持續(xù)前期的多日操作，6月28日央行再次出手逆回購，操作規(guī)模1000億元，利率2.2%，與此前持平。這一操作符合市場預(yù)期，在分析人士看來，央行采取“量增價穩(wěn)、小步快走”的方式，通過多頻次逆回購向市場凈投放流動性，且保持利率穩(wěn)定，主要是為維護(hù)資金面跨季流動性平穩(wěn)。此外，伴隨7月特別國債、地方政府再融資債券及新增債券的持續(xù)發(fā)行，流動性趨緊恐將持續(xù)，在多位業(yè)內(nèi)人士看來，除逆回購常態(tài)化外，短期內(nèi)降準(zhǔn)的概率變大。

逆回購操作常態(tài)化

6月28日，央行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為維護(hù)半年末流動性平穩(wěn)，央行以利率招標(biāo)方式開展了1000億元逆回購操作，期限7天，利率2.2%，與此前持平。因有1200億元逆回購到期，當(dāng)日實現(xiàn)凈回籠200億元。截至目前，央行已連續(xù)6個工作日開展逆回購操作，累計操作金額達(dá)9000億元。業(yè)內(nèi)紛紛預(yù)測，后續(xù)逆回購操作將繼續(xù)常態(tài)化，成為央行調(diào)節(jié)短期流動性、維護(hù)金融市場穩(wěn)定的主要手段之一。

從近期連續(xù)逆回購的操作特點來看，央行主要采取“量增價穩(wěn)、小步快走”的方式，通過多頻次的逆回購方式向市場凈投放流動性，但每次凈投放規(guī)模較小，且保持利率穩(wěn)定。在光大銀行(3.580,0.00,0.00%)金融市場部分析師周茂華看來，央行此舉主要是基于兩方面考慮，一是對沖年中季度末因素，穩(wěn)定市場流動性。其二，央行將繼續(xù)保持流動性合理充裕。5月以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇、監(jiān)管層關(guān)注資金空轉(zhuǎn)套利等，市場對央行政策收緊的擔(dān)憂升溫，央行穩(wěn)定資金價格同時小幅凈投放，將維持流動性合理充裕，穩(wěn)定市場預(yù)期。

建銀投資咨詢分析師王全月在接受北京商報記者采訪時同樣稱，連續(xù)開展逆回購是央行推進(jìn)貨幣政策正?；貧w的體現(xiàn)，同時也傳達(dá)了其謹(jǐn)慎的態(tài)度。連續(xù)開展的逆回購總體貨幣投放量約等于一次0.5個百分點力度的全面降準(zhǔn)，雖然力度較大，但維護(hù)資金面跨季流動性平穩(wěn)的訴求明顯，與常規(guī)情形下的操作并無本質(zhì)區(qū)別。

降準(zhǔn)或?qū)⒔诼涞?/p>

央行連續(xù)6個工作日逆回購操作后，從資金價格來看，Shibor(上海銀行(8.330,0.12,1.46%)間同業(yè)拆放利率)方面，6月28日，隔夜Shibor和14天Shibor分別下行44.4個基點和4.7個基點至1.096%、2.237%，其余期限Shibor仍有不同程度的上行。此外，DR007(存款類金融機構(gòu)7天期質(zhì)押式回購利率)也有持續(xù)回升之勢。

王全月告訴北京商報記者，伴隨7月特別國債、地方政府再融資債券及新增債券的持續(xù)發(fā)行，流動性趨緊恐將持續(xù)，因此在下次降準(zhǔn)前，逆回購常態(tài)化符合央行維護(hù)市場短期流動性的工作目標(biāo)。

王全月進(jìn)一步稱，降準(zhǔn)或?qū)⒃诮诼涞亍Ｒ环矫媸情L期投資標(biāo)的造成的流動性下降，大概率不會持續(xù)使用短期貨幣政策工具進(jìn)行流動性補充，另一方面也在于降準(zhǔn)可以為金融機構(gòu)讓利1.5萬億元提供低成本資金的支持，因此降準(zhǔn)是下一階段較為值得期待的貨幣政策工具。此外LPR(貸款市場報價利率)連續(xù)兩個月未下調(diào)，在“推動利率持續(xù)下行”的目標(biāo)下，7月LPR下調(diào)也可期待。

6月17日召開的國務(wù)院常務(wù)會議便提到了“降準(zhǔn)”關(guān)鍵詞，在蘇寧金融研究院高級研究員陶金看來，國常會再提降準(zhǔn)，因此短期內(nèi)降準(zhǔn)的概率變大，將一定程度上減緩流動性收縮的趨勢。但考慮到寬信用政策也較為頻繁，未來央行可能對流動性的釋放有所保留。預(yù)計節(jié)后市場流動性將較目前略微寬松，但很難回到5月的寬松程度。

“量價并舉”變“以價為主”

王全月預(yù)測，下半年貨幣政策將由“量價并舉”向“以價為主”進(jìn)行切換。根據(jù)央行提出的全年社融增量30萬億元、人民幣貸款新增20萬億元的目標(biāo)計算，6月至年底月均社融增量1.8萬億元、人民幣貸款增量1.37萬億元，相較1-5月的寬信用弱化不少。同時政府工作報告明確要求“推動利率持續(xù)下行”，金融系統(tǒng)“讓利”的主要來源仍在利差方面，因此綜合判斷下半年貨幣政策將通過“以價為主”的方式進(jìn)行調(diào)控。

陶金則稱，下半年貨幣政策的方向較為明確，仍然會在保持銀行體系流動性充裕的同時，維持穩(wěn)健略寬松的政策風(fēng)格。周茂華也稱，下半年政策整體將保持穩(wěn)健略偏松格局，預(yù)計仍有降準(zhǔn)、降息空間可能。

6月28日，央行官網(wǎng)也披露了央行貨幣政策委員會2020年二季度例會的內(nèi)容。相較一季度例會，央行二季度例會進(jìn)一步強調(diào)了貨幣政策的“直達(dá)性”，此外進(jìn)一步明確，在著力打通貨幣傳導(dǎo)的多種堵點方面，將引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度，提高小微企業(yè)貸款、信用貸款、制造業(yè)貸款比重等。