策略觀點(diǎn):牛市初降準(zhǔn),宜高拋低吸
降準(zhǔn)本身是利多,但是和降準(zhǔn)周期同步發(fā)生的一般是盈利下降周期。由此導(dǎo)致,降準(zhǔn)周期前期,股市大多是熊市,因?yàn)橛呢?fù)面影響通常會超過流動(dòng)性的正面影響,但當(dāng)降準(zhǔn)周期進(jìn)入后期,穩(wěn)增長的影響通常會超過盈利的負(fù)面影響,股市反而容易進(jìn)入牛市初期,比如2008年底-2009年Q1、2016年2-3月、2019年Q1-2020年Q1.2023年的整體環(huán)境比較類似2016或2019年,這兩次經(jīng)濟(jì)磨底期,均出現(xiàn)了降準(zhǔn),而股市均是處在牛市的初期。但需要警惕的是,雖然年度來看,經(jīng)濟(jì)磨底期的降準(zhǔn)是利多,但季度來看,并不一定。如果降準(zhǔn)出現(xiàn)在季度性下跌的低點(diǎn),則股市隨后一個(gè)季度大多是漲的,比如2016年3月初、2019年1月初。但如果降準(zhǔn)出現(xiàn)在季度性上漲的高點(diǎn),則股市隨后一個(gè)季度大多是調(diào)整的,比如2019年9月、2020年1月初。背后的原因可能是因?yàn)?,雖然是牛市初期,但由于降準(zhǔn)同時(shí)通常意味著盈利改善尚未全面出現(xiàn),所以股市整體可能會是震蕩式上行,反而宜高拋低吸。短期來看,我們認(rèn)為季度內(nèi),指數(shù)依然會偏震蕩,由于私募倉位偏高、美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)再次出現(xiàn)、政策預(yù)期落地、季節(jié)性經(jīng)濟(jì)通常最容易恢復(fù)的階段接近尾聲,未來1-2個(gè)月內(nèi),股市或需要通過震蕩等待真正的盈利兌現(xiàn)。
(相關(guān)資料圖)
(1)降準(zhǔn):說明經(jīng)濟(jì)和盈利恢復(fù)還不是很強(qiáng)。降準(zhǔn)本身是利多,但是和降準(zhǔn)周期同步發(fā)生的一般是盈利下降周期。2008年以來,有5次降準(zhǔn)周期,分別是2008年Q4-2009年Q1、2011年底-2012年Q2、2015年Q1-2016年Q1、2018年Q1-2020年Q1、2021年Q2至今。歷史上,降準(zhǔn)周期中的第一次降準(zhǔn)均處在ROE下降周期的初期,降準(zhǔn)周期中的最后一次降準(zhǔn)均處在盈利下降周期的后期或末期。
由此導(dǎo)致,降準(zhǔn)周期前期,股市大多是熊市,比如2011年底-2012年Q2、2015年下半年、2018年、2022年,因?yàn)榇藭r(shí)盈利剛開始拐頭下行,盈利的負(fù)面沖擊大于流動(dòng)性的正面改善。但當(dāng)股市估值調(diào)整完成,盈利周期開始接近末期時(shí),降準(zhǔn)等穩(wěn)增長政策的正面影響開始超過高頻盈利下降的負(fù)面影響,股市反而容易出現(xiàn)熊轉(zhuǎn)牛,比如2008年底-2009年Q1、2016年2-3月、2019年Q1-2020年Q1。
(2)最近兩次牛市初期的降準(zhǔn):2016年和2019年。2023年的整體環(huán)境比較類似2016或2019年,始于2021年Q2的降準(zhǔn)周期已經(jīng)很久了,2023年大概率是降準(zhǔn)周期后期了,盈利下降的擔(dān)心或已接近尾聲,經(jīng)濟(jì)有些企穩(wěn)的信號,但由于尚處在恢復(fù)的初期,所以各類信號還或?qū)⒉粩喾磸?fù)磨底。比如,2016年1月底股市企穩(wěn)后,經(jīng)濟(jì)預(yù)期在1-6月不斷反復(fù),直到下半年才確認(rèn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。2019年1月初股市企穩(wěn),經(jīng)濟(jì)預(yù)期2019年全年不斷反復(fù),直到2020年疫情后才確認(rèn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。這兩次經(jīng)濟(jì)磨底期,均出現(xiàn)了降準(zhǔn),而股市均是處在牛市的初期。
但需要警惕的是,雖然年度來看,經(jīng)濟(jì)磨底期的降準(zhǔn)是利多。但季度來看,并不一定。如果降準(zhǔn)出現(xiàn)在季度性下跌的低點(diǎn),則股市隨后一個(gè)季度大多是漲的,比如2016年3月初、2019年1月初的降準(zhǔn)后,隨后股市均出現(xiàn)了不錯(cuò)的季度性上漲。但如果降準(zhǔn)出現(xiàn)在季度性上漲的高點(diǎn),則股市隨后一個(gè)季度大多是調(diào)整的,比如2019年9月、2020年1月初的降準(zhǔn)后,隨后股市一個(gè)季度內(nèi)整體指數(shù)均是跌的。背后的原因可能是因?yàn)椋m然是牛市初期,但由于降準(zhǔn)通常標(biāo)志著盈利改善尚未全面出現(xiàn),所以股市整體可能會是震蕩式上行,反而宜高拋低吸。
(3)策略觀點(diǎn):估值修復(fù)或已接近尾聲,震蕩等待盈利。2022年10月底-2023年3月初,由于疫情政策和穩(wěn)增長政策的持續(xù)推進(jìn),大部分板塊年度景氣度均出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)的邏輯,所以各板塊快速輪動(dòng)抬升估值。但隨著兩會的結(jié)束,一季報(bào)逐漸臨近,業(yè)績和景氣度數(shù)據(jù)的兌現(xiàn)成為重點(diǎn)。由于經(jīng)濟(jì)尚處在恢復(fù)的初期、疫情后經(jīng)濟(jì)通常最容易恢復(fù)的第一個(gè)季度接近尾聲,Q2經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度可能會略有放慢。并且由于美國硅谷銀行倒閉,加息對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響出現(xiàn)新的變化,美國經(jīng)濟(jì)存在衰退的可能。所以我們認(rèn)為,股市或需要一段震蕩繼續(xù)等待盈利的真正兌現(xiàn)。
行業(yè)配置建議:熊轉(zhuǎn)牛第一波估值修復(fù)已接近尾聲,風(fēng)格重回價(jià)值,重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)。去年底以來股市處在熊市見底后的第一波上漲,因?yàn)榇蟛糠职鍓K尚未在業(yè)績層面證明景氣度回升,所以大部分板塊都是估值修復(fù)。由此導(dǎo)致各板塊收益率很難拉開差距,輪動(dòng)較快,但隨著第一波上漲結(jié)束,市場可能會進(jìn)入估值回撤階段,業(yè)績兌現(xiàn)和防御屬性或?qū)蔀槎径茸钪匾倪x股思路。建議關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)確定性較高的出行鏈和價(jià)值中低估值方向。
(1)成長Q2可能會偏弱,全年關(guān)注新賽道。歷史上幾乎每一輪牛市都會有新的成長賽道走出來,2023年是關(guān)注新賽道的重要年份,重點(diǎn)關(guān)注過去2-3年表現(xiàn)相對較弱的成長,比如計(jì)算機(jī)、港股互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械設(shè)備等。這些板塊過去幾年受宏觀需求和監(jiān)管政策影響,成長性被壓制,年度邏輯正在反轉(zhuǎn)。短期來看,部分成長1-2月漲幅較大,一般Q1后期-Q2季節(jié)性風(fēng)格不利于成長,可以等Q2后期再重點(diǎn)配置。(2)金融地產(chǎn)低估值,或可以超配到2023年年中。銀行地產(chǎn)的超額收益大多出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下降后期到經(jīng)濟(jì)回升早期,在經(jīng)濟(jì)確定改善之前,反而更容易產(chǎn)生超額收益,我們認(rèn)為,2022-2023年上半年可能均處在這一階段。(3)消費(fèi)中,疫情和地產(chǎn)政策驅(qū)動(dòng)的修復(fù)是年度邏輯,不只是短期博弈性邏輯。去年以來,受疫情和房地產(chǎn)景氣度下降影響,消費(fèi)整體調(diào)整較多,整體風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分。消費(fèi)股整體或有年度行情。短期來看,重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)確定性高的出行鏈(比如酒店、航空)。(4)周期長期邏輯好,但Q2可能會受到海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。受益于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的回升,去年底以來漲幅較大的周期大多是過去兩年較弱、且和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)性高的板塊。這一過程Q2可能會告一段落,Q3開始周期股可能會重新開始演繹長期(產(chǎn)能&價(jià)格中樞)邏輯。
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上周市場變化
上周A股除上證綜指上漲0.63%,主要指數(shù)都下跌,滬深300(-0.21%)跌幅最小。申萬一級行業(yè)上周漲跌不一,傳媒(5.86%)、建筑裝飾(5.46%)、計(jì)算機(jī)(4.50%)領(lǐng)漲,汽車(-2.96%)、休閑服務(wù)(-2.98%)、電氣設(shè)備(-5.90%)領(lǐng)跌。概念股中,網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)指數(shù)(6.56%)、電子競技指數(shù)(6.14%)、打板指數(shù)(5.67%)領(lǐng)漲,太陽能發(fā)電指數(shù)(-5.69%)領(lǐng)跌。
風(fēng)險(xiǎn)因素:歷史經(jīng)驗(yàn)可能失效,房地產(chǎn)市場超預(yù)期下行,美股劇烈波動(dòng)。
(文章來源:信達(dá)證券)
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