1 披露情況：全部A股的業(yè)績(jī)快報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告披露率近60%

截至2022年1月31日，全A共有2631家上市公司披露了業(yè)績(jī)預(yù)告或業(yè)績(jī)快報(bào)，占全部A股的55.59%。從寬基指數(shù)視角來看，創(chuàng)業(yè)板指披露率最高，達(dá)到了72%，業(yè)績(jī)分析代表性相對(duì)較強(qiáng)；而滬深300指數(shù)成分股中，披露業(yè)績(jī)信息的家數(shù)尚不過半；從風(fēng)格視角來看成長(zhǎng)風(fēng)格披露率相對(duì)較高(57.09%)。從行業(yè)視角來看，整體而言中上游原材料板塊、科技與部分消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)披露率相對(duì)較高，其中煤炭與消費(fèi)者服務(wù)的披露率為82.86%與81.48%，具備較高的行業(yè)業(yè)績(jī)代表性；而相較而言，金融地產(chǎn)鏈與中下游制造板塊的業(yè)績(jī)披露率集中于50%附近，其中機(jī)械、建筑、非銀金融、汽車與食品飲料的披露率不足50%，業(yè)績(jī)代表性相對(duì)偏低，需要在已披露的業(yè)績(jī)信息基礎(chǔ)上做進(jìn)一步佐證。

2 周期與成長(zhǎng)風(fēng)格業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較高，2021年Q3業(yè)績(jī)底為大概率事件

我們以已披露業(yè)績(jī)預(yù)告與快報(bào)的2631家上市公司為分析樣本：整體來看，2021年Q4累計(jì)與單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為61.9%與267.3%，其成分股主要分布區(qū)間為(50%，200%】，占比分別達(dá)到38.3%與27.0%。盡管受業(yè)績(jī)預(yù)告披露規(guī)則的影響，結(jié)論可能存在一定的代表性偏差，然而考慮到四季度產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾大幅緩解，能耗雙控影響減弱后，2021年Q3為業(yè)績(jī)底依然為大概率事件。而從風(fēng)格視角來看，周期與成長(zhǎng)風(fēng)格的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較高，其2021年Q4累計(jì)/單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為258.5%與207.4%/31.4%與42.8%。從產(chǎn)業(yè)鏈視角來看，部分中上游原材料板塊即使在四季度實(shí)行了保供穩(wěn)價(jià)的政策，基礎(chǔ)化工、有色金屬與煤炭行業(yè)內(nèi)依然有大量個(gè)股取得了業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。從業(yè)績(jī)預(yù)告披露的情況來看，煤炭行業(yè)2021年Q4單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊傧噍^Q3不降反增，具備足夠韌性。而在中游制造業(yè)之中，電子、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備及新能源與機(jī)械的2021年Q4單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?00%以上，且相較于Q3均有不同程度的進(jìn)一步抬升，這或許意味著隨著中上游原材料價(jià)格的適當(dāng)回落，中游制造板塊的成本壓力得到了一定程度上的緩解，但緩解并非是全面的，體現(xiàn)在業(yè)績(jī)?cè)鏊傩∮?的個(gè)股占比仍然較高。對(duì)于下游消費(fèi)板塊而言，受低基數(shù)影響，其業(yè)績(jī)?cè)鏊俳^對(duì)數(shù)值較高，然而不容忽視的是依然存在大量個(gè)股的全年業(yè)績(jī)?cè)鏊偕踔辽形崔D(zhuǎn)正，甚至在2021年四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊贋樨?fù)的個(gè)股占比進(jìn)一步增加，整體而言，2021年消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)復(fù)蘇遠(yuǎn)不及預(yù)期。另外值得一提的是：非銀金融與銀行無論是Q4或是全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)均較為優(yōu)異，分別為95.6%/1359.4%，21.4%/20.0%，展現(xiàn)出了較強(qiáng)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性(非銀金融Q4單季度業(yè)績(jī)高增主要受低基數(shù)的影響)。

3 預(yù)期差角度：高景氣“超預(yù)期”難度加大，共識(shí)以外或有“機(jī)遇”

我們從業(yè)績(jī)預(yù)告與分析師預(yù)期角度，測(cè)算實(shí)際業(yè)績(jī)是否存在“預(yù)期差”。整體而言，全部A股中盡管以當(dāng)前的披露率計(jì)算得到的全部A股業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，然而多數(shù)個(gè)股的業(yè)績(jī)其實(shí)并未超出市場(chǎng)預(yù)期，而滬深300是唯一的指數(shù)成分股中高于市場(chǎng)預(yù)期的個(gè)股占比超過50%的主流寬基指數(shù)，其中金融板塊超預(yù)期比例高達(dá)66%，區(qū)域性銀行與證券行業(yè)中分別有46.7%與41.7%的個(gè)股業(yè)績(jī)甚至高于市場(chǎng)最樂觀的預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)鏈視角來看，中上游原材料板塊中，煤炭、基礎(chǔ)化工與石油石化行業(yè)超市場(chǎng)預(yù)期個(gè)股占比超50%，驗(yàn)證其四季度的業(yè)績(jī)韌性一定程度上超出市場(chǎng)預(yù)期。與此相對(duì)應(yīng)的則是景氣賽道的表現(xiàn)分化：以新能源為例，板塊中景氣度大幅超預(yù)期的個(gè)股集中于新能源動(dòng)力系統(tǒng)與電氣設(shè)備(二級(jí)行業(yè))中，而電源設(shè)備(光伏、風(fēng)電)中有近一半個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及公告前分析師一致預(yù)期的最小值。

4 “好的變得更好”的難度在加大，關(guān)注低估與“不同”

從2021年業(yè)績(jī)預(yù)告來看，熱門板塊景氣度超預(yù)期的難度正在逐漸加大(2021年Q3電源設(shè)備業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股占比高達(dá)57.14%，Q4這一比例下降為46.7%)，而以煤炭為代表的中上游周期板塊則體現(xiàn)了業(yè)績(jī)的強(qiáng)韌性，這與過往在經(jīng)濟(jì)衰退期業(yè)績(jī)大幅下滑的情況有所不同，關(guān)注未來需求恢復(fù)過程中的業(yè)績(jī)彈性。除此以外，市場(chǎng)對(duì)金融板塊業(yè)績(jī)存在普遍的低估，考慮到當(dāng)前金融板塊的估值仍處于歷史低位，其中隱含了大量對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，業(yè)績(jī)穩(wěn)定與資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期修復(fù)可能形成共振。高景氣賽道進(jìn)一步“超預(yù)期”的能力在放緩，共識(shí)以外的“意外驚喜”更值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算誤差；代表性誤差。

（文章來源：一凌策略研究）