在經(jīng)歷了前兩個月的低迷后，9月以來，同業(yè)存單發(fā)行升溫。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至9月28日，本月同業(yè)存單已發(fā)行1956只，總發(fā)行規(guī)模達1.73萬億，不僅高于7月和8月，也明顯超過去年同期。

信貸投放改善是銀行加大同業(yè)存單發(fā)行力度的主要原因。中信證券研究部首席資管與利率債利率分析師章立聰對第一財經(jīng)表示，在政策引導(dǎo)下，近期信貸投放情況較此前有所改善，銀行負(fù)債端需要補充資金。另外，考慮到央行連續(xù)兩個月縮量續(xù)做MLF（中期借貸便利），再加上銀行開啟新一輪存款利率下行，在此時點適度增加發(fā)行同業(yè)存單，可前瞻性得鎖定負(fù)債成本。

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在發(fā)行規(guī)模上升的同時，同業(yè)存單利率也有上行。其中1年期國股同業(yè)存單利率上行了約5bp至2.02%左右?；诖耍蟹治龇Q，10月資金市場或受擾動，但考慮到貸款端定價仍在下行以及貨幣政策依然維持穩(wěn)健基調(diào)，同業(yè)存單利率持續(xù)上行空間并不大。

多重因素支撐同存放量發(fā)行

受銀行存貸比以及資產(chǎn)負(fù)債期限錯配明顯改善等因素影響，自4月份以來，銀行同業(yè)存單發(fā)行力度降低。其中，4、5、7、8月份凈融資均為負(fù)增長，尤其是8月，凈融資達到-3551.6億元；同時，1年期國股品種發(fā)行利率最低一度降至1.85%，隨后在2%上下震蕩運行，顯著偏離1年期MLF利率。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，銀行存貸比顯著回落是同業(yè)存單大幅縮量的主要原因之一。今年前8月，銀行增量存貸比（銀保監(jiān)口徑）僅為95.5%，同比下降約100個百分點，顯示出在財政撥付力度加大、央行上繳1.1萬億利潤、各類再貸款工具加碼、影子銀行收縮放緩等一系列“寬貨幣”舉措的情況下，銀行存款增長優(yōu)于貸款，負(fù)債補充壓力下降。

但步入9月，同業(yè)存單市場出現(xiàn)新變化，銀行發(fā)行力度大幅增加。截至9月28日，同業(yè)存單總發(fā)行量達1.73萬元，凈融資額達4341億元，創(chuàng)今年3月以來的新高，特別是下半月以來明顯發(fā)力。僅9月28日當(dāng)天，就有98只同業(yè)存單發(fā)行，發(fā)行量達1230.50億元，對沖償還量后，實現(xiàn)凈融資額735.40億元。

由信貸投放復(fù)蘇帶動銀行對負(fù)債端資金需求的加大被市場視為同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模增加的主要原因。業(yè)內(nèi)的共識在于，9月信貸投放情況將較8月有所改善，在此背景下，銀行存貸比或出現(xiàn)邊際惡化，會刺激銀行加大同業(yè)存單發(fā)行需求。尤其是國有大行作為今年信貸投放的主力軍，在信貸復(fù)蘇的趨勢下，更需要補充負(fù)債端資金。

在章立聰看來，同業(yè)存單的大量發(fā)行不僅受信貸投放改善影響，也與近期央行縮量續(xù)做MLF、銀行下調(diào)存款利率相關(guān)。在當(dāng)前市場環(huán)境下，銀行提前布局，通過增發(fā)同業(yè)存單的方式替代高成本的MLF，以穩(wěn)定負(fù)債端成本。

王一峰同樣提及了銀行前瞻性布局的動機。他認(rèn)為，目前，資金市場存在一些不確定性因素，比如，在各類政策支持工具（保交房專項借款、開發(fā)性政策性金融工具）落地后，“寬信用”何時能實質(zhì)性形成；近期人民幣在岸即期和離岸即期匯率雙雙破7，且有進一步貶值之勢，為避免人民幣匯率形成單邊貶值預(yù)期，匯率階段性穩(wěn)定目標(biāo)前置，對內(nèi)貨幣政策掣肘會導(dǎo)致資金利率波動性加大。“在這一情況下，以確定性應(yīng)對不確定性，是銀行的占優(yōu)策略，在當(dāng)前利率相對偏低的點位，未雨綢繆適度增加發(fā)行，這是近期同業(yè)存單發(fā)力的重要驅(qū)動因素。”

另從發(fā)行主體來看，中小銀行是發(fā)行主力軍。數(shù)據(jù)顯示，9月份城商行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為6243.6億元，位居首位；其次是股份行，發(fā)行規(guī)模達5404.4億元；再者是國有大行，發(fā)行規(guī)模為3330.4億元；農(nóng)商行發(fā)行規(guī)模位于其后，為1387.8億元。其他還有外資銀行、民營銀行等，發(fā)行規(guī)模相對較小。

這也反映了中小銀行負(fù)債端壓力相對較大。特別是，近日，銀行開啟了新一輪存款利率調(diào)降，包括國有六大行、平安銀行、浦發(fā)銀行等在內(nèi)的多家銀行下調(diào)了定期存款利率，調(diào)整幅度在5~50個基點之間。對于部分銀行而言，利率的調(diào)降或加大攬儲壓力，同業(yè)存單作為主動負(fù)債管理工具，上調(diào)其發(fā)行規(guī)模，有助于銀行更好地平衡資產(chǎn)負(fù)債管理。

展望未來，年內(nèi)同業(yè)存單發(fā)行熱度將不減。章立聰對記者表示，四季度同業(yè)存單到期量依然較大，因而發(fā)行規(guī)模會保持在較高水平；另在凈融資方面，考慮到信貸投放和其他負(fù)債來源（攬儲壓力增大、MLF可能縮量續(xù)做），凈融資也會較二三季度增加。

發(fā)行利率上行空間有限

除了發(fā)行規(guī)模放量外，近來同業(yè)存單發(fā)行利率也出現(xiàn)上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月同業(yè)存單平均發(fā)行利率為1.9011%，較8月的1.8704%有小幅回升，不過仍低于年初的水平。在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著寬信用持續(xù)推進，信貸數(shù)據(jù)不斷改善，同存發(fā)行利率或進一步震蕩上行，但上行空間有限。

具體來看，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，近日1年期股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行利率上行至2.03%附近，創(chuàng)下8月2日以來新高；城商行方面，近日1個月期限的同業(yè)存單發(fā)行利率上升至1.89%，為近三個月內(nèi)最高點，并與三個月期限的同業(yè)存單形成利率倒掛；農(nóng)商行方面，3個月期限的同業(yè)存單發(fā)行利率上升至1.92%，同樣是近來的高位。

“單純從市場供需的角度來說，同業(yè)存單凈融資增長本身就代表著供給增加，因此近來利率上升是正常的。”一位銀行業(yè)資深從業(yè)者對記者稱，再加上8月和9月市場資金利率逐步向政策利率回歸，同業(yè)存單作為貨幣市場上的產(chǎn)品，其定價也會受到影響。

近來，在央行連續(xù)縮量續(xù)做MLF的背景下，資金面略有收斂。據(jù)中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)，7天期銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率已回升至1.7%左右，較月初有明顯上行；隔夜質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率（DR001）也已上行至1.38%附近，較月初大幅反彈。

因而對于存單利率的上行，市場并不意外，多數(shù)分析稱存單利率上行空間有限。章立聰表示，雖然供給增大以及資金利率會帶動同業(yè)存單發(fā)行利率上行，整體上較難回到前期低位，但是考慮到貸款端定價仍在下行以及貨幣政策依然維持穩(wěn)健基調(diào)，因此不會有脈沖式上行。

王一峰也稱，同業(yè)存單利率低位運行有其必然性。目前，信貸供需矛盾下，貸款端定價仍在下行，降幅高于存款端，考慮到明年年初按揭貸款累計重定價因素將對銀行營收和盈利形成較大沖擊，客觀上需要資金利率持續(xù)維持低位運行，通過市場類負(fù)債低成本紅利來緩解凈息差壓力；同時，在存貸款利率下行背景下，商業(yè)銀行主動負(fù)債管理能力增強，會增加對于同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)考核，控制總體外部融資成本明顯走高。