■本報(bào)記者 李文

今年，市場(chǎng)震蕩下行拖累了券商板塊股價(jià)表現(xiàn)，同時(shí)證券公司收入同比大幅下滑，行業(yè)內(nèi)部分化明顯，上市公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平，“馬太效應(yīng)”成為2018年證券行業(yè)關(guān)鍵詞。

而對(duì)于明年的行業(yè)表現(xiàn)，多數(shù)券商認(rèn)為公司業(yè)績(jī)會(huì)有小幅增長(zhǎng)。“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局勢(shì)依舊，但是中小券商也有望在明年迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。

預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)復(fù)蘇

中信建投預(yù)計(jì)，在政策面以和資金面的雙重回暖下，2019年證券業(yè)盈利能力有望復(fù)蘇。中性假設(shè)下，2019年證券業(yè)將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入2703億元，同比增長(zhǎng)7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)730億元，同比增長(zhǎng)10%。

同樣在中性假設(shè)下，渤海證券預(yù)計(jì)，2019年行業(yè)將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2420億元，同比增長(zhǎng)1.73%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)678億元，同比增長(zhǎng)9.56%;國(guó)開(kāi)證券則預(yù)計(jì)明年行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)10%。

具體從業(yè)務(wù)線上來(lái)看，中信建投分析認(rèn)為，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2019年市場(chǎng)交易情緒將同比小幅回暖。“一人三戶”政策實(shí)施后新增開(kāi)戶數(shù)明顯減少，證券業(yè)降傭攬客策略不再奏效，傭金率降幅持續(xù)放緩。

投行業(yè)務(wù)方面，2019年科創(chuàng)板將正式落成并試點(diǎn)注冊(cè)制，發(fā)行節(jié)奏將較主板明顯提速，可充分對(duì)沖主板市場(chǎng)IPO批文萎縮的影響;并購(gòu)重組政策組合拳的出臺(tái)，將帶動(dòng)再融資承銷(xiāo)金額以及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入的復(fù)蘇;寬信用貨幣政策帶動(dòng)利率維持低位，證券業(yè)的債券承銷(xiāo)規(guī)模有望連續(xù)五年增長(zhǎng)。

隨著資管新規(guī)過(guò)渡期截止日的臨近，通道類(lèi)資管產(chǎn)品將維持收縮態(tài)勢(shì)。集合資管規(guī)模面臨一增一減，增量來(lái)源于主動(dòng)管理型資管產(chǎn)品的發(fā)展，減量來(lái)源于而大集合資金池產(chǎn)品的清理轉(zhuǎn)型。此外，隨著主動(dòng)管理型產(chǎn)品規(guī)模占比的增加，平均資管費(fèi)率將隨之回升。

上市券商已發(fā)布、未落地的股權(quán)融資方案總金額已超2018年實(shí)際股權(quán)融資金額，疊加杠桿倍數(shù)的回升，預(yù)計(jì)2019年證券業(yè)自營(yíng)盤(pán)規(guī)模仍將持續(xù)擴(kuò)容。2019年資本市場(chǎng)行情將好于今年，但證券業(yè)出于降低風(fēng)險(xiǎn)敞口的考慮，將加大低風(fēng)險(xiǎn)固收類(lèi)資產(chǎn)的配置比重，導(dǎo)致平均投資收益率增幅較小。

中小券商或迎來(lái)布局機(jī)會(huì)

今年以來(lái)，在業(yè)務(wù)資源向大型券商傾斜的背景下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的行業(yè)集中度顯著提升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面大型券商也顯著領(lǐng)先行業(yè)，前三季度龍頭券商業(yè)績(jī)明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平。長(zhǎng)期來(lái)看，券商業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)下，大型券商在業(yè)務(wù)發(fā)展方面也更具優(yōu)勢(shì)，未來(lái)行業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)的格局還將延續(xù)。

不過(guò)，從券商板塊的投資方面來(lái)看，有券商研究認(rèn)為，中小券商在明年也將獲得機(jī)會(huì)。東興證券提出，明年上半年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注中小券商，而下半程則轉(zhuǎn)為大券商。

東興證券認(rèn)為，今年10月22日開(kāi)始的一個(gè)基本面輿情大幅抬升的周期尚未完全結(jié)束，預(yù)計(jì)將持續(xù)至走完全年。此時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升還不明顯，根據(jù)滯后性的特征，預(yù)計(jì)2019年上半程將以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善為主題。風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的可能性較高。在這個(gè)主題下，預(yù)計(jì)上半程中小券商將有比較好的投資機(jī)會(huì)。而完成了風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)之后，接下來(lái)在2019年將有較多的基本面預(yù)期改善的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，包括股指期貨常態(tài)化交易恢復(fù)、CDR首單的落地、科創(chuàng)板與注冊(cè)制、滬倫通與海外市場(chǎng)、銀行理財(cái)子公司作為增量機(jī)構(gòu)客戶等，預(yù)計(jì)2019年下半程將以基本面預(yù)期的進(jìn)一步改善為主題，預(yù)計(jì)下半程大券商將有比較好的投資機(jī)會(huì)。