根據(jù)上市公司已披露的21年年報業(yè)績預(yù)告情況，在前期自上而下的進(jìn)行板塊層面的業(yè)績預(yù)告分析后，我們進(jìn)一步將企業(yè)業(yè)績預(yù)告公布前Wind 一致預(yù)期與業(yè)績預(yù)告同比上下限進(jìn)行對比，并結(jié)合行業(yè)研究員的點(diǎn)評，自下而上的梳理了各板塊機(jī)構(gòu)重點(diǎn)持倉公司的業(yè)績超預(yù)期/低預(yù)期情況，在板塊層面，可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)規(guī)律：

1)上游資源品板塊業(yè)績高速增長，但超預(yù)期企業(yè)主要集中在具下游新能源、軍工等高景氣支撐的材料方向。普鋼、煤炭、鋁、煉化等領(lǐng)域一定程度上受到21年四季度限產(chǎn)政策及價格回落的影響，業(yè)績表現(xiàn)實(shí)則低于預(yù)期；

2)地產(chǎn)鏈方面，除家居板塊因企業(yè)開拓新業(yè)務(wù)方式表現(xiàn)較為亮眼外，地產(chǎn)、建材、家電均受到一定程度的沖擊，相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績表現(xiàn)均不及預(yù)期；

3)受制于疫情影響，多數(shù)消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，如食品、旅游、免稅、航空等；大消費(fèi)板塊中表現(xiàn)較佳的子行業(yè)主要集中在白酒、新興小家電、美容化妝品，以及醫(yī)藥板塊中的新冠檢測、CXO及疫苗；

4)中游制造領(lǐng)域，受原材料價格上行影響，汽車(同時受到缺芯影響)、光伏中下游、傳統(tǒng)機(jī)械零部件業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期。電新板塊超預(yù)期方向主要集中在動力電池、光伏上游、風(fēng)電；機(jī)械設(shè)備中受益于半導(dǎo)體/新能源等高端制造產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)提速的相關(guān)設(shè)備廠商業(yè)績整體亦略超預(yù)期。軍工方面，因部分中下游公司訂單結(jié)算及利潤釋放不充分等因素，致使業(yè)績略低于預(yù)期，超預(yù)期企業(yè)則主要集中在軍工電子領(lǐng)域。

5)TMT 方面，半導(dǎo)體企業(yè)整體維持高速增長且業(yè)績略超預(yù)期，受益于國產(chǎn)替代的環(huán)節(jié)表現(xiàn)更佳；通信因原材料成本上行影響、傳媒因疫情及行業(yè)監(jiān)管政策影響，板塊業(yè)績均略不及預(yù)期；計算機(jī)板塊中，受益于汽車智能化的企業(yè)業(yè)績普遍符合預(yù)期甚至超預(yù)期。

6)金融板塊業(yè)績具超預(yù)期表現(xiàn)；快遞板塊因價格戰(zhàn)趨緩業(yè)績超預(yù)期；電力板塊則因煤價上行出現(xiàn)巨額虧損，整體業(yè)績低于預(yù)期。

整體而言，21 年年報超預(yù)期方向集中于高端制造/高端消費(fèi)領(lǐng)域；而不及預(yù)期領(lǐng)域則主要有三條線索：疫情受損(可選消費(fèi)、傳媒)、成本(電力、汽車、光伏中下游、傳統(tǒng)機(jī)械零部件)、地產(chǎn)鏈。以此為基準(zhǔn)展望 22 年的行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)及配置建議，我們認(rèn)為：1)高端制造仍具絕對高增速優(yōu)勢，追求超額收益需注重可持續(xù)性；2)復(fù)蘇鏈反轉(zhuǎn)可期，超額收益則來自于基本面反轉(zhuǎn)彈性。

另一方面，隨著業(yè)績預(yù)告陸續(xù)披露，我們亦可通過企業(yè)股權(quán)激勵和定增方案計劃判斷企業(yè)經(jīng)營信心及行業(yè)后續(xù)景氣度表現(xiàn)。21年12月至今，共有約160項股權(quán)激勵計劃推出，主要集中在電子、醫(yī)藥、化工、機(jī)械設(shè)備及電力設(shè)備方向；共有約120項定增方案推出，主要集中在電力設(shè)備、電子、機(jī)械設(shè)備、汽車、化工及軍工領(lǐng)域，與21年各板塊業(yè)績預(yù)告披露的景氣表現(xiàn)較為一致，亦一定程度上可作為22年各板塊的景氣指引。

風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在偏差、疫情大幅爆發(fā)風(fēng)險。

（文章來源：陳果A股策略）