近日，國內(nèi)光學(xué)龍頭企業(yè)歐菲光突遭深交所問詢，一石激起千層浪，這也讓曾經(jīng)“力挺”歐菲光的一眾中介機構(gòu)卷入風(fēng)口浪尖。

5月25日晚間，國內(nèi)光學(xué)龍頭企業(yè)歐菲光因經(jīng)營現(xiàn)金流、研發(fā)投入、毛利率、利息費用遭到深交所發(fā)函問詢，其中有關(guān)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額暴增4倍的問題成為市場關(guān)注的焦點。今日盤面來看，受深交所發(fā)函問詢影響，歐菲光盤中最高跌幅達4.2%，截至收盤，歐菲光報14.40元，下跌3.03%。

據(jù)2019年年報，歐菲光去年攝像頭模組出貨量全球第一。共計實現(xiàn)營業(yè)收入519.74億元，同比增長20.75%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.10億元，同比增長198.24%。其中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長405.25%，達到32.56億元。

針對上述問題，多家券商陸續(xù)發(fā)文力挺。研報內(nèi)容理由雷同——2019年歐菲光經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增加，規(guī)模遠超凈利潤，主要系加強了對應(yīng)收賬款的管理;自2019年至今，華金證券、國盛證券、華西證券、天風(fēng)證券、東方財富證券、聯(lián)訊證券以及東吳證券等多家券商認為其龍頭優(yōu)勢明顯。同時，研報中更不乏點睛之筆，多數(shù)機構(gòu)表示：“公司具有估值優(yōu)勢，維持推薦評級”。

天風(fēng)證券等多家券商研報“力挺”

作為國內(nèi)消費電子光學(xué)模組龍頭，歐菲光受到各大券商研究所密集關(guān)注。

Wind資訊顯示，僅2019年以來至今，涉及歐菲光的券商研報、券商晨報、調(diào)研報告、策略報告就達32份，基本都是唱多。

在券商研報中，天風(fēng)證券以8份買入評級研報居首位，國盛證券5份居次席，華西證券也給出4份買入評級居第三位。值得注意的是，僅東莞證券1家券商給出過回避評級，其他券商均“力挺”歐菲光。

財聯(lián)社記者梳理發(fā)現(xiàn)，各家券商的關(guān)注點主要集中在歐菲光身處優(yōu)質(zhì)賽道，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，客戶進展順利，業(yè)績增長符合預(yù)期;公司為國內(nèi)光學(xué)龍頭，5G 時代具備β和α邏輯。19 年業(yè)績扭虧為盈拐點顯現(xiàn)，觸控出表聚焦光學(xué)主業(yè)，基本面向上盈利能力持續(xù)提升。股權(quán)轉(zhuǎn)讓+國資入股順利緩解資金壓力，堅定看好光學(xué)創(chuàng)新升級。

此外，中信證券分析師徐濤等解讀歐菲光2019年報，認為其2019年業(yè)績實現(xiàn)扭虧，一方面系剝離虧損的傳統(tǒng)觸控業(yè)務(wù)，另一方面聚焦光學(xué)主業(yè)，受益行業(yè)高景氣。展望2020年，中信認為從長期看，歐菲光已剝離虧損觸控業(yè)務(wù)并聚焦光學(xué)主業(yè)，橫向延伸3D、車載等業(yè)務(wù)，縱向拓展上游鏡頭產(chǎn)品，未來將在光學(xué)賽道進一步打造微電子創(chuàng)新平臺，給予了“增持”評級。

據(jù)其2019年年報，歐菲光去年攝像頭模組出貨量全球第一。共計實現(xiàn)營業(yè)收入519.74億元，同比增長20.75%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.10億元，同比增長198.24%。其中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長405.25%，達到32.56億元。

深交所問詢函中，要求歐菲光結(jié)合各類業(yè)務(wù)收款模式、信用政策、客戶結(jié)算周期、應(yīng)收應(yīng)付款項變化情況和收入確認政策等因素，說明凈利潤和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額差異較大的原因及合理性，并說明本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上期增幅較大的原因及合理性。

在風(fēng)險提示方面，多數(shù)機構(gòu)都提到，市場飽合度提升，行業(yè)競爭加劇;公司產(chǎn)業(yè)鏈整合、光學(xué)產(chǎn)業(yè)新技術(shù)普及、生物識別市場需求、汽車電子市場增速等均不及預(yù)期;光學(xué)/指紋識別景氣度不及預(yù)期、疫情惡化、競爭加劇等。

從部分券商研報關(guān)于行業(yè)環(huán)境、公司產(chǎn)品革新的展望，與風(fēng)險提示中的表述來看，甚至存在自相矛盾，先肯定后否定的說法。尤其是對于此次經(jīng)營現(xiàn)金流暴增4倍問題，絕大多數(shù)券商均無視。

今年來多家券商研報踩雷遭實錘

就在今年年初，瑞幸咖啡自曝22億元財務(wù)造假事件令市場唏噓。而更加引人注意的是中金公司等券商仍在此前力挺推薦的做法，這也讓券商調(diào)研中存在的問題備受市場詬病。

華東一大型券商投研部人士就上述問題告訴記者，其實在業(yè)內(nèi)有一條不成文的規(guī)定，就是分析師寫研究報告的時候比較傾向于“報喜不報憂”，否則一旦“得罪”了相關(guān)公司，就會成調(diào)研不受歡迎對象。同時，如果業(yè)內(nèi)普遍都看好的話，即便錯了也影響不大。

而券商研報打臉現(xiàn)象也是頻頻發(fā)生。

就在上月，康躍科技因股票質(zhì)押暴雷，自上年開始股價共跌去46%。而就在康躍科技去年陷入窘?jīng)r時，還是有券商給出了“買入”評級。

記者查閱到，2019年3月底，天風(fēng)證券發(fā)布研報稱，康躍科技為商用車渦輪增壓器龍頭，通過并購羿珩科技掌握多項核心技術(shù)，成功進軍光伏以及高端制造領(lǐng)域。未來隨新產(chǎn)品的拓展及落地，以及光伏市場的復(fù)蘇，公司有望進入快速增長期。因此，該券商對公司首次覆蓋給予“買入”評級，目標股價為17元/股，較當時的股價約有15%的上漲空間。

研報中可以發(fā)現(xiàn)，天風(fēng)證券對康躍科技并購的羿珩科技頗為看好，認為可以借此深耕光伏市場。然而，令廣發(fā)投資者啼笑皆非的是，正是因為并購羿珩科技帶來的大額商譽，才導(dǎo)致了康躍科技去年大幅虧損。

從時間點來看，自天風(fēng)證券發(fā)布研報之后，康躍科技股價一路下滑，從10元之上一路跌至5.56元，距離研報給出的17元目標價位(復(fù)權(quán)后為11.26元)愈行愈遠。

除了天風(fēng)證券“看走眼”康躍科技外，太平洋證券也曾“中招”另一只魯股瑞康醫(yī)藥。

2019年5月至8月，太平洋證券曾發(fā)布兩份研報，維持對瑞康醫(yī)藥的“買入”評級。研報中稱，公司通過“并購+合伙人”模式打造遍布全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，被并購企業(yè)大多呈現(xiàn)小而美、專業(yè)性強、營銷能力強的特點。

然而，瑞康醫(yī)藥發(fā)布的2019年度業(yè)績快報顯示，公司在預(yù)計2019年度營收小幅增長的情況下，實現(xiàn)歸母凈利潤虧損10.21億元，同比大幅下滑231.06%。公司稱，虧損的主要原因是2019年公司旗下不少子公司業(yè)績沒有完全達到預(yù)期，所以2019年度預(yù)計對90余個資產(chǎn)組計提商譽減值準備金額約為22.4億元。也就是說，上述被太平洋證券評為“小而美”的并購標的，成為瑞康醫(yī)藥的業(yè)績拖累。

值得關(guān)注的是，太平洋證券看好瑞康醫(yī)藥的研報發(fā)自于2019年5月，彼時公司股價尚在7元/股附近，但隨后公司股價一路下滑，至今只有5.7元/股，套住了不少投資者。

分析人士表示，于投資者而言，券商研報是其獲取上市公司投資建議的關(guān)鍵渠道之一，但近年來，券商研報報喜不報憂被“打臉”的例子比比皆是，眼下大多券商對上市公司進行研究的依據(jù)多是上市公司披露的信息，分析師在這一前提下對其未來發(fā)展進行研判，而一旦上市公司提供信息不真實，預(yù)測就難以成立。越來越多的研報“踩雷”例子也證明了，一方面研究機構(gòu)應(yīng)不斷提高自身的投研能力，對待上市公司信息更為謹慎，另一方面投資者對于券商研報也要綜合研判。