4月19日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》（WEO）中再次下調(diào)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期0.8個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，并全面調(diào)降了各大主要經(jīng)濟(jì)體今年的增速預(yù)期。

值得一提的是，與1月WEO下調(diào)2022年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期、上調(diào)2023年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期不同，此次的WEO還將2023年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期也下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%。

IMF指出，烏克蘭局勢(shì)以及對(duì)俄羅斯的制裁預(yù)計(jì)將通過(guò)對(duì)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接影響和對(duì)全球外溢效益，拉低2022年全球經(jīng)濟(jì)增速。而這一局勢(shì)恰恰又發(fā)生在新冠變異毒株奧米克戎的威脅剛有消退跡象之時(shí)。短期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)仍將前景面臨下行風(fēng)險(xiǎn)：烏克蘭局勢(shì)的緩和將提振信心，緩解大宗商品市場(chǎng)的壓力，并減少供應(yīng)瓶頸，但全球增長(zhǎng)更有可能進(jìn)一步放緩，最終導(dǎo)致通脹高于預(yù)期。

“總體而言，（全球經(jīng)濟(jì)）下行風(fēng)險(xiǎn)增加了，與疫情開始時(shí)情況大致相當(dāng)。各種因素前所未有地結(jié)合在一起，構(gòu)成全球經(jīng)濟(jì)前景，而各個(gè)因素相互之間又在以難以預(yù)測(cè)的方式相互作用。”此外，IMF稱，一些短期風(fēng)險(xiǎn)可能還會(huì)引發(fā)中期風(fēng)險(xiǎn)，并使得解決全球經(jīng)濟(jì)面臨的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)變得更加困難。

具體而言，IMF認(rèn)為最突出的負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)包括：烏克蘭局勢(shì)惡化、社會(huì)動(dòng)蕩加劇、疫情重燃、中期通脹預(yù)期上升、加息導(dǎo)致普遍的債務(wù)危機(jī)、地緣政治環(huán)境更廣泛惡化、氣候問(wèn)題的持續(xù)緊迫性、多種經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險(xiǎn)之間的相互關(guān)聯(lián)等。

主要經(jīng)濟(jì)體增速預(yù)期均遭下調(diào)

烏克蘭局勢(shì)升級(jí)使得IMF調(diào)降多個(gè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的增速預(yù)期。IMF稱，雖然無(wú)法獲得烏克蘭經(jīng)濟(jì)損失的精確數(shù)據(jù)，但烏克蘭局勢(shì)將導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)在2022年收縮35%。

而對(duì)于俄羅斯，IMF稱，嚴(yán)格的貿(mào)易和金融制裁以及一些大型經(jīng)濟(jì)體的石油和天然氣禁運(yùn)措施都將嚴(yán)重影響俄羅斯經(jīng)濟(jì)。俄羅斯能源的主要消費(fèi)國(guó)減少對(duì)俄羅斯能源依賴的計(jì)劃，還將在中期繼續(xù)沖擊俄羅斯經(jīng)濟(jì)。基于此，IMF的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是，俄羅斯2022年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將下降約8.5%，在2023年進(jìn)一步下降約2.3%。

此外，IMF認(rèn)為新興和發(fā)展中歐洲經(jīng)濟(jì)體也將受到烏克蘭局勢(shì)的影響。“包括俄羅斯和烏克蘭在內(nèi)，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中歐洲的GDP將在2022年收縮約2.9%，隨后在2023年擴(kuò)張1.3%。”IMF稱，“收縮的主要驅(qū)動(dòng)力是能源價(jià)格上漲對(duì)這些國(guó)家國(guó)內(nèi)需求的影響和貿(mào)易中斷，尤其是對(duì)波羅的海國(guó)家而言。烏克蘭難民的涌入預(yù)計(jì)也將給這些國(guó)家的社保帶來(lái)巨大直接壓力，但勞動(dòng)力的增加最終可能有助于中期增長(zhǎng)和稅收。”

全球能源價(jià)格飆升在IMF看來(lái)也是調(diào)降歐元區(qū)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的主要原因。IMF稱，由于這些經(jīng)濟(jì)體是能源凈進(jìn)口國(guó)，全球能源價(jià)格上漲對(duì)大多數(shù)歐洲國(guó)家來(lái)說(shuō)都是負(fù)面的貿(mào)易條件沖擊，導(dǎo)致產(chǎn)出下降和通脹加劇。由于烏克蘭局勢(shì)和相關(guān)制裁進(jìn)一步阻礙了一些關(guān)鍵產(chǎn)品的生產(chǎn)，供應(yīng)鏈中斷也損害了包括汽車行業(yè)在內(nèi)的一些行業(yè)。因此，IMF將歐元區(qū)2022年的GDP增長(zhǎng)率調(diào)降1.1個(gè)百分點(diǎn)至2.8%。各歐元區(qū)國(guó)家中，德國(guó)被下修的幅度最大，下調(diào)了1.7個(gè)百分點(diǎn)至2.1%。

最后，IMF認(rèn)為雖然美國(guó)和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系有限，但烏克蘭局勢(shì)也將削弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。同時(shí)，其他因素也會(huì)對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生重大影響。事實(shí)上，在1月WEO中，IMF就已將美國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)增速大幅調(diào)降1.2個(gè)百分點(diǎn)至4%，在所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的調(diào)降幅度最大。IMF當(dāng)時(shí)給出的原因包括，美國(guó)推出的《重建美好未來(lái)》（Build Back Better）的財(cái)政刺激法案難產(chǎn)、美國(guó)提前退出貨幣寬松政策以及持續(xù)的供應(yīng)鏈中斷。此次，IMF又繼續(xù)將2022年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期調(diào)降0.3個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)闉榭刂仆?，美?guó)將更快地緊縮貨幣政策，烏克蘭局勢(shì)造成的混亂還將導(dǎo)致美國(guó)的貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)增速放緩，從而影響到美國(guó)。

通脹走高預(yù)計(jì)將持續(xù)更久

在全球通脹方面，IMF稱，伴隨烏克蘭局勢(shì)的影響和全球物價(jià)壓力的擴(kuò)散，通脹預(yù)計(jì)將比1月WEO預(yù)期的持續(xù)走高更久。“烏克蘭局勢(shì)將在2022年嚴(yán)重影響石油和天然氣價(jià)格，在2023年嚴(yán)重影響糧食價(jià)格，因?yàn)榧Z食價(jià)格影響有滯后性。”報(bào)告指出。

基于此，IMF分別把2022年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均通脹率和新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的平均通脹率調(diào)升了1.8和2.8個(gè)百分點(diǎn)至5.7%和8.7%。不同于1月WEO預(yù)計(jì)2023年通脹將下降，IMF此次還同時(shí)調(diào)升了對(duì)2023年的通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在2023年的平均通脹率分別為2.5%和6.5%，比1月預(yù)測(cè)提高了0.4和1.8個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，IMF也強(qiáng)調(diào)，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景一樣，這些通脹預(yù)測(cè)也存在相當(dāng)大的不確定性。

具體而言，IMF指出，影響基準(zhǔn)通脹預(yù)期的主要因素包括：烏克蘭局勢(shì)加劇了大宗商品價(jià)格的飆升、總需求供給失衡、需求從對(duì)商品需求轉(zhuǎn)向?qū)Ψ?wù)需求的再平衡以及勞動(dòng)力供應(yīng)仍然有限。

其中，報(bào)告稱，雖然對(duì)不同地區(qū)影響程度不同，但能源和食品價(jià)格是導(dǎo)致2021的整體通脹上漲的主要因素。石油和天然氣價(jià)格飆升以及地緣政治不確定性導(dǎo)致能源成本大幅增加，這是歐洲總體通脹的主要驅(qū)動(dòng)力，同時(shí)也助推了美國(guó)通脹，但程度小于歐洲。

在大多數(shù)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，糧食價(jià)格上漲對(duì)通脹飆升起到了重要作用。“國(guó)際糧食和大宗商品價(jià)格上漲對(duì)各新興市場(chǎng)國(guó)家的影響不同，影響程度取決于消費(fèi)結(jié)構(gòu)中糧食占比以及主要進(jìn)口的糧食類型。”IMF分析稱，“低收入國(guó)家尤其容易受到主食、谷物價(jià)格變化的影響，他們的飲食往往集中在某一種谷物上。小麥、玉米和高粱在低收入國(guó)家（尤其是撒哈拉以南非洲）的飲食中占很大比例，這些國(guó)家的通脹幾乎完全是由食品價(jià)格上漲推動(dòng)的。包括中東和中亞在內(nèi)的一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體同樣受到全球食品價(jià)格上漲的影響。”

在此背景下，IMF補(bǔ)充稱，此次烏克蘭局勢(shì)以及對(duì)俄羅斯和白俄羅斯的制裁還將強(qiáng)化這一效應(yīng)，進(jìn)一步擾亂糧食供應(yīng)和化肥生產(chǎn)。不過(guò)，在亞洲，大米價(jià)格的下跌緩解了低收入國(guó)家消費(fèi)者生活成本的上漲。

展望未來(lái)，IMF預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格將在2022年持續(xù)上漲，然后在2023年有所緩解。期貨市場(chǎng)顯示，石油和天然氣價(jià)格將在2022年分別飆升55%和147%，然后隨著供應(yīng)調(diào)整在2023年下降。類似地，食品通脹預(yù)計(jì)在2022年保持強(qiáng)勁（約14%），然后在2023年小幅下降。同時(shí)，由于烏克蘭局勢(shì)增加了預(yù)測(cè)的不確定性，2022～2023期間，大宗商品價(jià)格可能會(huì)大幅波動(dòng)。

本輪加息周期，新興市場(chǎng)情況差于“2013年縮減恐慌”時(shí)期

與1月WEO一樣，此次的報(bào)告再次評(píng)估了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的影響。

IMF稱，歷史表明，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體快速加息，尤其是美國(guó)突如其來(lái)的貨幣政策收緊，往往會(huì)導(dǎo)致資金流出新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，擴(kuò)大兩者間息差，導(dǎo)致后者貨幣貶值以及外部金融條件收緊。不過(guò)，IMF也指出，加息對(duì)各個(gè)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的影響不盡相同，影響程度取決于它們的債務(wù)敞口以及與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易聯(lián)系。在加息背景下，債務(wù)水平較高、融資需求總量較大的國(guó)家通常容易承受更極端的壓力。而與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有較強(qiáng)貿(mào)易關(guān)系的國(guó)家受到的影響則較小。

但I(xiàn)MF警示稱，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在進(jìn)入本輪貨幣緊縮周期與進(jìn)入上一輪周期時(shí)的一些主要差異，會(huì)放大新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在本輪加息周期中的脆弱性。比如，疫情導(dǎo)致的創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)水平令新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體更容易受到本輪加息的影響。中等收入新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)/GDP比在2021達(dá)到60%，高于2013年緊縮恐慌時(shí)的40%，低收入新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)中值更高，幾乎達(dá)到2013年時(shí)的兩倍。在此背景下，隨著加息導(dǎo)致借貸成本增加，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的利息支出可能會(huì)大幅上升，給國(guó)家預(yù)算帶來(lái)壓力，使償債變得越來(lái)越困難。約60%的低收入發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)處于債務(wù)困境或高風(fēng)險(xiǎn)困境之中。

此外，此前的緊縮周期通常發(fā)生在大型新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在中期內(nèi)仍能保持高增長(zhǎng)率，并能產(chǎn)生有利的溢出效應(yīng)的時(shí)候。相比之下，當(dāng)前的緊縮期是在新興市場(chǎng)中期前景更具試探性、整體潛在增長(zhǎng)比前幾個(gè)周期放緩的情況下展開的。地緣政治緊張局勢(shì)也意味著，總體外部環(huán)境現(xiàn)在也相當(dāng)困難。所有這些因素都可能增加投資者對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)的敏感性。

不過(guò)，與上一輪加息周期相比，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也并非完全沒(méi)有有利因素。IMF稱，雖然各個(gè)指標(biāo)之間存在差異，但新興市場(chǎng)的外部緩沖整體仍保持健康。比如，新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備占進(jìn)口比例看起來(lái)相對(duì)健康，超過(guò)了2013年縮減恐慌時(shí)期和2018年緊縮周期時(shí)的水平。