在度過(guò)“天雷滾滾”、經(jīng)營(yíng)慘淡的2018年后，證券公司在2019年實(shí)現(xiàn)“翻身”。中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，133家券商2019年度(未經(jīng)審計(jì))實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3604.83億元，凈利潤(rùn)1230.95億元，120家實(shí)現(xiàn)盈利。

從各主營(yíng)業(yè)務(wù)看，2019年證券公司實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入(含席位租賃)787.63億元、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入105.21億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入37.84億元、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入275.16億元、證券投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))1,221.60億元、利息凈收入463.66億元。其中，證券承銷與保薦業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入377.44億元，較2018年增長(zhǎng)46.03%。值得注意的，在IPO業(yè)務(wù)向頭部券商聚集、分化態(tài)勢(shì)未改之際，券商“薦而不保”的情況也受到格外關(guān)注。

IPO業(yè)務(wù)向頭部券商聚集態(tài)勢(shì)未改

數(shù)據(jù)顯示，2019年共有51家券商承銷保薦232家企業(yè)成功上市，募集資金合計(jì)2499.56億元，同比增長(zhǎng)81.73%;券商實(shí)現(xiàn)IPO承銷及保薦收入合計(jì)110.89億元，同比增長(zhǎng)101.14%。

以IPO保薦數(shù)量計(jì)，中信證券、中信建投和中金公司位列三甲，分別為28家、22家和18家。廣發(fā)證券(15家)、國(guó)信證券(13家)、招商證券(12家)、國(guó)泰君安(9家)、東興證券(9家)、長(zhǎng)江證券(8家)、中泰證券(7家)、民生證券(7家)和華泰聯(lián)合(6家)、安信證券(6家)則分列第四至第十位。另外，有54家券商未有斬獲，當(dāng)年IPO項(xiàng)目顆粒無(wú)收。

以IPO保薦收入計(jì)，中信證券、中金公司和中信建投包攬前三，分別實(shí)現(xiàn)收入14.3億、12.8億和8.68億元。招商證券(6.93億)、廣發(fā)證券(6.42億)、國(guó)信證券(6.19億)、國(guó)泰君安(4.5億)、東興證券(4.41億)、長(zhǎng)江證券(4.29億)和華泰聯(lián)合(4.07億)則居于第四至第十位。此10家券商實(shí)現(xiàn)IPO保薦收入72.59億元，占到行業(yè)總收入的65.46%。

關(guān)于IPO項(xiàng)目向頭部券商聚集的現(xiàn)象，東北證券戰(zhàn)略規(guī)劃部高級(jí)研究員楊豐強(qiáng)對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)分化原因有二：一是投行業(yè)務(wù)總體增速下降，使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加白熱化，大型券商憑借客戶資源優(yōu)勢(shì)和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)在市場(chǎng)上獲取更大份額;二是IPO業(yè)務(wù)專業(yè)化程度上升，從過(guò)去的律師化、會(huì)計(jì)師化的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)能力的競(jìng)爭(zhēng)，大型券商憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)，通過(guò)平臺(tái)化實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯。當(dāng)前市場(chǎng)IPO承銷保薦業(yè)務(wù)的分化正是市場(chǎng)走向成熟和專業(yè)化程度提升的表現(xiàn)。

科創(chuàng)板開板加劇分化態(tài)勢(shì)

值得注意的是，2019年科創(chuàng)板的開板也為券商IPO業(yè)務(wù)形成較大的增量，并進(jìn)一步加劇了分化態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2019年共有34家券商參與科創(chuàng)板公司上市的承銷保薦工作。

以保薦數(shù)量計(jì)，中信建投以獨(dú)立保薦8起、聯(lián)合保薦2起IPO項(xiàng)目居于榜首，中信證券以獨(dú)立保薦6起、聯(lián)合保薦4起居于次席，國(guó)信證券、中金公司和國(guó)泰君安分別保薦有7起、7起和6起科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目。

以保薦收入計(jì)，剔除未顯示聯(lián)合主承銷分配比例的公司后，中信建投與中信證券分別以4.78億和4.08億元分居前兩位，另外，國(guó)信證券、中金公司、民生證券、安信證券和華泰聯(lián)合證券等科創(chuàng)板保薦收入也超過(guò)1億元。

楊豐強(qiáng)表示，科創(chuàng)板的開板和注冊(cè)制的推行，使得IPO業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提升，IPO業(yè)務(wù)的開展也對(duì)券商的研究、定價(jià)、銷售和投資能力都提出了更高要求，綜合實(shí)力強(qiáng)大的大型券商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，也將進(jìn)一步加劇IPO承銷保薦業(yè)務(wù)的分化現(xiàn)象。

至于中小券商如何應(yīng)對(duì)IPO業(yè)務(wù)的分化態(tài)勢(shì)，蘇寧金融研究院特約研究員何南野表示，類比歐美，隨著券商行業(yè)的發(fā)展，資源向頭部券商集中的情況是大的趨勢(shì)。面對(duì)此趨勢(shì)，中小券商可以加快股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，引入更有實(shí)力的股東;利用市場(chǎng)融資政策，加快資本實(shí)力的補(bǔ)充;重點(diǎn)發(fā)力某一細(xì)分業(yè)務(wù)，突出特色，突出優(yōu)勢(shì)，并順勢(shì)與頭部券商進(jìn)行股權(quán)和業(yè)務(wù)上的大力合作。

“薦而不保”成行業(yè)頑疾

北京市安理律師事務(wù)所丁建亮律師介紹稱，券商“薦而不保”的現(xiàn)象一直是困擾我國(guó)資本市場(chǎng)的頑疾之一。券商業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈、違法成本低以及職業(yè)化程度仍有待提高等因素導(dǎo)致此現(xiàn)象禁而不絕。

3月23日，天圣制藥發(fā)布公告，稱公司犯單位行賄罪、對(duì)單位行賄罪，判處罰金380萬(wàn)元;控股股東及實(shí)控人劉群犯單位行賄罪、對(duì)單位行賄罪、挪用資金罪和虛假訴訟罪等，判處19年有期徒刑，判處罰金200萬(wàn)元，沒收財(cái)產(chǎn)800萬(wàn)元。

資料顯示，天圣制藥2017年5月登陸深交所，次年4月起，公司控股股東及實(shí)控人劉群、原總經(jīng)理李洪、原副總經(jīng)理李忠、原副總經(jīng)理王永紅等先后被有關(guān)部門留置或刑拘。2019年4月，上市不滿兩年的天圣制藥被ST。而其保薦券商華西證券則被質(zhì)疑未勤勉盡責(zé)，若天圣制藥被認(rèn)定欺詐上市，華西證券作為中介機(jī)構(gòu)也難逃處罰。

據(jù)了解，新修訂的《證券法》已于上月1日起實(shí)施。丁建亮律師表示，新修訂的《證券法》加大了對(duì)上市造假的處罰力度，提高處罰金額，一定程度上可以對(duì)違法保薦等行為產(chǎn)生震懾作用;不過(guò)，其規(guī)定具體執(zhí)法尺度如何，仍有待檢驗(yàn)。

丁建亮律師還表示，《證券法》對(duì)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)歸責(zé)規(guī)定的是過(guò)錯(cuò)推定原則，即文件存在虛假記載等情形給他人造成損失的，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)要免責(zé)須證明自己沒有過(guò)錯(cuò)，即勤勉盡責(zé)、已進(jìn)行必要的核查和驗(yàn)證。

在具體案例中，需要結(jié)合具體情況和各方職責(zé)逐一甄別相關(guān)資料保薦人是否進(jìn)行了有效地核查。因此，涉及欺詐發(fā)行的案例，包括保薦人在內(nèi)的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)自身存在不規(guī)范操作的可能性較大。保薦人要保存好核查和驗(yàn)證資料、工作底稿，一旦被問題企業(yè)可能拖下水的，能夠通過(guò)相應(yīng)的過(guò)程資料自證清白。