2月11日，豬年首個工作日，鑫橋聯(lián)合金融服務(wù)控股集團有限公司(以下簡稱“鑫橋金融”) ，向港交所遞交了上市申請資料，正式踏上了H股上市之路，其獨家保薦人為民銀資本。

鑫橋金融是一家主要為中國城市公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域提供融資租賃服務(wù)及融資咨詢服務(wù)的融資租賃服務(wù)龍頭企業(yè)之一。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2017年合約余額計算，鑫橋金融是該行業(yè)第二大融資租賃公司。

值得關(guān)注的是，鑫橋金融也是中國少數(shù)采用無追索權(quán)融資的融資租賃服務(wù)公司之一，而根據(jù)招股書顯示，鑫橋聯(lián)合的融資租賃服務(wù)資金來源頗依賴少數(shù)商業(yè)銀行，其收益也高度依賴其前五大客戶。

對于本次IPO相關(guān)事宜，時代周報記者聯(lián)系鑫橋金融，對方以“相關(guān)對接人不在國內(nèi)”為由婉拒了采訪。

時隔8年再沖港股

鑫橋金融成立于2007年5月，經(jīng)過10多年的發(fā)展，已成為國內(nèi)融資租賃行業(yè)中的佼佼者，曾獲得諸多殊榮，也是中國融資租賃行業(yè)第一家開展租賃證券化的企業(yè)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，按2017年合約余額計算，鑫橋金融該年合約結(jié)余為18.9億元，是中國城市公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)第二大融資租賃公司，占據(jù)市場份額13.3%，而居于行業(yè)首位的公司2017年合約結(jié)余為20.1億元，市場份額為14.1%。

作為鑫橋金融的創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，施錦珊在商界頗具盛名，在國內(nèi)融資租賃行業(yè)擁有一連串的頭銜，還擔任福建省工商業(yè)聯(lián)合會第十一屆執(zhí)行委員會副主席一職。2011年，在清華百年校慶之際，他曾與清華校友張朝陽、莫天全一起共同捐資7000萬元作為清華藝術(shù)博物館的首批建設(shè)基金。

同年，鑫橋金融將赴港IPO提上日程，打算沖刺內(nèi)地融資租賃公司赴港上市第二單。2011年初，施錦珊表示：“準備年內(nèi)在香港掛牌，承銷商是摩根大通、摩根士丹利等。”同年7月，有媒體報道鑫橋金融最快于2011年10月在香港上市，募集資金約3億美元。

不過，鑫橋金融這一上市計劃最終未能實現(xiàn)。此外，鑫橋金融也曾計劃登陸新三板，但由于2016年5月股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫停處理類金融企業(yè)的掛牌申請，該計劃也戛然而止，直至如今才正式啟動赴港IPO進程。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，施錦珊及其妻子李然共持股38.95%，光大集團旗下的光控鉆井持股比例為32.30%，歐力士集團通過全資子公司歐力士持股23.75% 。

從業(yè)績方面來看，鑫橋金融的表現(xiàn)也頗為可觀，雖然收益出現(xiàn)一定的波動，但凈利潤呈增長趨勢。

招股書顯示，鑫橋金融收益由2016年的6.35億元減少15.8%至2017年的5.35億元，主要是由于租賃利息收入及咨詢費收入減少，惟部分被租賃管理費收入增加所抵消。收益由截至2017年9月30日止9個月的3.26億元減少14.4%至截至2018年9月30日止9個月的2.79億元，主要是由于租賃管理費收入及租賃利息收入減少所致。

期內(nèi)，鑫橋金融凈利潤呈增長態(tài)勢，2016年凈利潤為1.18億元，2017年凈利潤為1.45億元，同比增長22.6%，2018年前9個月的凈利潤為8940萬元，同比增長24.0%。

融資依賴少數(shù)商業(yè)銀行

在很大程度上，鑫橋金融之所以能取得如此亮眼的業(yè)績與其無追索權(quán)融資模式有關(guān)。招股書顯示，為盡量減低客戶融資租賃應(yīng)收款項回收的信用風(fēng)險，公司在與客戶簽訂售后回租協(xié)議的同時與金融機構(gòu)簽訂無追索權(quán)融資安排。

“我們的信用風(fēng)險敞口有限。” 鑫橋金融表示，公司相信該“背對背”融資租賃模式不僅可以減低有關(guān)租賃應(yīng)收款項的信用風(fēng)險，亦令公司能夠以較低水平的資產(chǎn)及負債運營。

事實上，無追索權(quán)融資安排在中國融資租賃行業(yè)十分普遍?；跓o追索權(quán)的性質(zhì)，無追索權(quán)融資安排要求相關(guān)融資租賃公司有優(yōu)質(zhì)客戶，并與提供融資的金融機構(gòu)維持良好關(guān)系。

鑫橋金融在招股書中表示，公司絕大多數(shù)客戶為國有企業(yè)，信譽較佳。根據(jù)鑫橋金融官網(wǎng)，公司主要的客戶包括國務(wù)院國資委直屬大型國有企業(yè)，省、市級國資委、政府直屬企業(yè)，上市公司，以及經(jīng)營性城市公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運營商等。

從融資渠道來看，目前銀行貸款仍是中國融資租賃公司的主要工具。鑫橋金融亦是如此，其在融資渠道方面頗為依賴少數(shù)商業(yè)銀行。

招股書顯示，2016年、2017年12月31日與2018年9月30日，仍由公司管理的融資租賃項目合約結(jié)余分別約為113.67億元、189.47億元及199.05億元。截至2016年、2017年12月31日止年度與截至2018年9月30日止9個月，公司新訂立的融資租賃交易融資總額分別為15億元、100億元及30億元。

于往績記錄期間，鑫橋金融與四家商業(yè)銀行管理無追索權(quán)保理交易，該四家商業(yè)銀行包括位于北京、深圳、山東及四川的國家股份制銀行及城市商業(yè)銀行。截至2016年、2017年12月31日止年度與截至2018年9月30日止9個月，與商業(yè)銀行進行的融資租賃交易所得收益分別為4.126億元、2.965億元及1.59億元，分別占公司總收益的65.0%、55.4%及57.0%。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對時代周報記者表示，資金來源依賴少數(shù)銀行，可能存在資金來源過于集中單一的問題，可能出現(xiàn)經(jīng)營受資金銀行約束、經(jīng)營不夠完全獨立的問題，但也要看這些銀行在資金來源占比上是否平衡。

實際上，融資難歷來是困擾著融資租賃行業(yè)的一大難題。雖然我國的融資租賃企業(yè)總數(shù)已突破萬家，業(yè)務(wù)總規(guī)模突破6萬億元，是亞洲第一大、全球第二大租賃市場，但在A股上市的融資租賃公司數(shù)量仍寥寥無幾，在H股上市的企業(yè)也僅12家。而從2018年10月至今的5個月內(nèi)，已有4家融資租賃公司赴港上市，掀起一股小熱潮。

經(jīng)濟學(xué)家宋清輝對時代周報記者表示，一直以來，融資難是融資租賃公司的痛處，如何獲得資本市場的認可是其面臨的最大的挑戰(zhàn)。近來融資租賃公司赴港IPO背后，主要是為了融資“止渴”。未來，隨著注冊制的逐漸落地，融資租賃公司的上市之路有望再次拓寬。

鑫橋金融也頗為看重資本基礎(chǔ)和融資渠道，預(yù)計將上市募集所得資金的約75%用于擴大資本基礎(chǔ)。

“公司亦擬拓寬及豐富融資渠道。為推動持續(xù)增長，我們計劃鞏固與現(xiàn)有融資伙伴的合作，增加資金來源。我們相信在聯(lián)交所上市，會成為日后參與更多融資活動的新平臺。”鑫橋金融表示。

收益高度依賴前五大客戶

除了依賴少數(shù)商業(yè)銀行之外，鑫橋金融的收益也高度依賴前五大客戶。

招股書顯示，2016年、2017年和2018年前三季度，該公司的前五大客戶分別貢獻了其總收益的83.3%、87.2%及96.7%，而來自最大單一客戶的收益在總收益中占比分別達到20.1%、23.2%及35.5%，呈逐年上漲態(tài)勢。

鑫橋金融在風(fēng)險因素中也指出，公司不能保證那些主要客戶將持續(xù)使用其融資租賃服務(wù)或融資諮詢服務(wù)，或維持與以往期間相若水平或條款。公司不能保證可獲得新客戶。倘公司無法獲得新客戶或現(xiàn)有客戶不再使用公司的服務(wù)，則對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績有重大不利影響。

在沈萌看來，其存在客戶過度集中的問題，也可能造成經(jīng)營受制于人、不夠完全獨立，單一客戶可能嚴重影響業(yè)績營收。

這意味著，如何與客戶維持緊密關(guān)系對鑫橋金融未來的業(yè)務(wù)發(fā)展至關(guān)重要。具體而言，鑫橋金融將通過設(shè)定更高客戶準入標準建立優(yōu)質(zhì)及穩(wěn)固的客戶基礎(chǔ)。為持續(xù)控制客戶基礎(chǔ)的質(zhì)素，公司遵守客戶挑選標準，繼續(xù)加強與現(xiàn)有重要客戶的長期關(guān)系。此外，鑫橋金融計劃繼續(xù)吸引新的優(yōu)質(zhì)客戶，以進一步擴大客戶基礎(chǔ)，其中將重點指向為中國城市公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)從事建設(shè)及營運的大型企業(yè)提供融資租賃服務(wù)。