21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 姜詩(shī)薔 北京報(bào)道

民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行的大規(guī)模提速，成為了當(dāng)下債券市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的重要體現(xiàn)。

從銀行間市場(chǎng)到交易所市場(chǎng)，近兩月來(lái)監(jiān)管層已推出多種民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，與之同時(shí)發(fā)生的，是民營(yíng)企業(yè)債券的快速擴(kuò)張。

WIND數(shù)據(jù)顯示，自10月22日央行表態(tài)引導(dǎo)設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具后，截至12月18日，近兩個(gè)月的時(shí)間民營(yíng)企業(yè)公司債、企業(yè)債、私募債、短融及中票共有182只債券發(fā)行，已發(fā)行規(guī)模達(dá)1111.17億元。以10月22日為界，前后兩月的發(fā)行規(guī)模相差了245億元。

“支持政策陸續(xù)落地后，直接發(fā)行民營(yíng)企業(yè)債券的頻率和只數(shù)有明顯提升，民營(yíng)企業(yè)融資的支持力度有顯著增加，同時(shí)又有新的創(chuàng)新品種推出來(lái)促進(jìn)民企融資，比如CRMW、CRMA等;第二，在政府和國(guó)有企業(yè)的融資紓困上，也有明顯的改變，比如一些地方國(guó)有企業(yè)發(fā)行了紓困基金來(lái)專門對(duì)民營(yíng)企業(yè)、上市公司以及股東的融資需求來(lái)紓困。兩個(gè)方面的表現(xiàn)體現(xiàn)出政策確實(shí)對(duì)民企支持力度有了顯著提升，當(dāng)然離中央的要求還不夠。”12月18日，申萬(wàn)宏源證券固定收益融資總部副總經(jīng)理范為告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

松口的評(píng)級(jí)與利率

AA及AA+民企債的發(fā)行，被視為當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)債規(guī)模擴(kuò)容的重要信號(hào)。

“這段時(shí)間比較明顯的是AA和AA+評(píng)級(jí)的民營(yíng)企業(yè)債券也能成功發(fā)行，并且數(shù)量有所增多。很多債券同等情況下放在今年上半年的環(huán)境下是很難發(fā)得出去的。”12月18日，北京某私募機(jī)構(gòu)信用債研究人士表示。

據(jù)本報(bào)記者梳理，在10月22日至12月18日期間發(fā)行的182只民營(yíng)企業(yè)債券中，主體評(píng)級(jí)為AA+的債券數(shù)量最多，有104只，占比57%;數(shù)量其次的是AA等級(jí)，有42只，占比23%。相比之下，主體評(píng)級(jí)為AAA等級(jí)的債券僅有31只，占比17%。

從規(guī)模來(lái)看，10月22日至12月18日期間主體評(píng)級(jí)AAA的民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模共計(jì)328.48億元，占比30%;主體評(píng)級(jí)AA+的民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模共計(jì)613.4億元，占比55%。

今年年初至10月22日的數(shù)據(jù)則顯示，新發(fā)行的583只民營(yíng)企業(yè)債券中有313只債券的信用評(píng)級(jí)為AA+，占比54%;173只債券的信用評(píng)級(jí)為AA，占比約30%。

相比之下，10月份民營(yíng)企業(yè)融資支持政策陸續(xù)釋放后AA+評(píng)級(jí)的民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量占比略有增加，AA級(jí)的數(shù)量占比則減少。

除了中等評(píng)級(jí)的民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量增加外，民營(yíng)企業(yè)債券的發(fā)行票面利率也出現(xiàn)了一定程度的下滑。

以主體評(píng)級(jí)AA+的民營(yíng)企業(yè)債券為例，10月22日之前的兩個(gè)月新發(fā)債券票面利率平均值為7.03%，而10月22日至12月18日期間近兩個(gè)月內(nèi)新發(fā)債券票面利率平均值為6.61%。

不過(guò)總體而言，民營(yíng)企業(yè)債在全部信用債中的占比增長(zhǎng)仍然較慢。10月22日至12月18日期間，新發(fā)行的1410只信用債中，民營(yíng)企業(yè)債券數(shù)量占比約12.91% ，僅比年初至10月22日之前的數(shù)量占比增加了0.1%;而規(guī)模占比甚至略微下滑，由年初至10月22日的8.19%下滑至7.55%。

不過(guò)，與10月22日前的兩個(gè)月相比，近兩個(gè)月民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券數(shù)量增加60只，規(guī)模增加近300億元。但從整體比例上來(lái)看，僅數(shù)量占比增加，規(guī)模占比仍有小幅下滑。

“下半年穩(wěn)增長(zhǎng)和寬松政策信號(hào)陸續(xù)釋放后，債市的新增容量也在加大，以往周期里國(guó)企占比會(huì)較民企更快，但這次民企債的占比‘步伐’跟得很穩(wěn)。”12月18日，北京一家中字頭券商債承人士坦言。

“其實(shí)從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，目前信用債供給依然不足，賣不出去投行也不愿意發(fā)。只是相對(duì)今年上半年有所回暖，但依然不是非常樂(lè)觀，徹底恢復(fù)還需要一定時(shí)間。”12月18日，北京一家券商固收業(yè)務(wù)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

企業(yè)感知的回暖

來(lái)自企業(yè)端的反饋已經(jīng)有所緩和。

“公司屬于生態(tài)環(huán)保類企業(yè)，行業(yè)面臨的普遍問(wèn)題就是資金長(zhǎng)周期運(yùn)轉(zhuǎn)，今年由于外部環(huán)境變化，致企業(yè)資金流動(dòng)性出現(xiàn)暫時(shí)的困難。不過(guò)自今年6月份以來(lái)，政府以及金融機(jī)構(gòu)等多個(gè)部門積極通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研、會(huì)議協(xié)調(diào)等方式幫助公司化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前金融辦協(xié)調(diào)相關(guān)機(jī)構(gòu)協(xié)助推動(dòng)成立了紓困基金，幫助我們化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)有實(shí)質(zhì)性改善。”12月18日，蒙草生態(tài)(300355.SZ)一位有關(guān)人士受訪表示。

今年上半年，蒙草生態(tài)也曾因評(píng)級(jí)下調(diào)等原因引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

另一家上半年出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的上市公司董秘則表示，“政策已經(jīng)緩和很多，我們目前在處理資產(chǎn)回流資金的同時(shí)也在對(duì)接政府和金融機(jī)構(gòu)，爭(zhēng)取機(jī)會(huì)。”

事實(shí)上，無(wú)論是地方政府還是監(jiān)管層面，民營(yíng)企業(yè)支持計(jì)劃仍在持續(xù)進(jìn)行中。

近日，滬深交易所首批推出了江蘇亨通光電股份有限公司、廣州智光電氣股份有限公司兩單民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，均采用信用保護(hù)合約形式，兩家公司均為上市民營(yíng)企業(yè)。

深交所方面指出，本次發(fā)行通過(guò)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)參與者之間信用風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)化配置，引導(dǎo)市場(chǎng)增強(qiáng)優(yōu)質(zhì)民企債券投資信心，促進(jìn)民企債券接續(xù)融資。深交所將按照證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，制定發(fā)布信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)規(guī)則，逐步擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具覆蓋范圍，以針對(duì)性“滴灌”方式，構(gòu)建精準(zhǔn)支持長(zhǎng)效機(jī)制，改善民企融資環(huán)境，努力提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能。

從市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的反饋來(lái)看，兩個(gè)月的政策陸續(xù)釋放后，投資機(jī)構(gòu)也在少量范圍內(nèi)增加了民營(yíng)企業(yè)債券的配置。

“從10月政策后我們就將工作重點(diǎn)放在民營(yíng)企業(yè)上，尋找合適的合作機(jī)會(huì)。主要就是根據(jù)我們的特點(diǎn)給企業(yè)提供應(yīng)收賬款解決方案，化解存量應(yīng)收賬款，提升流動(dòng)性。”滬上某商業(yè)保理公司副總經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

前述私募機(jī)構(gòu)人士表示，“因?yàn)檎咧挝覀兘谝舱{(diào)研了一些AA級(jí)的新債，但是整體來(lái)說(shuō)仍然沒(méi)有放開(kāi)信用資質(zhì)下沉，還是維持高等級(jí)、對(duì)AA級(jí)的民企十分慎重，不過(guò)目前有在適當(dāng)?shù)脑黾泳闷?。我們認(rèn)為在利率債已經(jīng)走過(guò)一波牛市之后，經(jīng)濟(jì)疲軟加政策放松也許會(huì)是新一輪債牛，信用債行情會(huì)有所體現(xiàn)。”

后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)被關(guān)注

政策加持下民企信用債不斷擴(kuò)容，但這是否會(huì)在未來(lái)埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患，也將成為懸在信用債市場(chǎng)上空的疑問(wèn)。

“支持民營(yíng)企業(yè)融資是當(dāng)前政策的主要方向之一。交易所民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具的推出，依然是在貫徹中央支持民營(yíng)企業(yè)的政策。對(duì)于暫時(shí)遇到流動(dòng)性困難的民營(yíng)企業(yè)能提供及時(shí)的資金支持。這在短期內(nèi)有利于緩解信用風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)高評(píng)級(jí)的民營(yíng)企業(yè)。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，或難以從根源上改變民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況。”12月18日，某大型公募基金固收總監(jiān)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

“對(duì)民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)影響最大的經(jīng)濟(jì)基本面和資金供給。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)下行，企業(yè)虧損面不斷擴(kuò)大，企業(yè)盈利惡化的趨勢(shì)尚未逆轉(zhuǎn)，政策支持或難以通過(guò)外部條件改善完全化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而更為重要的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用供給持續(xù)收縮，特別是此前民企融資較為依賴的表外業(yè)務(wù)，這種信用供給的收縮更容易導(dǎo)致企業(yè)由于資金鏈斷裂而發(fā)生違約。”前述投資總監(jiān)認(rèn)為。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，信用債到期壓力仍在加重。

據(jù)中金公司測(cè)算，2019年全部非金融類信用債總到期量將超過(guò)6萬(wàn)億，較2018年5.34萬(wàn)億的總到期量增加15%左右。此外，2019年進(jìn)入回售期的信用債規(guī)模達(dá)1.86萬(wàn)億，較2018年進(jìn)入回售期規(guī)模大幅增長(zhǎng)65%，達(dá)到2017年的3.16倍左右。

“大方向上融資端放松，但是明年公司盈利則是一個(gè)邊際惡化的時(shí)期，需要謹(jǐn)慎。”申萬(wàn)宏源首席固收分析師孟祥娟指出。

“其實(shí)現(xiàn)在很多銀行不愿意買信用債，因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是不夠的，所以只愿意買利率債。配信用債因?yàn)橛匈Y本占用，資本占用要折算回來(lái)，簡(jiǎn)單地折算，至少在120倍PB以上信用債才是合適的，但是現(xiàn)在信用債和利率債利差大概只有五六十倍的PB，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)不合適，所以銀行更多去買利率債。”12月18日，北京某公募基金債券基金經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

在他看來(lái)，“信用風(fēng)險(xiǎn)壓力雖然在政策推動(dòng)下有所減緩，但整體寬信用還是難度比較大。假如從明年來(lái)看，融資端地產(chǎn)和基建不放松，融資起不來(lái)，表內(nèi)可能出現(xiàn)一定程度的資產(chǎn)荒，會(huì)利好利率債和高等級(jí)信用債，可能出現(xiàn)利差壓縮的趨勢(shì)。”