伴隨著停復(fù)牌細(xì)則的出臺(tái),A股曾被詬病多時(shí)的長(zhǎng)期停牌現(xiàn)象有望被遏制。繼證監(jiān)會(huì)11月初發(fā)布《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱“指導(dǎo)意見(jiàn)”)之后,時(shí)隔半月,滬深交易所同步發(fā)布了《上海證券交易所上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引(征求意見(jiàn)稿)》和《深圳證券交易所上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)信息披露指引(征求意見(jiàn)稿)》(以下并稱“停復(fù)牌指引”)。
新規(guī)直指A股市場(chǎng)眾多停牌“釘子戶”,尤其是對(duì)重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌不規(guī)范行為進(jìn)行了“對(duì)癥下藥”。業(yè)內(nèi)人士表示,交易所出臺(tái)停復(fù)牌新規(guī)細(xì)則,從制度上堵住停復(fù)牌相關(guān)漏洞,壓縮停牌期限、強(qiáng)化披露要求,這意味著日后A股很難再出現(xiàn)動(dòng)輒長(zhǎng)期停牌的現(xiàn)象,從而給投資者營(yíng)造一個(gè)公開、公平、公正的交易市場(chǎng)環(huán)境。
循序漸進(jìn)完善停復(fù)牌制度
近年來(lái),在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下,交易所循序漸進(jìn)開展停復(fù)牌制度建設(shè)和完善工作,持續(xù)規(guī)范上市公司停復(fù)牌行為。
2014年,上交所吸收整合多項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)范,形成《上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露及停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》;2016年,滬深交易所分別發(fā)布《上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》《上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》,收緊停牌標(biāo)準(zhǔn)、加大執(zhí)行力度。
在監(jiān)管部門的積極引導(dǎo)下,A股停牌頻次逐年降低、停牌時(shí)長(zhǎng)整體壓縮,停復(fù)牌問(wèn)題已得到階段性化解?!督鹑跁r(shí)報(bào)》記者從上交所了解到,最近一段時(shí)間,滬市停牌公司數(shù)量已減少到日均10家左右,占全部滬市公司家數(shù)的約0.7%。深交所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,深市停牌公司數(shù)量占比從2016年的9%左右下降至目前的1.4%左右,停牌時(shí)間超過(guò)3個(gè)月的公司家數(shù)從備忘錄發(fā)布前的68家下降至目前的14家。
目前實(shí)踐中,少停、短停、臨停已成為市場(chǎng)普遍共識(shí),為停復(fù)牌回歸其功能本源打下了良好基礎(chǔ),但還有一些難點(diǎn)問(wèn)題尚待解決,特別是近年來(lái)與籌劃重大資產(chǎn)重組相關(guān)的停復(fù)牌事項(xiàng)次數(shù)較多、時(shí)間較長(zhǎng),涉及的問(wèn)題也比較復(fù)雜。
為此,按照指導(dǎo)意見(jiàn)的要求,停復(fù)牌指引在前期監(jiān)管成效的基礎(chǔ)上,主抓重點(diǎn)、難點(diǎn)問(wèn)題,以減少停牌事由、壓縮停牌期限、強(qiáng)化信息披露、完善停復(fù)牌監(jiān)管為主要方向,同時(shí)兼顧市場(chǎng)交易的實(shí)際需求。其主要思路是以貫徹分階段披露為核心,根據(jù)上市公司重大事項(xiàng)類型和影響的不同做出差異化安排。
修訂后的停復(fù)牌指引體現(xiàn)三項(xiàng)基本原則,一是審慎停牌原則,要求上市公司不得隨意停牌、無(wú)故停牌或者拖延復(fù)牌時(shí)間;二是分階段信息披露原則,上市公司應(yīng)當(dāng)動(dòng)態(tài)披露重大事項(xiàng)的進(jìn)展,盡量以信息披露代替、減少停牌情形及縮短停牌時(shí)間;三是不得以停牌代替相關(guān)各方保密義務(wù)原則,要求相關(guān)主體在籌劃重大事項(xiàng)的過(guò)程中嚴(yán)格履行保密義務(wù)。
重組停牌不超10個(gè)交易日
對(duì)重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌行為的規(guī)范,是這次停復(fù)牌指引修訂的重點(diǎn)內(nèi)容。在新的停復(fù)牌規(guī)則下,上市公司籌劃重大資產(chǎn)重組以及其他重大事項(xiàng)的停牌時(shí)間、停牌條件均被大幅度壓縮。
首先,停復(fù)牌指引減少重組停牌情形,縮短重組停牌期限,僅允許以股份方式支付交易對(duì)價(jià)的重組申請(qǐng)停牌,且停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日。其次,要求上市公司停牌期限屆滿披露預(yù)案,未能按期披露重組預(yù)案的,應(yīng)當(dāng)終止籌劃重組并申請(qǐng)復(fù)牌。同時(shí),明確了停牌申請(qǐng)的時(shí)間窗口及披露要求,規(guī)定上市公司籌劃重組申請(qǐng)停牌的,應(yīng)當(dāng)在停牌時(shí)即披露交易標(biāo)的、交易方式及對(duì)手方,并在首次披露有關(guān)事項(xiàng)時(shí)立即申請(qǐng)停牌。此外,停復(fù)牌指引對(duì)于確有必要停牌的事項(xiàng)留出一定空間,但規(guī)定連續(xù)停牌時(shí)間原則上不得超過(guò)25個(gè)交易日。
除嚴(yán)格重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌標(biāo)準(zhǔn)外,停復(fù)牌指引還對(duì)上市公司可以申請(qǐng)停牌的其他重大事項(xiàng)做出了細(xì)化規(guī)定。根據(jù)停復(fù)牌指引,上市公司籌劃控制權(quán)變更、要約收購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等其他重大事項(xiàng),可以申請(qǐng)停牌,上市公司破產(chǎn)重整期間原則上不停牌,確需停牌的可以申請(qǐng),以上情形申請(qǐng)停牌均不超過(guò)2個(gè)交易日,確有必要的,至多延期至5個(gè)交易日。此外,上市公司風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)存在重大不確定性,可能嚴(yán)重影響市場(chǎng)秩序、損害投資者合法權(quán)益,監(jiān)管部門認(rèn)為有必要的,上市公司也可以申請(qǐng)停牌。
業(yè)內(nèi)專家分析表示,在此次停復(fù)牌規(guī)則修訂中,強(qiáng)化了相關(guān)各方的勤勉盡責(zé)義務(wù),主要目標(biāo)就是要繼續(xù)引導(dǎo)、鼓勵(lì)上市公司等信息披露義務(wù)主體不停牌、少停牌,在確有停牌需要的情況下也盡量縮短停牌時(shí)間。
首例強(qiáng)制復(fù)牌警示市場(chǎng)
交易所是市場(chǎng)的組織者和參與者,證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)意見(jiàn)提出,交易所應(yīng)做好自律管理服務(wù)和停復(fù)牌的事中事后監(jiān)管工作,此次征求意見(jiàn)的停復(fù)牌指引則對(duì)相關(guān)監(jiān)管職能進(jìn)行了明確和細(xì)化。
根據(jù)規(guī)則,對(duì)于停牌申請(qǐng)不符合規(guī)定事由的,交易所可以拒絕辦理;對(duì)于發(fā)現(xiàn)停復(fù)牌事由不符合實(shí)際情況的,交易所事中可以要求公司復(fù)牌,公司未申請(qǐng)復(fù)牌的,可以強(qiáng)制復(fù)牌;在證券市場(chǎng)交易出現(xiàn)極端異常情況時(shí),交易所可以暫停辦理停牌申請(qǐng)。除此之外,指引還建立了停復(fù)牌公示制度,即公司股票累計(jì)停牌時(shí)間過(guò)長(zhǎng)或停牌過(guò)于頻繁的,交易所可以視情況對(duì)其停復(fù)牌情況進(jìn)行公示。
有觀點(diǎn)認(rèn)為,這一史上最嚴(yán)停復(fù)牌新規(guī)的亮眼之處,就在于強(qiáng)制復(fù)牌的舉措。長(zhǎng)期停牌的上市公司一旦被強(qiáng)制復(fù)牌,其股票價(jià)格可能出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌,乃至非理性下跌的表現(xiàn),甚至因此觸及上市公司大股東的強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上,就在停復(fù)牌指引出臺(tái)的前一天,11月20日,因重組而停牌89天的銀億股份被深交所強(qiáng)制復(fù)牌,成為證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)意見(jiàn)發(fā)布后首家遭到強(qiáng)制復(fù)牌的上市公司。銀億股份當(dāng)日早盤開盤即跌停,收盤時(shí)股價(jià)為每股5.07元,單日跌幅達(dá)9.95%。
銀億股份被強(qiáng)制復(fù)牌的案例,對(duì)其他長(zhǎng)期停牌的公司而言無(wú)疑是一次有力警示。業(yè)內(nèi)人士表示,投資者對(duì)以往頻繁停牌的上市公司仍需謹(jǐn)慎回避,相信隨著停復(fù)牌新規(guī)的深入推進(jìn),任性停牌、長(zhǎng)期停牌的現(xiàn)象將會(huì)逐漸減少,市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境將進(jìn)一步優(yōu)化。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為,停復(fù)牌指引的修訂有利于保障市場(chǎng)交易連貫性,有利于恢復(fù)市場(chǎng)的交易活躍度,推動(dòng)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。他表示,有些境外資本比較擔(dān)心A股部分公司亂停牌,現(xiàn)在相關(guān)規(guī)定解決了境外資本的疑慮,有助于境外資本加速流入A股,同時(shí)也能促進(jìn)MSCI和富時(shí)羅素提高A股的納入比例。
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