逆回購(gòu)連續(xù)22日暫停意在“縮短放長(zhǎng)” 未來(lái)央行降準(zhǔn)可能性更大

導(dǎo)讀：明明認(rèn)為，本輪暫停逆回購(gòu)的實(shí)質(zhì)是“縮短放長(zhǎng)”，期限拉長(zhǎng)有利于維持利率水平低位運(yùn)行，與2016年的去杠桿不同，本輪縮短放長(zhǎng)是為了在避免短端利率過(guò)低的同時(shí)穩(wěn)杠桿。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 張奇 北京報(bào)道

11月26日，央行繼續(xù)暫停逆回購(gòu)操作，這已是連續(xù)22日暫停，創(chuàng)下2016年初央行宣布公開市場(chǎng)操作每個(gè)工作日均可進(jìn)行以來(lái)的暫停記錄。

一位農(nóng)商行交易員稱，連續(xù)暫停操作主要是當(dāng)前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬松;另外近期也沒(méi)什么逆回購(gòu)到期。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月份，除了1日有1000億逆回購(gòu)到期外，再無(wú)逆回購(gòu)到期。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，本輪暫停的實(shí)質(zhì)是“縮短放長(zhǎng)”，在避免短端利率過(guò)低的同時(shí)穩(wěn)杠桿。不過(guò)有部分市場(chǎng)人士擔(dān)憂，持續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作是否意味著貨幣政策取向發(fā)生變化。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱，央行暫停公開市場(chǎng)操作不是收緊的跡象，當(dāng)前貨幣政策基調(diào)仍是穩(wěn)健中性，流動(dòng)性合理充裕，只是在年底財(cái)政資金帶來(lái)較多流動(dòng)性或工具選擇上可能有些考慮。整體來(lái)看，未來(lái)一是流動(dòng)性仍會(huì)合理充裕，二是信貸投放增速可能短期走高。

多位接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪的受訪人士認(rèn)為，未來(lái)央行降準(zhǔn)可能性較大，而降息可能性較小。

民生銀行首席研究員溫彬稱，短期內(nèi)利率不會(huì)調(diào)整，特別是基準(zhǔn)利率。“一方面中美貿(mào)易摩擦走向及美聯(lián)儲(chǔ)12月加息對(duì)匯率的影響等，還要進(jìn)一步觀察;另一方面目前國(guó)內(nèi)通脹水平相對(duì)溫和，預(yù)計(jì)利率的變化至少是明年一季度以后。”

資金面延續(xù)寬松趨勢(shì)

臨近月末財(cái)政支出增加，可對(duì)沖中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理到期等因素的影響，11月26日央行不開展逆回購(gòu)操作。當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，有3月庫(kù)存現(xiàn)金定存回籠1000億。

這已是央行持續(xù)第22日暫停逆回購(gòu)，不過(guò)由于到期資金規(guī)模較少，資金面仍舊延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)。“今天入了7天、14天的跨月資金，利率都在2.6%左右，比較容易拿到資金。”前述農(nóng)商行交易員稱，“感覺(jué)大行都在出錢，超額儲(chǔ)備金率也沒(méi)上去，但市場(chǎng)資金一直比較松，可能因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好下降了。”

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，今年以來(lái)，流動(dòng)性整體保持了合理充裕，不過(guò)由于貨幣政策傳導(dǎo)面臨阻礙，部分時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)了政策利率與市場(chǎng)利率倒掛。如7月5日，DR007跌至2.51%低于7天逆回購(gòu)利率2.55%。此前，有消息稱央行通過(guò)正回購(gòu)回籠流動(dòng)性。

因此創(chuàng)紀(jì)錄的持續(xù)暫停逆回購(gòu)就不難理解，畢竟逆回購(gòu)是向銀行間市場(chǎng)投放流動(dòng)性，而當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性已較為充裕。“今年以來(lái)，央行通過(guò)4次降準(zhǔn)釋放基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)配合公開市場(chǎng)操作保持了流動(dòng)性充裕和市場(chǎng)利率回落。年底財(cái)政支出力度加大，流動(dòng)性仍比較充裕，所以央行暫停逆回購(gòu)。”溫彬稱。

國(guó)盛證券研究所固收組負(fù)責(zé)人劉郁認(rèn)為，央行持續(xù)不開展逆回購(gòu)操作的原因，可能在于10月央行進(jìn)行“正回購(gòu)”操作，而正回購(gòu)資金11月到期會(huì)釋放流動(dòng)性，釋放資金量與往常稅期凈投放量相差不多。

中信證券首席固收分析師明明認(rèn)為，本輪暫停逆回購(gòu)的實(shí)質(zhì)是“縮短放長(zhǎng)”，期限拉長(zhǎng)有利于維持利率水平低位運(yùn)行，與2016年的去杠桿不同，本輪縮短放長(zhǎng)是為了在避免短端利率過(guò)低的同時(shí)穩(wěn)杠桿。

由于逆回購(gòu)?fù)ǔＦ谙掭^短，持續(xù)地暫停也讓未來(lái)到期的逆回購(gòu)資金更少。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前至年底已不再有逆回購(gòu)到期，只有1200億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存和4735億MLF到期。“逆回購(gòu)資金都是7天、14天，20多天不投放后，自然也沒(méi)什么資金到期了。”前述交易員稱。

明明認(rèn)為，央行此輪“加強(qiáng)版”的縮短放長(zhǎng)操作仍將持續(xù)，但熨平短端利率波動(dòng)也意味著資金利率存在底部，長(zhǎng)端利率則在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和融資需求降低的約束下難有上行的空間。

未來(lái)降準(zhǔn)可期

“降準(zhǔn)既有空間，也有必要。”溫彬認(rèn)為。

一方面降準(zhǔn)可以彌補(bǔ)外匯占款帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣投放壓力，當(dāng)前外匯占款已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng);另一方面降準(zhǔn)可以與MLF置換，用長(zhǎng)期資金替換短期有成本資金，降低金融機(jī)構(gòu)融資成本，可以更好地引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。操作時(shí)點(diǎn)可能是今年底或明年初。

雖然年內(nèi)央行已四度降準(zhǔn)，但準(zhǔn)備金率仍存在較大下調(diào)空間。以大型存款類金融機(jī)構(gòu)為例，自2011年以來(lái)，準(zhǔn)備金率從21.5%的高位降至目前的14.5%，不過(guò)仍舊大幅高于6%的低點(diǎn)。在1999年至2003年的較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，存款準(zhǔn)備金率為6%。

“降準(zhǔn)存在可能，因?yàn)檎吣繕?biāo)是營(yíng)造合理充裕的流動(dòng)性，加上國(guó)際收支與過(guò)去趨勢(shì)不同，外匯占款導(dǎo)致的貨幣投放格局也與過(guò)去相反。在此情況下，未來(lái)準(zhǔn)備金率有逐步下調(diào)的可能。”連平稱。

他對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，未來(lái)降低存貸款基準(zhǔn)利率可能性不大，因?yàn)閷?duì)人民幣匯率會(huì)產(chǎn)生較大影響，如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息，中美之間的利差可能更小。當(dāng)前，避免人民幣出現(xiàn)進(jìn)一步貶值是十分重要的政策目標(biāo)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中美一年期國(guó)債利差已出現(xiàn)倒掛。11月23日，中債國(guó)債到期收益率(1年)為2.51%，美國(guó)國(guó)債收益率(1年)為2.67%;同時(shí)中美10年期國(guó)債利差也已收窄至34個(gè)BP。

“12月份，公開市場(chǎng)操作利率可能不會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整，應(yīng)該仍是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身運(yùn)行狀況考慮，還會(huì)保持平穩(wěn)。政策操作利率將保持不變。”溫彬認(rèn)為。