距離8月份的評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管風(fēng)暴已經(jīng)過(guò)去近四個(gè)月。沉疴遍地的評(píng)級(jí)行業(yè)在大公遭處罰后是否真的能涅槃重生?近期，一筆看似普通的公司債引起了債券市場(chǎng)投資人的關(guān)注，而其背后的評(píng)級(jí)公司聯(lián)合評(píng)級(jí)也被一同拉到了聚光燈下。

疑似違約主體新發(fā)債項(xiàng)仍能獲3A評(píng)級(jí)

近日，中融新大新發(fā)的一筆債項(xiàng)“18新大03”再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。這一新發(fā)債券票面利率為7.1%，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為20億元，起息日為12月4日。而讓市場(chǎng)頗為詫異的是，就在幾天前，中融新大曾被媒體曝出一筆美元債違約，但這筆新發(fā)債項(xiàng)的主體評(píng)級(jí)卻仍是AAA，而給出這一評(píng)級(jí)的是聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司(以下簡(jiǎn)稱聯(lián)合評(píng)級(jí))，聯(lián)合評(píng)級(jí)為聯(lián)合資信評(píng)估有限公司(以下簡(jiǎn)稱聯(lián)合資信)全資子公司。

對(duì)于中融新大，很多債券市場(chǎng)的投資者并不陌生。今年7月，中融新大曾因旗下多只債券閃崩成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。7月6日，15魯焦01與15魯焦02閃崩，全天下跌17.94%和30.91%;7月9日，15魯焦01與15魯焦02再度閃崩，盤中最多下跌35.43%和26.9%;7月11日，18新大02盤中最大跌幅達(dá)72%，凈價(jià)最低達(dá)28元。連續(xù)閃崩事件也加劇了市場(chǎng)對(duì)其違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

對(duì)二級(jí)市場(chǎng)這一頗為異常的表現(xiàn)，聯(lián)合評(píng)級(jí)僅發(fā)出了一紙“關(guān)注公告”，稱“已經(jīng)與公司取得聯(lián)系，并將進(jìn)一步保持與公司的溝通”，以便對(duì)該事項(xiàng)的影響進(jìn)行全面分析，之后便無(wú)下文。

而與之形成對(duì)比的是，在連續(xù)閃崩后，惠譽(yù)評(píng)級(jí)在7月18日將中融新大集團(tuán)有限公司的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)從“BB-”降至“B-”，并將該公司的優(yōu)先無(wú)擔(dān)保評(píng)級(jí)從“BB-”下調(diào)至“B-”?；葑u(yù)分析稱，中融新大的債券價(jià)格大幅下跌以及市場(chǎng)情緒疲弱，可能使再融資談判比之前預(yù)期的更加困難。

此外，中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號(hào)：jwview)注意到，中融新大及其下屬公司也多次被法院列入被執(zhí)行人名單。

截圖來(lái)源：中國(guó)執(zhí)行信息公開網(wǎng)

11月30日，彭博社援引固定收益研究機(jī)構(gòu)Debtwire的文章稱，由于未能償還一筆人民幣貸款，中融新大集團(tuán)可能已觸發(fā)了其5億美元美元債的交叉違約。這筆美元債當(dāng)日一度下跌6元至57元，創(chuàng)7月初以來(lái)最大跌幅。

由上海證券交易所和深圳證券交易所共同出資成立的中證指數(shù)有限公司在當(dāng)日發(fā)布的報(bào)告中稱，中證評(píng)級(jí)基于發(fā)行人對(duì)外投資激進(jìn)、市場(chǎng)負(fù)面輿情對(duì)再融資構(gòu)成不利影響、償債壓力大等風(fēng)險(xiǎn)，將其主體評(píng)級(jí)下調(diào)至A+pi并列入信用觀察名單。評(píng)級(jí)符號(hào)后標(biāo)有“pi”表示該等評(píng)級(jí)是利用已公開的財(cái)務(wù)資料或其它公開信息作分析的依據(jù)。

中證指數(shù)煤炭行業(yè)分析師陳雪梅稱，根據(jù)公開信息尚無(wú)法確認(rèn)有關(guān)發(fā)行人人民幣貸款違約從而觸發(fā)美元債券交叉違約的新聞報(bào)道的準(zhǔn)確性，但其判斷該負(fù)面新聞對(duì)發(fā)行人的再融資環(huán)境構(gòu)成很大程度的不利影響，基于其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的超預(yù)期變化，因此下調(diào)發(fā)行人主體及相關(guān)無(wú)擔(dān)保債項(xiàng)評(píng)級(jí)至BBBpi，并繼續(xù)將其列入信用觀察名單。

中證指數(shù)相關(guān)負(fù)責(zé)人向中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號(hào)：jwview)解釋稱，給出BBBpi評(píng)級(jí)意味著企業(yè)償債能力的弱化和流動(dòng)性壓力均超出其此前預(yù)期。

三天后(12月3日)，中融新大又在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行債券，而聯(lián)合評(píng)級(jí)給出的債項(xiàng)評(píng)級(jí)仍是“AAA”，引發(fā)市場(chǎng)一片嘩然。

年內(nèi)踩雷的違約債券達(dá)40多只

事實(shí)上，聯(lián)合評(píng)級(jí)在年內(nèi)因多次踩雷違約債券，被市場(chǎng)稱為“踩雷王”，其公信力也大打折扣。

wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，信用債市場(chǎng)發(fā)生了140起違約事件。這其中，據(jù)中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號(hào)：jwview)不完全統(tǒng)計(jì)，截至12月5日，聯(lián)合資信在今年年內(nèi)踩雷的違約債券達(dá)40多只，違約主體包括盛運(yùn)環(huán)保、永泰能源、金立、新光、大連機(jī)床等。這些違約主體發(fā)行債券時(shí)的主體平臺(tái)級(jí)都在AA以上，其中17華信Y1和17華信Y2更是創(chuàng)下3A信用債違約的記錄。

根據(jù)聯(lián)合資信的信用等級(jí)設(shè)置，AA意味著償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低，AAA則意味著償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。而這些被聯(lián)合資信認(rèn)定為償債能力很強(qiáng)的公司卻在今年紛紛違約，很難將其僅僅歸咎于流動(dòng)性整體緊張。

“幾乎市場(chǎng)上典型的違約主體，聯(lián)合資信都踩了一個(gè)遍。而且不少市場(chǎng)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很大的主體，聯(lián)合資信也都是直到違約后才下調(diào)評(píng)級(jí)，雨后送傘毫無(wú)意義。”一名固收人士指出，這樣一來(lái)，幾乎沒(méi)有投資人會(huì)再認(rèn)可聯(lián)合資信給出的評(píng)級(jí)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind制圖：中新經(jīng)緯 羅琨

一名公募基金債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號(hào)：jwview)表示，他和很多同行都基本不看評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告，因?yàn)闆](méi)有任何參考意義。“我們自己有研究團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)公司的基本面進(jìn)行研究甚至去公司實(shí)地調(diào)研，從而得出投資結(jié)論。此外，我們也更注重參考一些投資人付費(fèi)的評(píng)級(jí)公司給出的報(bào)告。”

據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的《2018年非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)市場(chǎng)化評(píng)價(jià)結(jié)果》，在國(guó)內(nèi)5家信用機(jī)構(gòu)的綜合評(píng)估中，此前遭處罰的大公國(guó)際排名墊底，而聯(lián)合資信排名第四。如今，大公已經(jīng)遭到了監(jiān)管的嚴(yán)厲處罰，聯(lián)合資信會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)呢?

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在近日公布的《2018年第三季度銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)行及合規(guī)情況通報(bào)》中指出，聯(lián)合資信、大公資信等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)仍然存在跟蹤評(píng)級(jí)調(diào)整嚴(yán)重滯后、在企業(yè)違約前后短時(shí)間內(nèi)大幅下調(diào)級(jí)別的情形，評(píng)級(jí)質(zhì)量亟待提升。

中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號(hào)：jwview)注意到，聯(lián)合評(píng)級(jí)在多起債券風(fēng)險(xiǎn)事件上均存在反應(yīng)滯后等問(wèn)題。

2018年7月5日，永泰能源CP004違約。當(dāng)日聯(lián)合資信將永泰能源的主體評(píng)級(jí)由AA級(jí)下調(diào)至A級(jí)，次日又進(jìn)一步下調(diào)至CC。

8月23日，“15金鴻債”發(fā)生利息違約。而在一個(gè)月前，聯(lián)合評(píng)級(jí)給出的評(píng)級(jí)還是維持AA。直到從8月18日開始，聯(lián)合評(píng)級(jí)才開始頻繁下調(diào)其評(píng)級(jí)，從AA至AA-至A至BB+再到C，而這一過(guò)程僅花了10天時(shí)間。

9月25日，新光控股發(fā)布公告稱，15新光01于2018年9月25日應(yīng)兌付回售本金17.4億元、第三個(gè)付息年度利息1.3億元。截至公告出具日，新光控股未能按時(shí)償付本次債券到期應(yīng)付的回售本金及利息。而在此之前的4月13日，聯(lián)合評(píng)級(jí)將其評(píng)級(jí)上調(diào)為AA+,并在6月27日發(fā)布公告稱維持這一評(píng)級(jí)。9月25日違約消息公布后，聯(lián)合評(píng)級(jí)將其評(píng)級(jí)從AA+迅速調(diào)低為CC，被業(yè)內(nèi)人士戲稱為“跳崖式評(píng)級(jí)”。

光大證券固定收益分析師張旭將其稱為“峭壁效應(yīng)”：評(píng)級(jí)公司在授予評(píng)級(jí)時(shí)，通常會(huì)授予AAA、AA+、AA這三個(gè)級(jí)別;當(dāng)主體接近違約邊緣時(shí)，又會(huì)進(jìn)行大量跨級(jí)下調(diào)。

至于為何會(huì)出現(xiàn)這種峭壁效應(yīng)，張旭認(rèn)為，從某種意義上講，這是因?yàn)锳A級(jí)以下主體的發(fā)行難度相較于AA級(jí)大幅增加，同時(shí)發(fā)行量明顯降低、一級(jí)市場(chǎng)收益率和二級(jí)市場(chǎng)收益率也都有明顯的上升。

據(jù)中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號(hào)：jwview)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，在主體評(píng)級(jí)調(diào)高次數(shù)中，聯(lián)合資信排名第一，總計(jì)調(diào)高85家企業(yè)主體評(píng)級(jí)，鵬元為51家，中誠(chéng)信為34家，新世紀(jì)為50家，大公為38家。

評(píng)級(jí)虛高如何才能治本？

債券評(píng)級(jí)“虛高”，會(huì)令評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逐步失去公信力，這是毋庸置疑的。監(jiān)管層也對(duì)這一問(wèn)題高度重視。8月份，交易商協(xié)會(huì)與證監(jiān)會(huì)便聯(lián)手開展現(xiàn)場(chǎng)檢查，并同步處罰評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際，便成為發(fā)揮監(jiān)管合力的范例。

中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號(hào)：jwview)注意到， 聯(lián)合資信評(píng)估有限公司副總裁李振宇此前曾在一次公開會(huì)議上介紹，導(dǎo)致我國(guó)債券市場(chǎng)上出現(xiàn)評(píng)級(jí)虛高現(xiàn)象的主要原因有三點(diǎn)：一是國(guó)內(nèi)違約率檢驗(yàn)機(jī)制還不健全，未能對(duì)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)形成有效約束;二是對(duì)外部評(píng)級(jí)的使用存在過(guò)度和比較機(jī)械等不科學(xué)問(wèn)題;三是國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)管理、合規(guī)管理和評(píng)級(jí)質(zhì)量等方面還不完善。受此影響，我國(guó)債券市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻較高，債券發(fā)行企業(yè)對(duì)較高信用等級(jí)有極大需求，加之國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，存在級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，從而造成了我國(guó)債券市場(chǎng)呈現(xiàn)評(píng)級(jí)虛高的現(xiàn)象。

對(duì)于如何解決評(píng)級(jí)虛高問(wèn)題，李振宇也給出了自己的答案。他建議首先應(yīng)徹底打破債市“剛性兌付”。市場(chǎng)監(jiān)管者應(yīng)引導(dǎo)市場(chǎng)正確認(rèn)識(shí)債券違約現(xiàn)象，利用市場(chǎng)化手段弱化違約風(fēng)險(xiǎn)的影響，并進(jìn)一步健全債券違約的處置機(jī)制。

其次，應(yīng)合理使用外部評(píng)級(jí)，減少對(duì)外部評(píng)級(jí)過(guò)度、機(jī)械和不科學(xué)使用。監(jiān)管部門應(yīng)放寬債券發(fā)行、流通、投資的門檻;應(yīng)采取多元化的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，將信用等級(jí)作為監(jiān)管要求的參考條件之一;應(yīng)引導(dǎo)投資者正確認(rèn)識(shí)外部評(píng)級(jí)的局限性，提高自我風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別意識(shí)，加強(qiáng)內(nèi)部評(píng)級(jí)水平和自我分析判斷能力，將外部評(píng)級(jí)作為一種有價(jià)值的參考工具進(jìn)行使用。

第三，應(yīng)積極推動(dòng)雙評(píng)級(jí)。雙評(píng)級(jí)具有豐富投資者的信息選擇、有效地減少信息不對(duì)稱，增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確性、客觀性以及減少評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惡性競(jìng)爭(zhēng)等作用和優(yōu)勢(shì)。我國(guó)監(jiān)管部門應(yīng)在債券發(fā)行和投資兩個(gè)環(huán)節(jié)上積極推動(dòng)雙評(píng)級(jí)的使用，適度擴(kuò)大雙評(píng)級(jí)的適用范圍，并引導(dǎo)投資者使用雙評(píng)級(jí)。(中新經(jīng)緯APP)