2021年是不平凡的一年，A股市場一波三折的走勢背后，是以“茅指數”為代表的傳統(tǒng)白馬股歸于沉寂，“寧組合”產業(yè)鏈的異軍突起。

邁入嶄新的2022年，資本市場又將如何演繹？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經濟學家，明星基金經理，把脈投資新主線，挖掘市場新機會，展望市場新走向。

本期刊出的是對博時基金董事總經理兼權益投研一體化總監(jiān)曾鵬的書面專訪。

“站在當前時點，一批高成長個股會利用2022年的業(yè)績高增長消化估值壓力，在市場下跌過程中已經重新回落到合理估值區(qū)間?！?月19日，曾鵬在接受澎湃新聞記者書面采訪時作出上述判斷。

曾鵬指出，2022年市場會經歷一個“去偽存真”的過程，業(yè)績兌現能力強，競爭力強的個股會重新綻放，而跟風炒作的題材股會退出。在高成長賽道上，無論大小盤股均會有機會。

“比如電動車、光伏、軍工、電子等景氣度并無明顯變化，依然是未來數年中國經濟的最好賽道之一。”曾鵬預計。

關于近期持續(xù)調整的醫(yī)藥板塊，曾鵬表示，預計2022年行業(yè)會有一些修復的空間。

“醫(yī)藥方面，歷史幾年一般都是上半年比較好，下半年比較差，因為政策在上半年相對寬松?！痹i認為，如果政策邊際好轉，可能也會帶來好轉的契機。

曾鵬表示，相對看好偏上游的機會，如醫(yī)藥原材料生產企業(yè)等。CXO也相對看好，基本面是沒有問題的，但由于機構持股集中度比較高，可能整體波動會比較大。

曾鵬擁有16年從業(yè)經驗，目前管理著10只基金，是以“成長溢價理論”為核心投資理念的“科技舵手”。數據顯示，截至2021年12月末，曾鵬總管理規(guī)模為151.6億元，其中由其管理的博時特許價值A自曾鵬任職以來累計回報208.15%，2019年、2020年和2021年每一年收益分別為85.61%、70.81%和20.64%，同類排名分別是9/636、272/882、309/1530。

以下是澎湃新聞記者與曾鵬的專訪內容節(jié)選(略有編輯)：

澎湃新聞：2021年，結構性行情愈演愈烈，2022年開年首周，A股市場又出現開門黑。展望2022年，A股會大致走出怎樣的行情？

曾鵬：擁擠并不等于泡沫。當前市場下跌的主要原因是，過去一年這些景氣賽道大幅上漲，籌碼相對擁擠，一些個股的估值也相對透支了1-2年內的成長預期。但站在當前時點，一批高成長個股會利用2022年的業(yè)績高增長消化估值壓力，在市場下跌過程中已經重新回落到合理估值區(qū)間。

澎湃新聞：怎么看當前全球宏觀環(huán)境？大環(huán)境會對A股市場造成什么影響？

曾鵬：2022年市場會經歷一個“去偽存真”的過程，業(yè)績兌現能力強，競爭力強的個股會重新綻放，而跟風炒作的題材股會退出。在高成長賽道上，無論大小盤股均會有機會。

澎湃新聞：展望2022年，A股市場會如何演繹？

曾鵬：2022年總體來說，我們認為市場會“穩(wěn)中求進”?！胺€(wěn)”是2022年國內宏觀經濟政策的主基調，我們理解這個“穩(wěn)”是建立在“綠色低碳、結構轉型”基礎上的穩(wěn)，是依靠新能源、高端制造等新興行業(yè)拉動的穩(wěn)增長，而不再是依靠傳統(tǒng)基建和地產鏈的拉動。最終效果會體現在“進取型”的成長行業(yè)獲得超額收益。在投資策略上，我們同樣要堅持“穩(wěn)中求進”的方針：“穩(wěn)”體現在要守住未來5-10年影響中國發(fā)展的核心賽道，“進”體現在要在這些優(yōu)質賽道的基礎上“優(yōu)中選優(yōu)”、尋找“創(chuàng)新中的創(chuàng)新”。

澎湃新聞：展望2022全年，較為看好的行業(yè)和主題有哪些？

曾鵬：在流動性合理充裕，經濟基本面持續(xù)改善的背景下，我們對2022年的市場總體持樂觀態(tài)度，堅持尋找投資中的“認知差”，在中長期為投資人創(chuàng)造更好的收益。中長期看，一些高景氣賽道比如電動車、光伏、軍工、電子等景氣度并無明顯變化，依然是未來數年中國經濟的最好賽道之一。

澎湃新聞：近兩年A股市場的分化嚴重，尤其是消費、醫(yī)藥等白馬股在2021年大幅回調，你認為主要原因是什么？如何看待白馬股在2022年的走勢？

曾鵬：2021年消費板塊表現不佳，總體來講核心矛盾是優(yōu)質的消費品龍頭公司經歷了2019年的估值修復和2020年的估值擴張后，預期和估值需要消化。同時也要看到消費是分化的，過去兩年作為一類資產，雞犬升天的上漲和估值抬升結束了。消費板塊內部未來會分化，產業(yè)業(yè)務邏輯通順的行業(yè)和公司估值通過時間和調整的消化后，仍然能提供很好的回報，比如高端酒和免稅。

醫(yī)藥方面，歷史幾年一般都是上半年比較好，下半年比較差，因為政策在上半年相對寬松。預計2022年行業(yè)會有一些修復的空間。如果政策邊際好轉，可能也會帶來好轉的契機。相對看好偏上游的機會，如醫(yī)藥原材料生產企業(yè)等。CXO也相對看好，基本面是沒有問題的，但由于機構持股集中度比較高，可能整體波動會比較大。

澎湃新聞：新能源車、鋰電是2021年最亮眼的賽道，不過在2022年開年遭遇調整，從基本面和估值看，是否已經高估？有哪些細分領域更值得關注？

曾鵬：從滲透率角度看，我們認為光伏、電動車、半導體、軍工等行業(yè)依然處在產業(yè)導入期，仍然具有很大的提升空間，不會因為周期性波動而改變其長期發(fā)展態(tài)勢；以及一些優(yōu)質賽道——例如儲能、汽車電子、能源半導體等細分賽道，將獲得雙倍甚至數倍于主賽道的成長速度。

澎湃新聞：展望2022年，你覺得投資者在做大類資產配置的時候，應該如何去配置投資組合？

曾鵬：從長期趨勢看，我國居民財富的資產配置方向往權益類資產配置的趨勢不會改變。當前權益類資產配置在中國居民財富中占比不到5%，接近9成比例集中在房地產；而發(fā)達國家居民的財富結構中，權益類資產的配置比例高達30%。隨著我國經濟結構的轉型，未來居民通過公募基金加大權益資產配置將是必然。

澎湃新聞：你認為2022年市場主要風險是什么？

曾鵬：2022年的風險主要集中在海外，美聯(lián)儲已經開始退出QE，未來假如美國通脹持續(xù)超預期，則美聯(lián)儲可能通過加息方式應對，這將對全球流動性造成一定的沖擊，會在某個階段對市場情緒形成影響。但由于國內宏觀政策以“穩(wěn)”為主，流動性會保持合理充裕，海外加息對中國市場的影響相對可控。

澎湃新聞：能否分享一下個人的投資邏輯？隨著內外部環(huán)境的變化，你的投資方法有一個怎樣的迭代過程？

曾鵬：我和團隊總結出了一套完整的“成長溢價理論”，并基于該理論延伸出包括第二成長曲線、遠期市場可觸達空間、TEAM模型等適用于成長股的投資方法論。我們認為，投資的本質是企業(yè)的生命周期在不同階段的價值體現。企業(yè)的生命周期和人一樣也要經歷初創(chuàng)、成長、成熟、衰老，其對應的投資階段分別為概念、主題、成長和價值。該理論通過對不同企業(yè)所處的產業(yè)周期和企業(yè)自身的生命周期的特點進行研究和判斷，并總結相應的估值方法和體系進行估值定價，從而獲取二級市場的投資機會。

成長溢價理論可劃分三階段。第一主題成長階段，第二價值成長階段，第三永續(xù)成長階段。主題成長注重潛在盈利彈性，價值成長看PEG(PE/盈利增速)，永續(xù)成長看是否有穩(wěn)定的現金流。

我們的投資思路一直不斷演進，起初偏好需求端的邏輯，后來發(fā)現供給端邏輯也很重要，現在通過不同階段來判斷不同投資機會。

澎湃新聞：可否用三個詞評價一下你的性格特點？這對你管理基金產生哪些影響？

曾鵬：冷靜、堅強、自信。這可能跟我少年時期的經歷有關，我曾經做過一年的職業(yè)棋手。這段職業(yè)棋手的經歷需要在競技狀態(tài)下長時間保持注意力的高度集中，并針對變化莫測的棋局時刻做出決策。在做決策前需要冷靜的思考各種可能性，需要盡快看清局面的本質抓住問題的主要矛盾，并對可能出現的意外提前想好應對措施沉著應對。決策一旦形成，就要堅定的實施不要被一些短期的因素干擾。目標明確堅定執(zhí)行也就是我們經常說的知行合一。而要做到知行合一就必須在執(zhí)行過程中保持高度自信直至完成。執(zhí)行完成之后還要進行復盤，總結和歸納成敗的原因并不斷修正。這些要素跟目前管理基金基本都是一致的。

（文章來源：澎湃新聞）