來源：Wind資訊

一時間央行購買股票ETF的討論如火如荼。

據(jù)中國基金報報道，最初“央行買A股”的說法源自中證網(wǎng)的一篇報道，隨后市場又傳來野村證券的觀點，野村控股負責人認為股市是重要的國內(nèi)政策工具，央行可能在2019年開始購買中國國內(nèi)股票。

就此，各方機構對未來央行會不會買A股展開激烈討論。

觀點碰撞

中國央行到底應該不應該效仿日本央行購買ETF。支持的意見認為，購買ETF可定向支持企業(yè)。比如，通過購買研發(fā)經(jīng)費占比高的相關ETF可引導金融機構支持企業(yè)開展研發(fā)。而且這種寬松手段沒有溢出效應可精準發(fā)力。

中信證券秦培景團隊表示，央行擴表直接購買ETF不存在信用乘數(shù)效應，流動性不會外溢，不會直接影響其他資產(chǎn)?？梢詫W習日本設計“定向調(diào)控”式的ETF購買計劃，鼓勵企業(yè)在特定領域加大投資，包括固定資本、R&;D等。

1月8日，東興證券首席經(jīng)濟學家張岸元指出，出于穩(wěn)定市場等多種原因，中央銀行持有本國股市資產(chǎn)，并不出格。

張岸元分析，目前我國央行總資產(chǎn)規(guī)模約36萬億元人民幣，A股總市值約48萬億元。按照日本央行對股票及ETF資產(chǎn)的持有比例簡單測算，如果我國央行以合適的資產(chǎn)類型方式，持有1.58萬億元-1.78萬億元的A股資產(chǎn)，不會對央行資產(chǎn)負債表和股市造成結構性影響。借鑒日本央行的操作模式，A股穩(wěn)定市場資金來源的規(guī)范透明、目標函數(shù)的明確一致、操作指令的集中統(tǒng)一、標的選擇的進一步指數(shù)化，更加有利于A股在2019大變局之年實現(xiàn)健康平穩(wěn)運行。

反對的意見認為，購買ETF是應對極端情形下舉措。中國目前尚無必要進行這樣的操作，而且進行這樣的操作可能于事無補?；久娌桓纳?，這種寬松手段未必能夠起到提振市場信心的作用。

中信證券固定收益首席分析師明明1月9日在接受中國證券報記者采訪時表示，中國央行效仿日本央行購買股票ETF的行為與中國國情不符。央行支持實體經(jīng)濟有很多方式，比如降準、降息、定向支持三農(nóng)和小微等。就央行買股票而言，從日本的經(jīng)驗看，對實體經(jīng)濟支持作用并不明顯。

指數(shù)基金巨頭道富環(huán)球投資顧問有限公司發(fā)表研究報告指出，日本央行至少促進了指數(shù)基金領域的創(chuàng)新。例如，為了迎合日本央行的胃口，日本基金公司紛紛推出研發(fā)ETF等一定程度上引導了指數(shù)基金的發(fā)展。但也有機構人士表示，中國央行的政策目標太多了，任何一項政策都會需非常謹慎。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，央行能否直接購買ETF，本身爭議較大。這個問題要從多個角度看待。第一，如果央行真的購買ETF，對市場無疑是一大重磅利好，但是現(xiàn)在沒有準確消息，要需要靜靜等待;

第二，這一消息對市場影響較大，體現(xiàn)了投資者對利好政策的期盼，市場參與者希望，高層能出臺更多利好政策;

第三，央行購買ETF，對基金公司利好，尤其是ETF布局較全面的基金公司，但是央行會買那一只ETF，會買大盤股還是中小盤還說不準;

第四，當前A股已經(jīng)處于底部區(qū)域，內(nèi)外部環(huán)境正在好轉，投資者信心需要慢慢恢復，所以，對對市場不悲觀。

1月9日接近央行人士對第一財經(jīng)記者表示，沒有聽說有這樣的計劃。這不太現(xiàn)實，法律上也不支持。

按照目前的中央銀行法，中國人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以運用的貨幣政策工具中，包括了：“在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯”。但是，并不包括購買股票。

中國ETF市場現(xiàn)狀

中國證券市場的ETF產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展了15年，截至目前，兩市共有193只產(chǎn)品，總市值超5600億元。放在全球5萬億美元的總市場考量，中國的ETF規(guī)模還很弱小。

自2004年國內(nèi)首支ETF問世以來，國內(nèi)目前已有逾百支ETF基金，包括股票、債券、黃金、貨幣等類型，2017年末累計規(guī)模約為4350億元。其中，股票ETF主要是跟蹤各類指數(shù)，而規(guī)模超過百億的股票型ETF僅有7支，規(guī)模最大的華夏上證50ETF達到了340億元。

ETF未能壯大的原因是多方面的，其中，中國個人投資者比例較高是一個主要原因。A股的投資者中有1.41億自然人投資者，持股市值超過A股總市值一半。

興業(yè)證券認為，因其被動跟蹤的特點導致無法吸引散戶，ETF基金在中國無法像在國外那么受歡迎。作為跟蹤某一指數(shù)或商品價格的基金，ETF是被動投資型的基金，很多情況下是作為一種資產(chǎn)配置工具，起到管理投資組合風險的作用，多由機構持倉。

近幾年，中國A股的ETF與境外資本市場的互通發(fā)展，也屢有突破。

2018年10月，上海證券交易所、日本交易所簽署了更緊密合作諒解備忘錄(以下簡稱備忘錄)。雙方約定，將就ETF產(chǎn)品領域合作開展可行性研究，共同推動實現(xiàn)中日ETF互通，深化兩所合作。

在國內(nèi)，ETF產(chǎn)品已經(jīng)成為各市場之間的聯(lián)通發(fā)揮了重要作用，包括聯(lián)接境內(nèi)證券市場與海外市場的跨境ETF(如恒指ETF、納指ETF等)。

相比國外市場，國內(nèi)跨境ETF發(fā)展較晚，2012年7月9日才首次發(fā)行了相關產(chǎn)品-華夏恒生ETF和易方達恒生H股ETF。

隨后幾年，跨境ETF發(fā)展緩慢。截止2017年末，總計只有9只股票型跨境ETF，管理規(guī)模為125.43億元，在全部股票型ETF中的規(guī)模占比為5.85%。

日本是全球唯一一個央行購買股市ETF的國家

目前，日本是全球唯一一個央行購買本國股市ETF的國家。

日本央行的股票資產(chǎn)購買計劃始于2002年9月，持續(xù)2年，總額約2萬億日元，最初的目的是為了穩(wěn)定股票市場。這輪資產(chǎn)購買于2007年10月開始逐步退出，不過隨后2008年便遭遇金融危機，于同年10月暫停處置計劃，并于2009年2月啟動了新的股票購買計劃(同樣出于穩(wěn)定股票市場目的)，持續(xù)至2010年4月，總額3880億日元。

貨幣寬松工具

2010年開始的ETF購買計劃則被當作一種貨幣寬松工具。日本前央行行長白川方明最早在2010年10月提出將央行購買股票ETF作為貨幣寬松政策的一部分，規(guī)模為每年4500億日元，主要目的是刺激本土投資者的風險偏好，提高其所持有的股票占總金融資產(chǎn)的比重，降低權益資產(chǎn)的風險溢價，從而降低權益資本成本以刺激企業(yè)進行主動投資。

2013年4月新任央行行長黑田東彥推出了QQE，ETF購買被當作QQE的一部分政策舉措，規(guī)模大幅提高至每年1萬億日元。此后，日本央行又多次調(diào)高ETF購買規(guī)模，目前達到每年6萬億日元。

定向調(diào)控工具

日本央行的部分ETF購買計劃甚至被設計為“定向調(diào)控”模式。2015年12月，日本央行提出了一種新的ETF購買計劃，去購買一些特定的ETF，規(guī)模是每年3000億日元。這些ETF當中包含了很多主動進行研發(fā)開支、固定資本投資和人力資本投資的股票，旨在鼓勵企業(yè)去增加相關資本開支。

總規(guī)模：超過20萬億日元，占比3%以上

日本央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年10月該行共計買入了8676億日元(約77億美元)跟蹤日本股票走勢的ETF，創(chuàng)出了自2010年啟動此類資產(chǎn)購買以來的最大買入規(guī)模，該購買量也是9月份購買量的將近兩倍。

截至2018年12月，日本央行持有的ETF資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)高達23.5萬億日元，占日本市場總市值(670萬億)的3%以上。另據(jù)估算，日本央行通過購買ETF可能已經(jīng)成為超過1400家上市公司的前10大股東。日本央行已經(jīng)成為東京巨蛋公司、札幌控股、尤尼吉可(UNITIKA)、日本板硝子和永旺5家公司的最大股東。

為什么購買：初始于托市、延續(xù)于寬松

日本央行為什么親自下海，成為本國股票投資者?答案很簡單，央行不救不行。

2000年3月1號，日經(jīng)指數(shù)收盤于20337.32，到2003年4月1號，跌到7831.42點的深淵。2002年，日本央行入市;

2008年，次貸危機爆發(fā)，日本股市再次崩潰，2007年6月1號是18138.36點，2009年2月2號，下跌到7568.42點的深淵。日本央行挺身而出、為國接盤，從2010年開始購買ETF。

2010年開始的ETF購買計劃則被當作一種貨幣寬松工具，振興經(jīng)濟的特殊通道。

2012年10月，日經(jīng)指數(shù)開始大幅回升，從8928.29點開始，到2015年5月，躥升到20563.15點，市場認為，黑田東彥指揮下的日本央行，把購買ETF作為振興經(jīng)濟的特殊通道，發(fā)揮了一定作用。2018年9月3日，日經(jīng)指數(shù)超過將近二十年前的高位，升至24120.04點。

負面作用

日本央行直接購買本國股市ETF，雖然起到了托市作用，但也帶來了嚴重的負面影響。

第一，股市下跌，直接損害央行資產(chǎn)，請神容易送神難;

2018年12月25號，日經(jīng)225指數(shù)跌破20000點，創(chuàng)近22個月以來新低，從10月2日高點下跌20%，眼看資產(chǎn)大幅縮水，日本央行、日本政府心急如焚，不斷召開緊急會議。但是，股票市場下跌，央行資產(chǎn)受損已經(jīng)不可避免。

第二，央行成為大股東，減少了股市流動性，反而有損市場定價效率。

央行出手減緩了市場下跌，但必然減少市場流動性，由于央行的介入，市場投資者構成發(fā)生了較大變化，市場定價機制、效率受到影響。

投資者擔心日本央行，大規(guī)模出貨怎么辦?因此，日本央行的退出就成死局，不能退也不敢退，只要有一絲跡象，股市就會劇烈下跌，甚至崩盤。

另外，日本央行炒股炒成大股東，流通股較少的上市公司，股票買不到了。如運營優(yōu)衣庫的迅銷公司，被納入大量交易所交易基金(ETF)，日本央行每買入1萬億日元的交易所交易基金(ETF)，就會買入200萬億日元迅銷股份。預計1年后，迅銷在市場流通的股票枯竭。