1、2021年12月以來，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長乏力、海外貨幣政策偏鷹及地緣沖突升級等多因素影響下，市場整體估值水平出現(xiàn)明顯回調(diào)，估值下行幅度超過20%，當(dāng)前萬得全A近10年估值分位數(shù)已降至50%以下，A股市場性價比逐漸顯現(xiàn)，超跌反彈過程中估值存在修復(fù)的契機(jī)。2021年12月以來，一方面在歐美央行鷹派信號不斷強(qiáng)化，美債收益率持續(xù)快速上行下全球股市迎來調(diào)整；另一方面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)探底、穩(wěn)增長效果不甚明顯，國內(nèi)市場上演“衰退擔(dān)憂”，疊加俄烏沖突持續(xù)升級，導(dǎo)致A股出現(xiàn)系統(tǒng)性殺估值行情，12月至今萬得全A回調(diào)幅度超過10%，萬的全A近10年估值分位也由12月的70%回落至當(dāng)前的46%。

2、寬基指數(shù)方面，當(dāng)前寬基指數(shù)估值分位出現(xiàn)明顯分層，除大盤指數(shù)滬深300和中證100近10年估值分位略超50%以外，其余寬基指數(shù)近10年估值分位均降至50%以下，中證500最低，在5%以內(nèi)，如果按照當(dāng)前的業(yè)績預(yù)測，即不出現(xiàn)殺業(yè)績的情況，2022PE將落在25%的估值分位以內(nèi)。具體來看，經(jīng)過3個月的調(diào)整，當(dāng)前A股各大寬基指數(shù)估值分位已回落至相對較低的水平。除大盤指數(shù)滬深300和中證100近10年估值分位仍位于50%水平線以上外，其余寬基指數(shù)估值分位均低于50%。上證指數(shù)、深證成指、萬得全A、創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前估值分位位于30%-50%的區(qū)間內(nèi)。中小盤指數(shù)估值分位已回落至15%以內(nèi)，國證2000、中證1000和中證500的10年P(guān)E分位水平分別達(dá)到13.17%、9.99%、2.14%，位于歷史上的歷史低位。

3、風(fēng)格方面，當(dāng)前中小盤近10年估值分位數(shù)已回落至15%以內(nèi)，大盤估值分位仍處于70%水平線以上，估值割裂現(xiàn)象依然較為明顯。行業(yè)風(fēng)格估值分位明顯分層，消費(fèi)風(fēng)格近10年估值分位調(diào)整至70%左右，成長風(fēng)格估值分位已回落至50%區(qū)間內(nèi)，金融和周期板塊當(dāng)前估值分位處于歷史相對底部區(qū)間，為13%左右。市值風(fēng)格來看，經(jīng)歷2021年12月中旬以來的市場調(diào)整后，當(dāng)前中小盤估值已回落至歷史較低水平，小盤指數(shù)近10年估值分位數(shù)由24.45%回落至4.28%，中盤指數(shù)估值分位數(shù)亦降至接近10%，與此同時，當(dāng)前大小盤估值仍處于近10年70%分位以上，大小盤風(fēng)格之間仍維持較高估值分位差。行業(yè)風(fēng)格方面，在本輪市場調(diào)整中，前期估值水平相對較高的成長與消費(fèi)風(fēng)格板塊回調(diào)幅度靠前，而金融與周期板塊估值回調(diào)幅度相對較小。當(dāng)前金融和周期風(fēng)格近10年估值分位數(shù)處于13%水平左右，成長風(fēng)格在經(jīng)歷回調(diào)后近10年估值分位數(shù)已回落至50%以內(nèi)，而消費(fèi)風(fēng)格由于前期過高的估值，在經(jīng)歷回調(diào)后估值分位仍位于近10年70%以上，穩(wěn)定風(fēng)格估值分位水平在市場調(diào)整前后不降反升，當(dāng)前處于近10年來50%左右。

4、行業(yè)及賽道方面，當(dāng)前超過三分之二的行業(yè)近10年估值分位已回落至50%水平線以內(nèi)。穩(wěn)增長板塊估值水平雖有上行但安全邊際仍相對較高，估值分位不到10%；消費(fèi)和成長熱門賽道表現(xiàn)分化，白酒、新能源車和光伏板塊近7年估值分位調(diào)整至70%左右，CXO、半導(dǎo)體板塊估值分位已回落至10%左右，配置價值開始顯現(xiàn)。從行業(yè)整體來看，當(dāng)前社會服務(wù)、電力設(shè)備和食品飲料近10年估值分位仍高于80%，汽車、基礎(chǔ)化工、有色金屬等8個行業(yè)近10年估值分位位于50%至70%區(qū)間內(nèi)；通信、醫(yī)藥生物、電子等19個行業(yè)近10年估值分位數(shù)已回調(diào)至50%區(qū)間內(nèi)。熱門賽道來看，老基建、銀行、地產(chǎn)等穩(wěn)增長板塊當(dāng)前估值分位數(shù)位于10%以內(nèi)；前期機(jī)構(gòu)重倉的消費(fèi)和成長賽道內(nèi)部表現(xiàn)分化，白酒、新能源車和光伏板塊近7年估值分位位于70%左右，CXO和半導(dǎo)體板塊估值分位已回落至10%左右，配置價值逐步顯現(xiàn)。

5、綜合來看，經(jīng)過前期市場調(diào)整之后，市場“貴”的矛盾得到極大緩和。從結(jié)構(gòu)上來看，中小盤風(fēng)格估值處于歷史底部區(qū)間，相較于大盤具有更高的安全邊際。此外，經(jīng)過前期調(diào)整，當(dāng)前醫(yī)藥、電子等成長行業(yè)估值已回歸至合理水平，性價比逐步顯現(xiàn)。從2022年預(yù)期估值水平來看，絕大部分寬基指數(shù)2022年估值分位將落在25%以下，行業(yè)估值分位中位數(shù)進(jìn)一步下行至20%左右，這意味著估值的調(diào)整基本到位。在今年業(yè)績假設(shè)下，2022年預(yù)測估值將進(jìn)一步下降，大多寬基指數(shù)估值分位將落在30%以下的區(qū)間。風(fēng)格層面來看，中小盤估值分位水平將繼續(xù)維持在歷史底部區(qū)間，而大盤風(fēng)格估值調(diào)整至13%，與當(dāng)前估值水平相比有明顯改善。行業(yè)風(fēng)格估值表現(xiàn)分化，消費(fèi)風(fēng)格估值分位下降至32%，成長和金融估值分位則回落至5%以內(nèi)，周期和穩(wěn)定行業(yè)估值分位有所抬升。行業(yè)及賽道層面來看，預(yù)期盈利不變假設(shè)下行業(yè)整體近10年估值分位數(shù)中位數(shù)回落至22%，性價比進(jìn)一步提高。機(jī)構(gòu)重倉的CXO、半導(dǎo)體板塊估值分位進(jìn)一步下降至5%左右，白酒和新能源汽車板塊估值分位數(shù)也由當(dāng)前的76%的水平下調(diào)至70%附近。

風(fēng)險提示：流動性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考等。

（文章來源：策略研究）