回顧：2021年11月起判斷風格向金融地產(chǎn)等穩(wěn)增長方向切換，并將國企地產(chǎn)作為首推。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時框架發(fā)出哪些重要信號？》預(yù)判5月“新半軍”或迎來一波修復(fù)。

展望：“新半軍”修復(fù)仍在上半場，美股美債雙殺后的緩和窗口，將支撐本輪“新半軍”修復(fù)的持續(xù)性。

“新半軍”引領(lǐng)市場修復(fù)。我們在2月發(fā)布《“新半軍”擇時框架》，涵蓋五個維度、十個指標，2月底預(yù)判 “新半軍”有短期反彈，但3月后仍面臨回調(diào)壓力；4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時框架發(fā)出哪些重要信號？》預(yù)判5月“新半軍”或迎來一波修復(fù)；5月5日《“新半軍”擇時框架發(fā)出積極信號，重點關(guān)注哪些方向“？》再次明確指標體系發(fā)出積極信號，”新半軍也如期成為近期市場反彈的最強主線之一。

美股美債雙殺后的緩和窗口，將支撐本輪“新半軍”修復(fù)的持續(xù)性。1)近期美債利率上行已在趨緩。在我們的“新半軍”擇時框架中，美債利率上行是抑制科技成長板塊表現(xiàn)的重要因素。美債市場在經(jīng)歷5月4日美聯(lián)儲議息會議后的幾日波動劇烈后，近期隨著市場對加息預(yù)期出現(xiàn)降溫，即便4月通脹數(shù)據(jù)回落程度不及預(yù)期，美債利率也仍在繼續(xù)回落。往后，至少在6月初啟動縮表乃至6月15日再次加息前，美債利率再度大幅上行的概率不大，或進入一個平臺甚至修復(fù)期。2)美股也有望迎來階段性企穩(wěn)。其中，以科技成長和高估值白馬為主的納斯達克指數(shù)已較低點大幅反彈6%以上，同樣引領(lǐng)美股，并有望與A股科技板塊共振。3)隨著季報期過去，市場也將更加理性、從容地去挖掘“新半軍”中被掩蓋、錯殺的亮點。去年底開始市場對于“新半軍”業(yè)績的擔憂加劇了板塊整體的調(diào)整?！澳嗌尘阆隆敝?，不少景氣仍強的方向同樣難以規(guī)避系統(tǒng)性的下跌。而當前隨著季報的披露，在整體下滑的盈利環(huán)境中，“新半軍”仍有亮點，可以更好的錨定業(yè)績及估值預(yù)期。4)與此同時，國內(nèi)政策將持續(xù)寬松。本周發(fā)布的4月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，主要是受到疫情拖累。而央行也數(shù)據(jù)發(fā)布會上明確表示將“積極主動謀劃增量政策工具，繼續(xù)穩(wěn)定信貸總量，繼續(xù)降低融資成本”。后續(xù)，貨幣、信用政策仍有望進一步放松。5)國內(nèi)疫情、供應(yīng)鏈狀況也在逐步改善。國內(nèi)新增病例數(shù)量已顯著下降，上海也表示將努力在5月中旬實現(xiàn)社會面清零。6)最后，結(jié)合我們擇時框架的判斷，5月將是“新半軍”的修復(fù)窗口，當前仍是上半場。

具體到子版塊：1)“新半軍”中，免疫力較強、維持高景氣的方向(光伏組件、軍工新材料/結(jié)構(gòu)件、風電整機、半導(dǎo)體材料、5G光纖光纜)：結(jié)合估值和業(yè)績確定性，以及我們“新半軍”擇時框架領(lǐng)先指標的判斷，我們認為5月科技成長板塊有望迎來一波修復(fù)窗口。2)消費核心資產(chǎn)(酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店)：一方面，受益于國內(nèi)疫情逐步改善。另一方面，板塊股價、估值均已處于低位，內(nèi)外部不確定下進可攻退可守。3)“穩(wěn)增長”板塊(基建、地產(chǎn)、銀行等)：中財委會議要求“全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，政治局會議強調(diào)“努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標”，政策持續(xù)加碼。同時，全球市場仍處于高波動、低風險偏好的亂局中?；ā⒌禺a(chǎn)、銀行等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動。

風險提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。

（文章來源：興業(yè)證券）