4月7日晚，派能科技（688063.SH）發(fā)布2021年年報。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.63億元，同比增長84.14%，但增收不增利，全年歸母凈利潤3.16億元，僅同比增長15.19%，增速為2018年以來最低。

作為全球家用儲能龍頭，公司近年在海外市場一路高歌猛進，躋身出貨量全球前三，但在國內市場卻沒有表現(xiàn)出同樣的“野心”，第一財經(jīng)注意到，公司的國內業(yè)務收入占比依然不高，且一直未擺脫對單一關聯(lián)客戶的依賴。

1、電力系統(tǒng)儲能：收入占比持續(xù)低位

2021年，派能科技的國內業(yè)務收入為3.84億元，占總收入比重較上年略增3.06個百分點，但18.60%的占比仍不算高。

根據(jù)招股說明書，2017年-2020年上半年，除通信備電產(chǎn)品外，公司的儲能電池系統(tǒng)在境內市場的銷售收入分別為4931.47萬、4707.36萬、7039.82萬和2352.48萬元，分別占儲能電池系統(tǒng)總收入的37.47%、11.99%、9.46%和4.97%（此后公司未公布國內分項數(shù)據(jù)），占比持續(xù)下降。

公司表示，儲能電池產(chǎn)品境內主要應用于工商業(yè)和電網(wǎng)級儲能領域。國內戶用儲能收入幾乎可以忽略不計。

“戶用儲能是公司的優(yōu)勢業(yè)務，但近中期看，我國戶用儲能發(fā)展空間相對有限。”國海證券一位電新行業(yè)分析師稱。

他表示，戶用儲能一般是指居民用儲能，主要盈利模式是峰谷分時電價套利。我國居民用電保障較為可靠，且居民電價低于工商業(yè)電價，同時峰谷價差相對較小，不太利于戶用儲能發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，與海外發(fā)達國家相比，我國民用電價較為平穩(wěn)。

根據(jù)Global Petrol Prices的統(tǒng)計，2020年德國、美國、日本、澳大利亞的平均居民電價分別為0.387/0.149/0.284/0.263美元/kWh，為國內同期居民電價的4.6、1.8、3.4、3.1倍。相應的，IHS Markit數(shù)據(jù)顯示，2020年全球戶用儲能裝機前三名的地區(qū)分別為歐洲、美國、日本。

根據(jù)公司招股說明書，公司典型應用案例中，境內只有一個戶用儲能項目——“蘇州別墅區(qū)家用儲能項目”，裝機規(guī)模僅為960kwh。

電力系統(tǒng)儲能方面，我國電力系統(tǒng)電化學儲能市場參與者較多，市場競爭激烈。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，派能科技電力系統(tǒng)儲能鋰電池出貨量在2019年即被寧德時代超越，市占率降至第三位，約15%。

此外電網(wǎng)級儲能電池系統(tǒng)正式商用后，公司已為多家光伏企業(yè)、售電公司、EPC廠商、儲能系統(tǒng)集成商提供產(chǎn)品與服務。但公司裝機規(guī)模和華能集團等相比，差距較大。根據(jù)招股說明書，派能科技發(fā)電及輸配電側裝機規(guī)模僅為3377kwh，而華能集團僅單個“青海格爾木時代新能源光伏儲能電站項目”裝機規(guī)模就達50MW。

2、通信備電產(chǎn)品：背靠中興用戶單一

派能科技境內市場的另一塊收入來自通信備電產(chǎn)品。2021年，派能科技與中興康訊（中興通訊全資子公司）的儲能電池系統(tǒng)成交額為1.36億元，占公司儲能行業(yè)收入的（19.88億元）6.84%。

事實上，公司在我國通信儲能鋰電池市場的占有率較低（2019年為1.9%），面臨較為激烈的市場競爭，且近年向關聯(lián)方中興通訊的銷售占比均超過95%，客戶結構較為單一。

資料顯示，派能科技控股股東為中興新通訊有限公司,持股比例為27.91%。同時，中興新通訊有限公司也是全球領先的通信設備制造商中興通訊第一大股東，持股比例為21.85%。

2017-2019年，公司對中興康訊的銷售收入占比在96%以上，2020年上半年更接近100%，中國鐵塔、科華恒盛占比始終為個位數(shù)。但根據(jù)北極星儲能網(wǎng)發(fā)布的2020年通信基站26個中標項目中，中國鐵塔的項目多達22個。

公司上市時曾提示風險，若未來中興通訊減少或終止向公司采購，且公司未能拓展其他客戶，將對公司通信備電業(yè)務的可持續(xù)性產(chǎn)生不利影響。

3、毛利率連降、現(xiàn)金流趨緊

毛利率方面，2021年公司銷售毛利率為30.03%，同比減少13.49個百分點。通聯(lián)數(shù)據(jù)datayes！顯示，2021年公司毛利率逐季下滑，前三季度分別為38.60%、36.94%、33.72%。

除原料漲價因素外，主要原因還在于公司營收集中在海外地區(qū)，2021年受疫情影響，國際海運運力不足、物流成本增加。同時，還有人民幣持續(xù)升值帶來的不利影響（2021年歐元兌人民幣匯率跌了9%，美元跌了3%）。

經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，公司2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.30億元，同比大幅減少217.62%。主要原因是上游供應緊張，公司加大了備貨力度，根據(jù)交期不同，儲備1-3個月不等的原料安全庫存。2021年，公司物料采購方面的預付款高達1.77億元，期末金額較上期期末變動比例達2569.87%。

同時，公司人員增加也導致了現(xiàn)金支付增加。截至2021年末，公司共有研發(fā)人員365名，較2020年末上漲56.65%；研發(fā)人員薪酬合計從2020年的0.46億元增長至2021年的1.02億元，同比增長121.74%。

本文不構成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，一切后果自負。市場有風險，投資需謹慎。