長江商報記者 沈右榮

曾經(jīng)占有民營速遞市場半壁江山的順豐控股(002352.SZ)正處在擴張與轉(zhuǎn)型的陣痛之中。

今年三季報顯示，公司實現(xiàn)凈利潤(歸屬于上市公司的凈利潤，下同)30.28億元，同比下降16.87%。同期，公司核心業(yè)務速運物流毛利率下降了2.27個百分點，這也是2013年以來首次下降。

盈利能力下滑源于投資、費用等增加。今年前9個月，銷售費用14.46億元，超出去年全年近億元。同時，研發(fā)費用7.69億元。

費用增長是順豐控股積極拓展冷鏈、重貨等新業(yè)務的直接反應。此外，公司斥資55億元收購德國郵政敦豪集團在華供應鏈業(yè)務，試圖從從傳統(tǒng)快遞企業(yè)轉(zhuǎn)型為供應鏈解決方案公司。不過，市場似乎不買賬。去年以來，順豐控股的股價持續(xù)下跌，市值蒸發(fā)了1616億元。公司實控人王衛(wèi)的財富也隨之縮水了985億元。

備受關注的是，新業(yè)務未到收獲期，貢獻99%營業(yè)收入的速運物流正面臨著巨大挑戰(zhàn)。除了通達系奮起直追外，天貓、菜鳥、京東及中國郵政等競相亮劍，耗巨資轉(zhuǎn)型擴張的王衛(wèi)，將如何出招?

上周，針對公司轉(zhuǎn)型、股價下跌等問題，長江商報記者向順豐控股發(fā)去了采訪函，截至本報截稿時止，未收到具體回復。

凈利滑坡市值蒸發(fā)1616億

快遞龍頭順豐控股似已進入經(jīng)營業(yè)績調(diào)整期。

三季報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入653.68億元，同比增長31.19%，凈利潤30.28億元，同比下降16.87%。具體分季度看，前三個季度的營業(yè)收入增速總體平穩(wěn)，但凈利潤卻步步下降。一季度，公司實現(xiàn)凈利潤9.95億元，同比增幅為28.58%，二季度為12.39億元，增幅為11.62%，三季度為7.94億元，同比下降54.84%。

從扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤看，增幅持續(xù)下滑。2017年的增幅為40.08%，今年一季度為19.89%，上半年為16.53%，前9個月為6.49%。

順豐控股預告，今年前年，凈利潤變動區(qū)間為43.6億元至52.6億元，變動幅度為-8.61%至10.26%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤變動幅度為-8.17%至 10.73%。由此可見，今年全年，凈利潤增速下滑已成定局。

值得關注的是，預告的業(yè)績能否實現(xiàn)也存在不確定性，因為順豐控股的營業(yè)收入月增速在放緩。

12月19日，順豐控股發(fā)布快遞服務業(yè)務經(jīng)營簡報，11月，公司營業(yè)收入90.30億元，同比增18.54%，業(yè)務量為3.90億票，同比增14.04%，單票收入23.15元，同比增3.95%。而7月至10月，其營業(yè)收入分別為70.04億元、71.43億元、81.56億元、72.99億元，同比增幅分別為29.63%、27.58%、24.94%、21.06%。同期，公司業(yè)務量分別為3.01億票、3.09億票、3.35億票、3.01億票，同比增幅分別為27.54%、27.69%、24.54%、18.04%。營業(yè)收入和業(yè)務量增速持續(xù)下降。

營業(yè)收入增速放緩、凈利潤變臉帶動其股價大幅下跌。

2016年，順豐控股以433億元的天價完成了借殼鼎泰新材。2017年3月1日，公司股價最高攀至73.48元，市值達3075億元。今年以來，股價持續(xù)下跌，至12月21日，股價最低觸及32元，最終收報33元，市值為1458億元。以此計算，一年零9個月時間，股價累計跌幅達55.09%，市值蒸發(fā)了1616億元。

作為順豐控股的實控人王衛(wèi)，集董事長、總經(jīng)理于一身，其間接持有公司61.16%股權。截至上周五，其個人持股市值為891億元，較巔峰時刻整整縮水了985億元。

百億擴張投資收益銳減8億

順豐控股凈利潤負增長與其投資增加、費用增長密切相關，而這些投資何時能轉(zhuǎn)化為效益尚是未知數(shù)。

今年以來，順豐控股開啟了擴張模式，深度布局供應鏈、同城、冷運、重貨等領域。今年3月，公司收購了廣東新邦物流，建立獨立品牌順心捷達，發(fā)力重貨快運業(yè)務。4月，參與了美國流服務平臺Flexport新一輪的融資，加碼國際業(yè)務。8月與美國夏暉集團一起成立了新夏暉，順豐控股為控股股東，加碼冷鏈業(yè)務。

最為受關注的投資是今年10月26日的并購，順豐控股豪擲55億元收購敦豪供應鏈及敦豪物流各100%股權，標的系德國郵政敦豪集團在華供應鏈業(yè)務，這單收購還整合了中國內(nèi)地、澳門和香港的供應鏈管理業(yè)務。

對于豪買模式，順豐解釋稱，順豐處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時期，希望成為科技驅(qū)動行業(yè)。因此，公司將會從傳統(tǒng)快遞企業(yè)轉(zhuǎn)型為供應鏈解決方案公司，而讓順豐在短時間內(nèi)獲得國際領先的供應鏈解決方案能力，整合公司是最便捷途徑。

今年前9個月，公司投資現(xiàn)金流流出424.18億元，流入288.54億元，凈流出135.64億元，超過去年全年24.25億元的凈流出。

大肆擴張轉(zhuǎn)型也讓順豐不可避免地承受著陣痛。目前來看，冷鏈、重貨等新業(yè)務尚未到收獲期，且需要投入，這也就是順豐控股凈利潤下降的重要原因。

從財務數(shù)據(jù)看，今年前9個月，頻頻投資的順豐控股獲取的投資投資急劇減少。其投資收益為2.60億元，而去年同期為10.98億元，減少了8.38億元。

此外，公司的銷售費用大幅飆升。今年前9個月，公司實現(xiàn)653.68億元銷售收入產(chǎn)生的銷售費用達14.46億元，而去年全年，銷售收入為710.94億元，銷售費用為13.57億元。與去年同期相比，銷售收入增長了31.19%，銷售費用增長了46.84%，遠高于銷售收入增速。

銷售費用大幅增長直接拉低了毛利率。今年前9個月，公司綜合毛利率為18.41%，較去年同期的20.51%下降了2.1個百分點。而作為公司核心業(yè)務速運物流業(yè)務，其同期毛利率從21.12%下降至18.85%，下降了2.27個百分點。

與此同時，受研發(fā)費用同比增加1.43億元及系統(tǒng)優(yōu)化、人才引進等影響，公司的管理費用同比也增加了4.6億元，增幅為29.10%。

股東減持同業(yè)圍剿突圍臨考

從一個6人的小公司發(fā)展成為占民營速遞半壁江山的巨無霸，王衛(wèi)帶領順豐締造了傳奇。但在如今的轉(zhuǎn)型過程中，市值蒸發(fā)超1600億元，王衛(wèi)能否繼續(xù)帶領順豐走向大物流，有待時間驗證。

順豐正面臨著同業(yè)圍剿。近年來，通達系(申通、中通、圓通及韻達)紛紛躋身A股市場，齊齊加入追剿順豐的行動中，相繼宣布進軍中高端快遞市場。新物流巨頭菜鳥、京東也在持續(xù)發(fā)力。此外，中國郵政也在做綜合物流服務提供商，EMS和郵政合二為一，其競爭力不容小覷。

當然，對順豐威脅最大的或許是京東。

上周，一快遞人士告訴長江商報記者，去年以前，擁有空運能力的順豐幾乎霸占了冷鏈物流90%以上的市場份額，最典型的莫過于陽澄湖大閘蟹。而今年，順豐壟斷優(yōu)勢已被打破，京東、天貓、蘇寧易購等爭相搶食陽澄湖大閘蟹蛋糕。京東物流還宣布“300個城市48小時配送到家，150個城市24小時到家，上海蘇州等最快6小時到家”，其承諾若因京東物流問題導致死蟹，最快將在3個工作日內(nèi)完成理賠。

公開信息顯示，京東已試點無人機鏈接生鮮物流“最后一公里”，這使得京東冷鏈物流競爭力大幅提升。

京東冷鏈物流競爭力提升一定程度上反映京東在冷鏈物流領域?qū)権S的狙擊。去年6月，京東董事局主席劉強東曾放言，未來的物流巨頭只有京東和順豐。僅過一年，劉強東又改口稱只有京東物流才是覆蓋全國物流體系的，沒有第二家。

其實，不只是冷鏈物流領域，在個人快遞業(yè)務領域，京東也相繼推出了同城即日、特惠送等，團隊為自己組建，以此狙擊順豐。

王衛(wèi)能否帶領順豐成功突圍尚不可知，而目前，股東還將大幅減持，這將對順豐股價形成挑戰(zhàn)。

今年4月23日，順豐控股披露減持計劃，參與定增進入的嘉強順風、元禾順風、順達豐潤、順信豐合等4名股東擬減持不超過7.53%股份，減持價不低于45元/股。以此計算，4股東合計將套現(xiàn)149億元。截至目前，因股價跌至45元以下，4股東只完成少量減持。此外公司監(jiān)事劉冀魯也完成了部分減持。

長江商報記者粗略統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至目前，4名股東及劉冀魯已經(jīng)合計減持套現(xiàn)了33.40億元，其中劉冀魯套現(xiàn)4.70億元。