在經(jīng)歷了前兩個(gè)月的低迷后，9月以來(lái)，同業(yè)存單發(fā)行升溫。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月28日，本月同業(yè)存單已發(fā)行1956只，總發(fā)行規(guī)模達(dá)1.73萬(wàn)億，不僅高于7月和8月，也明顯超過(guò)去年同期。

信貸投放改善是銀行加大同業(yè)存單發(fā)行力度的主要原因。中信證券研究部首席資管與利率債利率分析師章立聰對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，在政策引導(dǎo)下，近期信貸投放情況較此前有所改善，銀行負(fù)債端需要補(bǔ)充資金。另外，考慮到央行連續(xù)兩個(gè)月縮量續(xù)做MLF（中期借貸便利），再加上銀行開(kāi)啟新一輪存款利率下行，在此時(shí)點(diǎn)適度增加發(fā)行同業(yè)存單，可前瞻性得鎖定負(fù)債成本。

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在發(fā)行規(guī)模上升的同時(shí)，同業(yè)存單利率也有上行。其中1年期國(guó)股同業(yè)存單利率上行了約5bp至2.02%左右。基于此，有分析稱，10月資金市場(chǎng)或受擾動(dòng)，但考慮到貸款端定價(jià)仍在下行以及貨幣政策依然維持穩(wěn)健基調(diào)，同業(yè)存單利率持續(xù)上行空間并不大。

多重因素支撐同存放量發(fā)行

受銀行存貸比以及資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配明顯改善等因素影響，自4月份以來(lái)，銀行同業(yè)存單發(fā)行力度降低。其中，4、5、7、8月份凈融資均為負(fù)增長(zhǎng)，尤其是8月，凈融資達(dá)到-3551.6億元；同時(shí)，1年期國(guó)股品種發(fā)行利率最低一度降至1.85%，隨后在2%上下震蕩運(yùn)行，顯著偏離1年期MLF利率。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，銀行存貸比顯著回落是同業(yè)存單大幅縮量的主要原因之一。今年前8月，銀行增量存貸比（銀保監(jiān)口徑）僅為95.5%，同比下降約100個(gè)百分點(diǎn)，顯示出在財(cái)政撥付力度加大、央行上繳1.1萬(wàn)億利潤(rùn)、各類再貸款工具加碼、影子銀行收縮放緩等一系列“寬貨幣”舉措的情況下，銀行存款增長(zhǎng)優(yōu)于貸款，負(fù)債補(bǔ)充壓力下降。

但步入9月，同業(yè)存單市場(chǎng)出現(xiàn)新變化，銀行發(fā)行力度大幅增加。截至9月28日，同業(yè)存單總發(fā)行量達(dá)1.73萬(wàn)元，凈融資額達(dá)4341億元，創(chuàng)今年3月以來(lái)的新高，特別是下半月以來(lái)明顯發(fā)力。僅9月28日當(dāng)天，就有98只同業(yè)存單發(fā)行，發(fā)行量達(dá)1230.50億元，對(duì)沖償還量后，實(shí)現(xiàn)凈融資額735.40億元。

由信貸投放復(fù)蘇帶動(dòng)銀行對(duì)負(fù)債端資金需求的加大被市場(chǎng)視為同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模增加的主要原因。業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，9月信貸投放情況將較8月有所改善，在此背景下，銀行存貸比或出現(xiàn)邊際惡化，會(huì)刺激銀行加大同業(yè)存單發(fā)行需求。尤其是國(guó)有大行作為今年信貸投放的主力軍，在信貸復(fù)蘇的趨勢(shì)下，更需要補(bǔ)充負(fù)債端資金。

在章立聰看來(lái)，同業(yè)存單的大量發(fā)行不僅受信貸投放改善影響，也與近期央行縮量續(xù)做MLF、銀行下調(diào)存款利率相關(guān)。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，銀行提前布局，通過(guò)增發(fā)同業(yè)存單的方式替代高成本的MLF，以穩(wěn)定負(fù)債端成本。

王一峰同樣提及了銀行前瞻性布局的動(dòng)機(jī)。他認(rèn)為，目前，資金市場(chǎng)存在一些不確定性因素，比如，在各類政策支持工具（保交房專項(xiàng)借款、開(kāi)發(fā)性政策性金融工具）落地后，“寬信用”何時(shí)能實(shí)質(zhì)性形成；近期人民幣在岸即期和離岸即期匯率雙雙破7，且有進(jìn)一步貶值之勢(shì)，為避免人民幣匯率形成單邊貶值預(yù)期，匯率階段性穩(wěn)定目標(biāo)前置，對(duì)內(nèi)貨幣政策掣肘會(huì)導(dǎo)致資金利率波動(dòng)性加大。“在這一情況下，以確定性應(yīng)對(duì)不確定性，是銀行的占優(yōu)策略，在當(dāng)前利率相對(duì)偏低的點(diǎn)位，未雨綢繆適度增加發(fā)行，這是近期同業(yè)存單發(fā)力的重要驅(qū)動(dòng)因素。”

另從發(fā)行主體來(lái)看，中小銀行是發(fā)行主力軍。數(shù)據(jù)顯示，9月份城商行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為6243.6億元，位居首位；其次是股份行，發(fā)行規(guī)模達(dá)5404.4億元；再者是國(guó)有大行，發(fā)行規(guī)模為3330.4億元；農(nóng)商行發(fā)行規(guī)模位于其后，為1387.8億元。其他還有外資銀行、民營(yíng)銀行等，發(fā)行規(guī)模相對(duì)較小。

這也反映了中小銀行負(fù)債端壓力相對(duì)較大。特別是，近日，銀行開(kāi)啟了新一輪存款利率調(diào)降，包括國(guó)有六大行、平安銀行、浦發(fā)銀行等在內(nèi)的多家銀行下調(diào)了定期存款利率，調(diào)整幅度在5~50個(gè)基點(diǎn)之間。對(duì)于部分銀行而言，利率的調(diào)降或加大攬儲(chǔ)壓力，同業(yè)存單作為主動(dòng)負(fù)債管理工具，上調(diào)其發(fā)行規(guī)模，有助于銀行更好地平衡資產(chǎn)負(fù)債管理。

展望未來(lái)，年內(nèi)同業(yè)存單發(fā)行熱度將不減。章立聰對(duì)記者表示，四季度同業(yè)存單到期量依然較大，因而發(fā)行規(guī)模會(huì)保持在較高水平；另在凈融資方面，考慮到信貸投放和其他負(fù)債來(lái)源（攬儲(chǔ)壓力增大、MLF可能縮量續(xù)做），凈融資也會(huì)較二三季度增加。

發(fā)行利率上行空間有限

除了發(fā)行規(guī)模放量外，近來(lái)同業(yè)存單發(fā)行利率也出現(xiàn)上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月同業(yè)存單平均發(fā)行利率為1.9011%，較8月的1.8704%有小幅回升，不過(guò)仍低于年初的水平。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著寬信用持續(xù)推進(jìn)，信貸數(shù)據(jù)不斷改善，同存發(fā)行利率或進(jìn)一步震蕩上行，但上行空間有限。

具體來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近日1年期股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行利率上行至2.03%附近，創(chuàng)下8月2日以來(lái)新高；城商行方面，近日1個(gè)月期限的同業(yè)存單發(fā)行利率上升至1.89%，為近三個(gè)月內(nèi)最高點(diǎn)，并與三個(gè)月期限的同業(yè)存單形成利率倒掛；農(nóng)商行方面，3個(gè)月期限的同業(yè)存單發(fā)行利率上升至1.92%，同樣是近來(lái)的高位。

“單純從市場(chǎng)供需的角度來(lái)說(shuō)，同業(yè)存單凈融資增長(zhǎng)本身就代表著供給增加，因此近來(lái)利率上升是正常的。”一位銀行業(yè)資深從業(yè)者對(duì)記者稱，再加上8月和9月市場(chǎng)資金利率逐步向政策利率回歸，同業(yè)存單作為貨幣市場(chǎng)上的產(chǎn)品，其定價(jià)也會(huì)受到影響。

近來(lái)，在央行連續(xù)縮量續(xù)做MLF的背景下，資金面略有收斂。據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)，7天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率已回升至1.7%左右，較月初有明顯上行；隔夜質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR001）也已上行至1.38%附近，較月初大幅反彈。

因而對(duì)于存單利率的上行，市場(chǎng)并不意外，多數(shù)分析稱存單利率上行空間有限。章立聰表示，雖然供給增大以及資金利率會(huì)帶動(dòng)同業(yè)存單發(fā)行利率上行，整體上較難回到前期低位，但是考慮到貸款端定價(jià)仍在下行以及貨幣政策依然維持穩(wěn)健基調(diào)，因此不會(huì)有脈沖式上行。

王一峰也稱，同業(yè)存單利率低位運(yùn)行有其必然性。目前，信貸供需矛盾下，貸款端定價(jià)仍在下行，降幅高于存款端，考慮到明年年初按揭貸款累計(jì)重定價(jià)因素將對(duì)銀行營(yíng)收和盈利形成較大沖擊，客觀上需要資金利率持續(xù)維持低位運(yùn)行，通過(guò)市場(chǎng)類負(fù)債低成本紅利來(lái)緩解凈息差壓力；同時(shí)，在存貸款利率下行背景下，商業(yè)銀行主動(dòng)負(fù)債管理能力增強(qiáng)，會(huì)增加對(duì)于同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)考核，控制總體外部融資成本明顯走高。