出63.00港元(先前:55.00港元)新的目標(biāo)價。

匯通達2021年的業(yè)績究竟有多強勁？財報數(shù)據(jù)顯示，公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入657.6億元，同比增長32.5%；毛利潤同比增長38.9%，至18.7億元；經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤同比增長66.4%，至3.3億元。

強勁的“造血能力”為公司帶來不錯的現(xiàn)金流。2021年，匯通達經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額為8.15億元，相較于上年增長72.6%；截至2021年12月底，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為29.669億元。

這樣的業(yè)績增長，具有持續(xù)性嗎？公司增量空間在哪里？

活躍會員店數(shù)量同比增長超90%

成立12年以來，匯通達一直將鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村作為布局重點。

據(jù)不完全統(tǒng)計，中國鎮(zhèn)一級的各類小店有接近兩百萬家，村一級的各類小店有接近千萬家，它們面廣量大，分布在農(nóng)村的邊邊角角。農(nóng)民的日常消費有80%都是通過這些小店來實現(xiàn)的。這些農(nóng)村的基層商業(yè)組織，經(jīng)營的年限都很長，與農(nóng)民有著天然的社交屬性，受到農(nóng)民的歡迎和信任。他們經(jīng)營相當(dāng)靈活，非常理解農(nóng)民，熟悉農(nóng)民，也相信農(nóng)民。

這些單個網(wǎng)點就好比一顆珍珠，單看價值不一定很高，但如果把這些珍珠串在一起就變成了一串項鏈，那么價值就高了。匯通達的事業(yè)是：艱巨的市場，偉大的使命。

2015年，匯通達率先推出了以會員制整合當(dāng)?shù)胤蚱蘖闶坶T店、并為會員店提供穩(wěn)定的一站式供應(yīng)鏈服務(wù)，以及營銷培訓(xùn)服務(wù)等。

針對鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店的經(jīng)營痛點，匯通達提供“交易+服務(wù)”一站式賦能，為鄉(xiāng)鎮(zhèn)店帶來供應(yīng)鏈支持、數(shù)字化賦能（智慧門店SaaS工具）、線上線下營銷支持等全方位服務(wù)，全面提升鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店的經(jīng)營能力，使其能夠更好地服務(wù)農(nóng)村C端消費者。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月底，公司擁有注冊會員店數(shù)量為16.95萬個，相較于上年的14.05萬個增長20.6%。其中，活躍會員店數(shù)量為6.22萬個，相較于上年的3.27萬個增長90.1%。這意味著公司在持續(xù)開拓新門店的基礎(chǔ)上，開始提高門店的活躍度。

為了串聯(lián)產(chǎn)業(yè)全鏈路客戶，2017年，匯通達推出門店SaaS+業(yè)務(wù)，幫助會員店進一步提升管理效率，同時幫助其構(gòu)建線上業(yè)務(wù)。

目前，匯通達基于零售門店的一站式SaaS+服務(wù)解決方案，基于門店經(jīng)營的八大場景：一鍵去采購、一鍵開網(wǎng)店、一鍵開直播、一鍵做引流、一鍵做分銷、一鍵管會員、一鍵管店鋪、一鍵收付款。自主研發(fā)有“超級老板”、“匯享購”、“匯賺錢”、“匯好看”、“超級經(jīng)理人”等一整套技術(shù)產(chǎn)品和應(yīng)用。

截至2021年12月底，公司SaaS+訂閱用戶總數(shù)為10.2萬，相較于上年的6.2萬增長64.4%。其中付費SaaS+用戶數(shù)量為1.79萬，相較于上年的2571個，增長5.964倍。

華興資本認為，“交易+服務(wù)”的服務(wù)模式可以加強客戶粘性并有效提升參與度；展望2022年，盡管新冠肺炎的持續(xù)影響及消費壓力疲弱仍未解決，仍然相信該業(yè)務(wù)模式將繼續(xù)推動公司的長期增長。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年2月，全國農(nóng)村零售額同比增長5%，而城市地區(qū)同比增長4%。由于匯通達主營業(yè)務(wù)集中在較低層的市場，匯通達可能比其他主要覆蓋一線城市的電子商務(wù)平臺享受更多的增長利益。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從20天降至14天

為了適應(yīng)廣大鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店的需求，匯通達商業(yè)模式經(jīng)過多次迭代，目前是獨一無二的。

從SaaS視角看，類似于美國的Shopify。Shopify 為零售企業(yè)提供一攬子解決方案，匯通達為農(nóng)村的零售企業(yè)提供一攬子解決方案；Shopify做的規(guī)模比較大，靠收費和訂閱式的廣告，而匯通達還提供供應(yīng)鏈，在一定程度上，匯通達比Shopify 做得重，做得深。

從供應(yīng)鏈視角看，類似于京東。京東是自己采購，然后賣給C端消費者；匯通達是先賣給小b商家，再賣給C端消費者，毛利雖然低，但是匯通達費用低得多，物流配送的費用很小，從長遠來看，匯通達的盈利能力并不差。

從反向定制視角看，類似于拼多多。在擁有自營的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)上，匯通達正在探索根據(jù)鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店的需求反饋給工廠，從而實現(xiàn)定制。以2021年舉行的418活動為例，公司發(fā)動全體會員店反向“組團拼廠貨”，一方面給到會員店“廠貨直批”的優(yōu)惠進貨價格，另一方面幫助廠商精準獲取訂單需求，快速周轉(zhuǎn)產(chǎn)品。僅是活動預(yù)熱期間，光是某品牌1.5匹空調(diào)，就從廠家直接“批發(fā)”超7萬件發(fā)貨至各地鄉(xiāng)鎮(zhèn)店。

與純粹的產(chǎn)品銷售平臺不同，匯通達在拓展鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店的同時，將鏈路伸向產(chǎn)業(yè)帶，形成特有的“交易+服務(wù)”驅(qū)動的“飛輪效應(yīng)”。即，一方面，匯通達借助品牌商拓展下沉市場，同時品牌商也會給予公司更多的支持，讓公司能夠為會員店提供更多、更有價格競爭力的優(yōu)質(zhì)商品，從而增加在平臺上的采購規(guī)模；另一方面，交易業(yè)務(wù)的快速增長也為公司的服務(wù)業(yè)務(wù)沉淀了一批具有一定信任基礎(chǔ)和合作關(guān)系的潛在客戶，形成互相促進，彼此增益的關(guān)系。

獨特的商業(yè)模式為公司帶來強勁的銷售規(guī)模。2021年，匯通達平臺交易業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入為652.2億元，同比增長32.3%。

消費互聯(lián)網(wǎng)進入存量時代，品牌廠商有迫切“下沉”需求，但下沉市場廣而分散，品牌、廠商“下沉”遇困。因此，匯通達在下沉渠道零售網(wǎng)絡(luò)對于品牌、廠商是重要增量機會。同時，下游渠道終端的消費大數(shù)據(jù)及流量，可以反哺給上游廠商，實現(xiàn)高效供需匹配，降低生產(chǎn)和流通成本，助推反向定制。

做深“SaaS+供應(yīng)鏈服務(wù)”

過去一年，匯通達持續(xù)深化SaaS+業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的落地，產(chǎn)品端進一步明確SaaS+產(chǎn)品的“幫賣”、“幫買”、“幫管理”三大核心功能，并強化平臺數(shù)據(jù)分析功能，對產(chǎn)品及客戶進行分層分級管理，不僅實現(xiàn)增量訂閱用戶的快速拓展，也有效地提升了存量用戶的留存率。

2022年，公司提出要加大IT基礎(chǔ)設(shè)施投入，加快數(shù)字化建設(shè)，提升平臺大數(shù)據(jù)分析能力及交易系統(tǒng)執(zhí)行效率，優(yōu)化SaaS產(chǎn)品功能及風(fēng)險控制體系，從而提升鏈路各端客戶的運營效率，降低運營成本。

華興資本認為，在管理層的指導(dǎo)下，未來三年內(nèi)，通過增加IT基礎(chǔ)設(shè)施投資和升級商家提供的解決方案，匯通達付費用戶的轉(zhuǎn)化率將從目前的15%提高到30%。

“我們認為在中國，純SaaS公司，尤其是針對中小企業(yè)的，盈利會比較困難，因為中小企業(yè)付費能力有限。因此，需要在SaaS后面有一個‘+’，可以使＋交易、供應(yīng)鏈、金融、培訓(xùn)、營銷等，去服務(wù)和賦能目標(biāo)客戶，才能走得通。它不僅僅是一個數(shù)字化，更是要超越數(shù)字化。”盛景網(wǎng)聯(lián)董事長彭志強認為，第一、在中國要做SaaS＋；第二、在收費方面，要有更多的耐心。不能一上來就向目標(biāo)客戶收很多的錢，因為他付不起，因此需要通過更多的增值服務(wù)來爭取利潤。

以匯通達為例，向上游進行供應(yīng)鏈產(chǎn)品的集采，或者創(chuàng)新產(chǎn)品的孵化和投資，收益空間會非常大的。因此，在中國做投資，彭志強更看好SaaS＋的邏輯，而不是典型照搬美國的純SaaS邏輯。

對于供應(yīng)鏈基礎(chǔ)建設(shè)方面，2021年匯通達積極開發(fā)行業(yè)定制化系統(tǒng)，上線專屬行業(yè)頻道。同時提供包含500+租賃倉庫、1萬+社會合作車輛，實現(xiàn)“廠商直發(fā)+三段物流+倉庫自提”的倉儲物流方案，應(yīng)用于差異化下沉市場交易場景，為會員零售門店提供穩(wěn)定高效的商品交易解決方案。

對于2022年的規(guī)劃，在“保增長、提質(zhì)量”的目標(biāo)總要求下，公司提出要加快倉配體系建設(shè)，持續(xù)升級倉儲物流系統(tǒng)的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，整合倉儲物流社會化資源，建立云倉云配體系，構(gòu)建全國統(tǒng)一的倉儲物流系統(tǒng)解決方案，為客戶提供標(biāo)準化、專業(yè)化、高效的物流和配送體驗。

在優(yōu)化交易品類結(jié)構(gòu)，加深上游品牌商合作，公司的運營效率得到顯著提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2020年的20天減少至2021年的14天。

“后續(xù)匯通達可以擴大產(chǎn)品品類、擴大服務(wù)類別、供應(yīng)鏈縱向延伸，利潤釋放有乘法效應(yīng)。”彭志強表示，支持匯通達走小米生態(tài)鏈這種模式和邏輯，未來可以拿到更多的產(chǎn)品代理，更重要的是可以培育和孵化新產(chǎn)品的能力。

本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。