在償二代新規(guī)要求下，保險公司普遍面臨較大的資本補充壓力。發(fā)行次級債能更快起到增補附屬資本的作用，今年以來，險企發(fā)行次級債熱度仍高。

與此同時，進入2022年，資本市場避險情緒升溫，債市價值進一步凸顯。在此情況下，風險相對可控、擁有較大溢價空間的保險公司次級債受到投資者追捧。

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發(fā)行放緩但熱度未減

保險公司次級債，即保險公司發(fā)行的用于補充資本，發(fā)行期限在5年以上（含5年），清償順序列于保單責任和其他普通負債之后，先于保險公司股權資本的債券。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，今年年內(nèi)保險公司共發(fā)行了11只保險資本補充債，發(fā)行總額累計224.5億元，去年同期為379億元。

不過，發(fā)行下降似乎并不影響投資者的熱情。根據(jù)第一財經(jīng)不完全統(tǒng)計，今年1~9月保險公司次級債月度成交金額多在63億元~270億元，月度換手率最高達8.77%，相較于證券公司次級債月度成交額不足百億元、月度換手率低于3%的情況，保險公司次級債流動性相對較好。

實際上，從去年開始，保險公司次級債就受到了投資者追捧。中泰證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2021年，保險公司次級債全年成交額達到2169億元，較2020年增加1126億元，換手率高達88%。在去年有交易記錄的60只保險公司次級債中，有5只債券的成交總額超100億元，16只債券年換手率超100%。

另一方面，自去年以來，AAA級銀行次級債和券商次級債利差持續(xù)收窄，而保險公司資本補充債和次級債卻有所走闊，對此，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，這兩類債券有望成為投資新洼地。

上述人士認為，今年以來，市場對優(yōu)質固定收益資產(chǎn)有較大需求。相對于銀行二級資本債必須含有減記或轉股條款來說，保險公司次級債條款對投資者較為友好，與券商次級債（非永續(xù)）相比，含有贖回和調(diào)整票面利率條款的情況更普遍出現(xiàn)，對投資者也更為利好。

對于保險公司來說，在償二代新規(guī)要求下，普遍面臨較大的資本補充壓力。目前險企的資本補充渠道主要有股東注資、發(fā)行次級債和利潤留存渠道等。不過，股東注資周期長，可能存在股權稀釋、投資回報要求高等問題；通過利潤留存渠道補充資本的過程也相對緩慢；相比之下，發(fā)行次級債具有快速增補附屬資本等優(yōu)勢。

“不過，保險公司次級債的投資者主要為商業(yè)銀行和保險公司。保險公司相互持有次級債的政策條件更為寬松，所以存在著較為普遍的互持現(xiàn)象，這可能會帶來風險隱患。”上述業(yè)內(nèi)人士稱，若想從根本上解決險企償付能力不足的問題，自身的轉型才是關鍵。

新規(guī)之下險企急需“補血”

隨著償二代二期規(guī)則全面實施，第一財經(jīng)注意到，今年以來多數(shù)險企的核心償付能力充足率出現(xiàn)了較大幅度下滑。

壽險公司方面，2022年三季度償付能力報告顯示，中國人壽、平安人壽、太平洋人壽等頭部險企的核心償付能力充足率均有不小幅度的下降；此外，渤海人壽、合眾人壽、華匯人壽和三峽人壽最新一期風險綜合評級均為C，處于償付能力不達標狀態(tài)。

不僅如此，渤海人壽、三峽人壽、愛心人壽、長生人壽、華貴人壽、百年人壽、瑞泰人壽和中華聯(lián)合人壽等公司處于重點核查狀態(tài)（綜合償付能力充足率＜120%，核心償付能力充足率＜60%）。

銀行系險企方面，截至今年三季度末，10家銀行系險企中有8家險企的綜合和核心償付能力充足率均出現(xiàn)了不同程度的下滑，僅有2家實現(xiàn)了微增。其中，中郵人壽的綜合和核心償付能力下滑幅度分別為25.2個和24.5個百分點，下降幅度最大；其次是招商信諾人壽和工銀安盛人壽，兩個指標分別下滑18.96個、17.66個和17個、16個百分點。

財險公司整體償付能力較為穩(wěn)定，但仍有富德產(chǎn)險、陽光信保、珠峰保險、前海財險等多家財險公司的償付能力不達標，增資“補血”迫在眉睫。

險企償付能力下降，引起了監(jiān)管部門的注意。為進一步拓寬保險公司的資本補充機制，8月12日，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關事項的通知》（下稱《通知》），明確保險公司可發(fā)行無固定期限資本債券（又稱“永續(xù)債”）補充核心二級資本，并提升無固定期限資本債券的市場化定價程度，增強對各類投資者的吸引力，切實提高保險公司資本吸收損失的能力。

華泰證券認為，相較于非永續(xù)次級債，永續(xù)債存在減記或轉股風險，且清償順序更靠后，預計將享有更高的品種溢價，頭部險企永續(xù)債可能具備一定的配置價值。

與此同時，保險公司也紛紛采取措施提升償付能力。例如，中郵人壽引入友邦保險進行增資擴股，增資金額高達120億元；平安養(yǎng)老、中荷人壽、信美相互人壽等也獲批增資；建信人壽和工銀安盛人壽則通過發(fā)債實現(xiàn)資本補充等。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至今年上半年，險企“補血”總額就超560億元。其中，15家險企對外披露增資擴股計劃，增資擴股總額達353.6億元；9家險企成功發(fā)行資本補充債券，合計發(fā)債211.5億元。