近期，華晨集團(tuán)、永煤控股等陸續(xù)發(fā)生債券違約，債券市場劇烈波動。周末，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會發(fā)聲，研究規(guī)范債券市場發(fā)展、維護(hù)債券市場穩(wěn)定工作，債券市場信用風(fēng)險再次成為市場焦點。

作為債券市場重要的投資機構(gòu)，基金公司分享了過往在防范信用風(fēng)險方面的經(jīng)驗。受訪基金人士建議，基金管理人要在制度上建立完整的事前、事中、事后風(fēng)險控制機制，給防范風(fēng)險打出提前量，降低組合信用風(fēng)險暴露，最大限度防范信用風(fēng)險。

風(fēng)險防范要打出提前量

11月以來，因持倉信用債違約導(dǎo)致一些債券基金凈值波動，成為基金市場關(guān)注的焦點。公募基金如何防范信用風(fēng)險，有哪些經(jīng)驗值得借鑒，是投資者非常關(guān)心的話題。

銀華招利擬任基金經(jīng)理鄒維娜介紹，銀華基金在信用風(fēng)險管理上采用自上而下與自下而上相結(jié)合的方式。“自上而下”是指基于對經(jīng)濟形勢、貨幣信用環(huán)境與監(jiān)管政策等宏觀因素的長周期判斷，決定組合整體的風(fēng)險暴露水平。她強調(diào)，債券市場尤其是信用債市場，由于整體流動性不強，不能指望自己“跑得比別人快”，對風(fēng)險的防范要打出提前量。沒有人可以一直精確地預(yù)測市場，如果一種高風(fēng)險情形發(fā)生的概率已經(jīng)很大，即使感覺時間尚早，也應(yīng)該及早躲避。“我們在2016年初和2018年初兩次降低組合整體的信用風(fēng)險暴露，在當(dāng)時都顯得有點過早，調(diào)倉也相對容易。但2016年4月和2018年4月市場都進(jìn)入了信用風(fēng)險爆發(fā)期，受益于已經(jīng)調(diào)倉，我們的組合受影響比較小。如果等風(fēng)險暴露后再作調(diào)整，難度會大大增加，效果也比較弱。”

華富基金固定收益部總監(jiān)尹培俊表示，主要通過制度和方法兩個層面降低持倉債券的信用風(fēng)險，公司管理的所有產(chǎn)品從未踩雷。首先，公司在制度上有完整的事前、事中、事后風(fēng)險控制機制。其次，在方法上，對歷史違約主體的研究分析中發(fā)現(xiàn)，違約概率較大的民企一般都具備“業(yè)務(wù)擴張激進(jìn)但盈利能力未有顯著改善”、“主體存在大存大貸”等共同特征。違約概率較大的國企一般具有“股東成分比較虛”、“債務(wù)負(fù)擔(dān)重”、“社會重要性弱”等特質(zhì)。在擇券時，研究員需要對個券進(jìn)行綜合分析，一旦出現(xiàn)違約預(yù)警信號，就禁止相關(guān)主體入池，最大程度降低持倉信用風(fēng)險。

降低信用背書權(quán)重

逐步消除信評泡沫

在近期信用債違約中，市場對“AAA”評級企業(yè)泛濫現(xiàn)象比較反感，市場部分評級機構(gòu)專業(yè)化程度低、盈利模式偏向企業(yè)端，評級不夠客觀中肯，受到市場詬病。業(yè)內(nèi)也對如何構(gòu)建債券市場各類主體良性發(fā)展生態(tài)獻(xiàn)計獻(xiàn)策。

泓德基金副總經(jīng)理溫永鵬認(rèn)為，過去信用評級偏向企業(yè)端的盈利模式一定程度上造成了信評市場的泡沫。之前，企業(yè)融資有政府信用背書，評級機構(gòu)在評級過程中賦予信用背書較高的權(quán)重。在未來的發(fā)展過程中，機構(gòu)在評級工作中應(yīng)更加審慎，降低信用背書權(quán)重，逐步消除信評市場泡沫，助推市場各類主體良性發(fā)展。

創(chuàng)金合信基金固定收益部總監(jiān)助理閆一帆觀察到，外部評級虛高使得市場無法以外部評級為準(zhǔn)繩，在投資中各家機構(gòu)更多地是使用內(nèi)部研究結(jié)果作為投資和風(fēng)險控制的依據(jù)。”隨著監(jiān)管部門對中介機構(gòu)的約束追責(zé)、外資評級機構(gòu)準(zhǔn)入的放開、國內(nèi)第三方評級機構(gòu)的逐步成長，整個信用評價市場會逐漸趨于成熟。”

光大保德信固定收益部研究副總監(jiān)曾小麗建議，進(jìn)一步完善信息披露規(guī)則，加大對發(fā)行人的現(xiàn)場檢查力度，監(jiān)督發(fā)行人在債券存續(xù)期內(nèi)及時、充分、完整披露信息，提高對違規(guī)行為的處罰標(biāo)準(zhǔn)。此外，還應(yīng)該加強對中介機構(gòu)的規(guī)范和監(jiān)督，督促評級機構(gòu)、主承銷商等履行相關(guān)責(zé)任，有效揭示風(fēng)險，保障投資者利益。債券投資機構(gòu)應(yīng)該提高精細(xì)化研究能力，加強投資準(zhǔn)入審批及存續(xù)期跟蹤。

鵬揚基金信用策略總監(jiān)林錦強調(diào)，需要落實好去年人民銀行等四部委聯(lián)合出臺的《信用評級業(yè)管理暫行辦法》，尤其是建立合理的雙向激勵約束機制。另外，在發(fā)行及后續(xù)的跟蹤輔導(dǎo)過程中，加強市場自律與他律監(jiān)督，用市場的眼睛來規(guī)范發(fā)行環(huán)節(jié)。