《投資時(shí)報(bào)》研究員 金麗

擁有天弘基金16.8%股權(quán)，別忘了它可掌管著中國(guó)最大貨幣基金余額寶，天津信托這位一度與阿里系螞蟻金服關(guān)系密切的金融機(jī)構(gòu)，過(guò)去一年多少有些尷尬。

作為同處“哏都”天津的兩家信托機(jī)構(gòu)，北方信托已于去年順利完成混改，而脫胎于中國(guó)人民銀行及工行天津分行的天津信托，其混改工作卻因無(wú)人捧場(chǎng)被迫一再延期，并于2019年首月撤牌。

近日，海泰發(fā)展(600082.SH)發(fā)布公告稱，公司于1月16日接控股股東天津海泰控股集團(tuán)有限公司(下稱海泰集團(tuán))通知，擬將海泰集團(tuán)混改項(xiàng)目在天津產(chǎn)權(quán)交易中心撤牌。與此同時(shí)，與海泰集團(tuán)“捆綁”混改的天津信托也將撤牌。

“如果為了吃到一塊肉卻需冒著吃下一桌飯從而消化不良的風(fēng)險(xiǎn)，聰明的投資機(jī)構(gòu)肯定會(huì)有所顧慮。”一位不愿具名的市場(chǎng)分析人士表示。

事實(shí)也正是如此。公開(kāi)資料顯示，成立迄今22年的海泰集團(tuán)為天津市委、市政府管理的國(guó)有獨(dú)資責(zé)任公司。此前，海泰集團(tuán)宣布擬出讓80%至85%股權(quán)并由此引入180億至220億元資金。或?yàn)樵鰪?qiáng)潛在投資者的信心，也可能考慮到自身資產(chǎn)質(zhì)量以及市場(chǎng)資金面的緊張狀況，本次集團(tuán)層面的混改計(jì)劃與該集團(tuán)所控天津信托的混改同步“合體實(shí)施”。

銀行間市場(chǎng)近日披露天津信托混改進(jìn)展時(shí)稱：“截至2019年1月16日，天津信托未征集到合格意向投資者，為促進(jìn)混改進(jìn)展工作順利進(jìn)行，按照國(guó)資監(jiān)管部門要求，天津信托混改項(xiàng)目擬從天津產(chǎn)權(quán)交易中心撤牌。”

然而，如果未來(lái)天津信托的混改工作選擇“單飛”，則其再度掛牌的幾率不小。僅從用益信托網(wǎng)對(duì)2017年信托公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，天津信托多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)排名處在同業(yè)中下游水平。截至當(dāng)年末，該公司信托資產(chǎn)余額為2173.78億元，在國(guó)內(nèi)68家信托公司中排名第43位;營(yíng)業(yè)收入為13億元，排名第32位;凈利潤(rùn)為5.33億元，排名第43位。

混改三次延期后撤牌

天津信托的混改此前已經(jīng)歷過(guò)三次延期。

2018年4月28日，“天津信托增資擴(kuò)股項(xiàng)目”在天津產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌，天津信托擬以增資擴(kuò)股的方式引入3名戰(zhàn)略投資者Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ，合計(jì)持股39.73%，分別對(duì)應(yīng)增資持股比例為7%、18%、14.73%。其中，增資對(duì)應(yīng)持股比例為7%的戰(zhàn)略投資者Ⅰ應(yīng)同時(shí)參與海泰集團(tuán)增資擴(kuò)股與股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目。

當(dāng)時(shí)，天津信托的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：海泰集團(tuán)持股51.58%，天津市泰達(dá)國(guó)際控股(集團(tuán))有限公司持股42.11%，天津教育發(fā)展投資有限公司持股1.05%，安邦人壽保險(xiǎn)股份有限公司持股3.9%，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司持股1.36%。

同年8月21日，天津信托承認(rèn)未征集到合格意向投資者。而海泰集團(tuán)稱：“為最大限度推動(dòng)國(guó)有企業(yè)混改，自2018年8月22日起延長(zhǎng)信息發(fā)布。”

10月22日，海泰集團(tuán)再度對(duì)外表示：“天津信托未征集到合格意向投資者，為最大限度推動(dòng)國(guó)有企業(yè)混改，自2018年10月23日起延長(zhǎng)信息發(fā)布。”

很可惜，依然無(wú)人扣門。12月17日，海泰集團(tuán)第三次延長(zhǎng)混改時(shí)間。

一再延期自然面上無(wú)光，但在天津信托相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，有三個(gè)原因影響了“求婚者”的態(tài)度：“第一，由于天津信托的混改是和第一大股東天津海泰控股集團(tuán)合并混改，相對(duì)資金量需求較大。2018年資本市場(chǎng)發(fā)生很大變化，資金面較往年相對(duì)更緊，有投資實(shí)力的意向投資方減少。第二，參照新的商業(yè)銀行股權(quán)管理辦法，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)股東準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的把控也會(huì)更加嚴(yán)格。第三，天津市政府推動(dòng)國(guó)企的混改決心很大，定期聽(tīng)取混改工作匯報(bào)，并允許天津信托按市場(chǎng)化原則調(diào)整混改方案。”

既然強(qiáng)搭無(wú)效，不如接受現(xiàn)實(shí)。

“近期，天津市政府同意海泰控股和天津信托不再捆綁，分別制定方案推進(jìn)混改。公司將繼續(xù)堅(jiān)定地推進(jìn)混合所有制改革，以‘混改成功’為最終目標(biāo)，制定新的混改方案，推動(dòng)混改盡早成功。”天津信托方面稱。

其實(shí)，一邊忙于混改掛牌，一邊還須在市場(chǎng)上繼續(xù)保持影響力——對(duì)于潛在投資者，這一點(diǎn)同樣至關(guān)重要。天津信托2018年退出了中國(guó)重汽財(cái)務(wù)有限公司，但又參股了中車金融租賃公司。后者于去年4月12日獲批籌建，注冊(cè)地在天津東疆保稅港區(qū)，注冊(cè)資本30億元，其中中國(guó)中車股份有限公司和中國(guó)中車集團(tuán)有限公司合計(jì)出資27億元，持股比例為90%;天津信托出資3億元，持股比例10%。

除了中車金融租賃，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前天津信托對(duì)外投資的公司至少還有11家，包括天弘基金、渤海證券、天津市薊州村鎮(zhèn)銀行、天津國(guó)通股權(quán)投資基金管理有限公司、天津天信匯金資產(chǎn)管理有限公司、海瀾德投資集團(tuán)有限公司、天津信唐貨幣經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司、天津北洋物產(chǎn)集團(tuán)、天津市松江營(yíng)造土木工程有限公司、海航生態(tài)科技集團(tuán)以及貴州國(guó)臺(tái)酒莊等。

其中，天弘基金股權(quán)為其最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。也正是緣于天津信托在該公司的二股東地位，市場(chǎng)一度傳言螞蟻金服可能由此借殼海泰發(fā)展上市。

自營(yíng)信用風(fēng)險(xiǎn)上升

盡管資歷不淺且長(zhǎng)期背靠國(guó)資大型集團(tuán)，但《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，自營(yíng)業(yè)務(wù)是該公司一大短板。

數(shù)據(jù)顯示，天津信托2017年末管理信托資產(chǎn)總額為 2236.71 億元，同比增長(zhǎng) 41.98%，凈利潤(rùn)5.33億元，同比增長(zhǎng)29.17%;信托項(xiàng)目全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 35.06 億元，同比增長(zhǎng)7.69%，累計(jì)利潤(rùn)分配 43.6 億元。

從2017年末自營(yíng)信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)五級(jí)分類看，天津信托關(guān)注類和次級(jí)類資產(chǎn)大幅上升，分別增加3.45億元和1.49億元，不良率從年初的6.48%上升到6.94%。

年報(bào)信息顯示，2017年其自營(yíng)新增不良資產(chǎn)源自兩個(gè)業(yè)務(wù)：一是對(duì)天津市常天管道有限公司融資4896.88萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)相關(guān)訴訟判決并進(jìn)入執(zhí)行階段，已計(jì)提減值準(zhǔn)備2929.84萬(wàn)元，劃分為次級(jí)類資產(chǎn);另一個(gè)是對(duì)天津市一代天成國(guó)際貿(mào)易有限公司貸款1億元，和前述案例類似，已計(jì)提減值準(zhǔn)備5990萬(wàn)元，同樣劃分為次級(jí)類資產(chǎn)。

值得注意的還有天津信托自營(yíng)貸款前五名企業(yè)的不良風(fēng)險(xiǎn)。其中自營(yíng)貸款占比排名第三、第四名的兩家企業(yè)在2017年末分別出現(xiàn)逾期，而這兩家企業(yè)為天津鐵廠和天鐵熱軋板有限公司，兩者在自營(yíng)貸款中占比均為10.68%。另外三家企業(yè)分別是遼寧同濟(jì)置業(yè)有限公司(下稱遼寧同濟(jì)置業(yè))、天津高端投資有限公司和新昌營(yíng)造建筑有限公司(下稱新昌營(yíng)造建筑)，占其自營(yíng)貸款總額比例分別為15%、13.35%和10.86%。雖然截至2017年末合同尚未到期，但上述三家企業(yè)也已露出風(fēng)險(xiǎn)苗頭。

遼寧同濟(jì)置業(yè)和新昌營(yíng)造建筑屬于關(guān)聯(lián)公司，前者系后者子公司。目前雙方較受外界關(guān)注的是位于遼寧鐵嶺的星悅南岸項(xiàng)目。該項(xiàng)目2013年啟動(dòng)時(shí)聲勢(shì)不小，對(duì)外宣稱“將以綜合體新型城鎮(zhèn)的嶄新模式，成為集名品奧萊、國(guó)際美食、娛樂(lè)休閑、水上樂(lè)園、婚慶天地、國(guó)際學(xué)校、星級(jí)酒店、星級(jí)住宅、高級(jí)辦公樓及國(guó)際大型會(huì)展設(shè)施為一體的東北嶄新大型生活社區(qū)，為追求生活品質(zhì)的中產(chǎn)階級(jí)業(yè)主打造了一個(gè)高品質(zhì)、高性價(jià)比和世界級(jí)享受的宜居家園”。

據(jù)了解，該項(xiàng)目在立項(xiàng)之初深受當(dāng)?shù)卣С?，但后因資金緊張被迫停工且至今尚未復(fù)工。2018年末，有消息稱來(lái)自北京的某國(guó)資企業(yè)可能接手。

另?yè)?jù)2018年10月25日法院信息顯示，由遼寧同濟(jì)置業(yè)有限公司開(kāi)發(fā)的星悅南岸國(guó)際社區(qū)六棟住宅樓被整體拍賣。但當(dāng)?shù)厝耸客嘎?，第一次拍賣已流拍。

而新昌營(yíng)造建筑的麻煩同樣不小。天眼查顯示，僅2019年1月，該公司就有14條因未按時(shí)履行法律義務(wù)而被法院強(qiáng)制執(zhí)行的記錄。

盡管天津信托并未披露上述兩家企業(yè)自營(yíng)貸款項(xiàng)目是否為星悅南岸項(xiàng)目，但僅就兩家公司自身而言，其風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。