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“私募管公募”新模式有望開啟 專業(yè)化細(xì)分化或是未來方向
來源:中國證券報(bào) 2018-10-26 09:29:34

日前公布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法(征求意見稿)》(簡稱“征求意見稿”)及相關(guān)文件中,明確了依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金管理人可以是銀行公募理財(cái)產(chǎn)品的投顧和私募理財(cái)產(chǎn)品的合作機(jī)構(gòu)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,盡管過去在銀行委外資金中也采取過用私募做投顧的方式,但是,征求意見稿此次擬允許私募管理人為公募理財(cái)產(chǎn)品做投顧,不僅有望開啟“私募管公募”新模式,為私募帶來可觀的潛在增量資金,或許還將加速“公奔私”頻率。

有望開啟“私募管公募”新模式

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,銀行公募理財(cái)產(chǎn)品可由私募投資基金管理人擔(dān)任投顧,有點(diǎn)類似“陽光私募”,即由合格金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任資管產(chǎn)品發(fā)行人和受托人,私募以合作機(jī)構(gòu)身份扮演投資顧問角色。此次征求意見稿提到的做法,有望開啟“私募管公募”新模式。

對(duì)此,卓建律師事務(wù)所合伙人張維光表示,因銀行理財(cái)子公司可發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品,投研能力強(qiáng)、歷史業(yè)績可追溯、風(fēng)控合規(guī)的私募有機(jī)會(huì)通過這種模式分公募基金“一杯羹”。普通中小投資者也可通過這種模式享受到私募高效的運(yùn)營效率和投資管理能力,在某種程度上可被視為“陽光公募”。

但他也提到,同當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品類似,銀行公募理財(cái)產(chǎn)品同樣會(huì)分為不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。由私募擔(dān)任投顧的這部分理財(cái)產(chǎn)品,預(yù)計(jì)最開始還會(huì)優(yōu)先選擇風(fēng)險(xiǎn)承受力較高、對(duì)封閉期太不敏感的客群,主打的依然是絕對(duì)收益型產(chǎn)品。

“對(duì)私募而言,如能入選銀行公募理財(cái)投顧,是非常好的信用增信手段,在高凈值客戶中的美譽(yù)度會(huì)大大增強(qiáng),帶來另一個(gè)維度上的增量資金。”張維光稱,“在與銀行的新合作模式下,私募管理費(fèi)是否會(huì)有讓渡、業(yè)績提成會(huì)否提高,都是非常值得關(guān)注的地方。”

“公奔私”或加速

同潛在增量資金相比,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,新模式給行業(yè)生態(tài)及格局帶來的改變或許更值得重視。

某公募基金投研總監(jiān)表示,如未來“陽光公募”模式在實(shí)踐層面走得比較通暢,“公奔私”或變得更普遍和頻繁。那些受限于公募基金公司激勵(lì)機(jī)制或更信奉絕對(duì)收益文化的“公募大佬”,可能會(huì)選擇一家知名私募或創(chuàng)設(shè)一家私募,專心給銀行做投顧,募資渠道擴(kuò)大將解決他們的后顧之憂。當(dāng)然,能入選銀行投顧名單的私募及基金經(jīng)理必須久經(jīng)市場考驗(yàn)。這種情況將倒逼公募基金公司提出更好的股權(quán)激勵(lì)方案,不斷完善公司治理,推動(dòng)行業(yè)環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。

另外,有業(yè)內(nèi)人士表示,私募做銀行公募理財(cái)產(chǎn)品投顧的新模式或影響“私轉(zhuǎn)公”現(xiàn)狀。受限于牌照等多方面因素,私募在發(fā)展到一定程度后多半會(huì)遇到規(guī)模瓶頸,在與銀行等“大金主”合作方面也會(huì)遭遇掣肘。“私轉(zhuǎn)公”似乎是跨越“規(guī)模陷阱”的有效路徑,符合監(jiān)管層鼓勵(lì)專業(yè)人士發(fā)起設(shè)立公募基金的初衷。但是,“私轉(zhuǎn)公”成本通常很高。在現(xiàn)行規(guī)定下,“私轉(zhuǎn)公”公司在開展公募業(yè)務(wù)前,必須將原有私募業(yè)務(wù)全部剝離或平移至新公司公募專戶。如私募打通與銀行公募理財(cái)產(chǎn)品的連接,或許不必再申請(qǐng)“私轉(zhuǎn)公”。

但是,也有專業(yè)人士表達(dá)不同觀點(diǎn)。一位基金業(yè)資深律師表示,公募在制度建設(shè)方面有無可比擬的優(yōu)勢,其以《證券投資基金法》為核心,輔以機(jī)構(gòu)管理、投資運(yùn)作、資產(chǎn)托管、信息披露等各環(huán)節(jié)的規(guī)章,無論在基金管理層面、市場層面還是監(jiān)管層面,都能做到“有法可依、有章可循”,在銀行等“大金主”心中的認(rèn)可度和匹配度更高,“牌照”優(yōu)勢依然明顯。公募可面向不同投資者自行募集資金、發(fā)行產(chǎn)品,自主權(quán)更大,對(duì)想做大規(guī)模、提升行業(yè)影響力的私募管理人而言,“私轉(zhuǎn)公”的意義依然明顯。

大成律師事務(wù)所合伙人李雪認(rèn)為,征求意見稿將重啟銀行理財(cái)投資私募的大門。在很大程度上,私募暫時(shí)只能對(duì)接銀行私募理財(cái)產(chǎn)品。目前,銀行業(yè)從整體上還需熟悉如何設(shè)計(jì)、營銷、運(yùn)營私募產(chǎn)品。經(jīng)過這一輪市場波動(dòng),投資者重拾信心也需時(shí)間。因此,像以前那樣,直接對(duì)接龐大的銀行理財(cái)資金池,以接近貸款的成本行高杠桿配資,大開大合地攻城略地的“豪邁”時(shí)代將不會(huì)重現(xiàn)。

專業(yè)化細(xì)分化或是未來方向

“對(duì)于銀行理財(cái)子公司而言,無論是直接投資公募,還是與其他符合條件的投資機(jī)構(gòu)合作,最重要的任務(wù)就是不虧錢、保牌子,那么私募在新模式下能有多大發(fā)展空間,完全取決于各銀行發(fā)展目標(biāo)。”某大型股份制銀行資管部人士說,“可以預(yù)見的是,在銀行理財(cái)子公司的‘萬能’牌照下,無論公募還是私募,基金管理人的能力一定會(huì)越來越專業(yè)化、細(xì)分化,這也是全球化專業(yè)資管機(jī)構(gòu)比較明顯的特點(diǎn)。”

上述銀行人士還提到,私募當(dāng)前還處在相對(duì)初級(jí)發(fā)展階段,在行業(yè)信用體系尚未完全建立、品牌還未足夠強(qiáng)大、業(yè)績可追溯時(shí)間短的情況下,要得到銀行、券商或大型國企財(cái)務(wù)公司等“大金主”的認(rèn)可仍有不小難度,募資在很大程度上主要還得“靠自己”。但是,在行業(yè)品牌美譽(yù)度、信用度進(jìn)一步提升情況下,專業(yè)化分工的趨勢愈加明朗,私募應(yīng)利用這個(gè)歷史性機(jī)會(huì)加強(qiáng)與銀行等大機(jī)構(gòu)的合作,進(jìn)一步提升自身的行業(yè)地位。(記者徐文擎)

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