在全球金融市場的波譎云詭中，郵差總會按兩遍鈴。

(相關(guān)資料圖)

歷經(jīng)上周全球金融市場安撫性的上漲后，12月5日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月ISM非制造業(yè)指數(shù)56.5，高于預(yù)期的53.3和前值的54.4。

同時，11月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加26.3萬人，遠(yuǎn)高于20萬的市場普遍預(yù)期；11月平均小時薪資環(huán)比增長0.6%至32.82美元，是市場預(yù)期的兩倍；盡管勞動參與率小幅回落到62.1%，但崗位空缺依然維持高位。

“好”的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，令全球金融市場心悸，緣于市場擔(dān)心美聯(lián)儲支持更高政策利率。有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的Nick Timiraos就發(fā)文警示，盡管12月美聯(lián)儲加息幅度會放緩至50個基點(diǎn)，但薪資-通脹螺旋槳漸顯，將促使美聯(lián)儲明年讓政策利率升破5%。這讓市場捏了一把汗，全球主要市場不同程度回落。

市場的情緒表達(dá)反映美聯(lián)儲貨幣政策已影響全球經(jīng)濟(jì)社會活動，帶動全球經(jīng)濟(jì)的各個環(huán)節(jié)和部門啟動敏感性適應(yīng)，人們開始基于貨幣政策的邊際效用配置資源，并對所有風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行再重估。

這也突出反映了全球市場正在走出政策邏輯，向市場邏輯回歸。這是全球風(fēng)險資產(chǎn)定價范式的一次痛苦轉(zhuǎn)換，也是全球經(jīng)濟(jì)回歸正途必然歷經(jīng)的過程。

如果說2008年全球金融危機(jī)，將全球金融市場帶入政策邏輯，持續(xù)十余年的量化寬松和零利率/負(fù)利率，讓全球投資者失去了感知風(fēng)險能力，投資者主要基于各國央行的資產(chǎn)負(fù)債表變動情況，做流動性風(fēng)險管理和資產(chǎn)配置；那么隨著美聯(lián)儲等央行的持續(xù)加息，政策利率開始接近于主要國家的自然利率水平，曾經(jīng)在量化寬松浸泡的風(fēng)險資產(chǎn)，盡管歷經(jīng)多次猛烈加息，但在邊緣性全球金融市場，依然會出現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)高頻拋售現(xiàn)象，投資者仍需系好安全帶。

美國30年期固定按揭貸利率在10月突破7%，反映全球市場的風(fēng)險敏感性正在回歸，全球主要金融市場的弱有效性再度歸來，市場的味覺嗅覺正在恢復(fù)。

經(jīng)濟(jì)全球化范式轉(zhuǎn)換是帶動全球市場高頻波動的深層因素。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險就是主要國家間的經(jīng)濟(jì)周期不同頻，最大需求市場正在步入經(jīng)濟(jì)增長前半周期，而主要的供給體系則開始進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增長的后半周期。這種經(jīng)濟(jì)周期之差，緣于經(jīng)濟(jì)全球化的范式由求同存異逐漸轉(zhuǎn)向求同排異。

這種全球化范式的轉(zhuǎn)換，伴隨著明顯的國際貿(mào)易保護(hù)主義色彩，其效果就是推動全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，及供給體系的分布式布局。當(dāng)下出現(xiàn)的一個非常值得警覺的現(xiàn)象是，大西洋經(jīng)貿(mào)活動日益活躍，美國東海岸港口活躍度首次超過西海岸，這反映美歐在許多經(jīng)濟(jì)活動上的閉環(huán)化現(xiàn)象日益明顯。

顯然，全球通脹更為深層原因是全球供應(yīng)鏈的分布式重構(gòu)，這警示這輪通脹需歷經(jīng)一個5～8年的朱格拉周期（資本支出周期），而非基欽周期（庫存周期），鑒于這一輪全球供應(yīng)鏈分布式重構(gòu)大致起始于2018年，那么這輪通脹大約在2023年進(jìn)入平緩軌道。

鑒于此，不要指望明年下半年美聯(lián)儲等主要央行的貨幣政策反轉(zhuǎn)為再度放松，因?yàn)槟壳叭蛑饕?jīng)濟(jì)體的資本支出釋放而出的增長，會為其帶來全球供應(yīng)鏈分布式重構(gòu)紅利，使其能將高利率維持較長時間。

同時，全球經(jīng)濟(jì)高頻波動，還源自全球金融市場內(nèi)在價值的重估，可能進(jìn)入深層修正期。美元流動性從外圍金融市場向美歐等中心市場回流，可能會更富沖擊，新興市場需做好防范美元流動性緊縮的準(zhǔn)備。

為此，對國內(nèi)投資者而言，要比其他任何時候都清晰自身的認(rèn)知邊界及風(fēng)險可承載能力，避免將風(fēng)險偏好設(shè)定在超越自身認(rèn)知和風(fēng)險可承受能力之外，敞露在自己無法覆蓋和管控的風(fēng)險敞口中。

對中國來講，當(dāng)務(wù)之急是用為市場主體提供更大空間的改革開放，激發(fā)企業(yè)家精神，從邊際上改善市場主體的預(yù)期。