上海機(jī)場：一季度開局良好

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：輝立證券(香港)有限公司 研究員：輝立證券(香港)研究所 日期：2018-06-11

投資建議。

基于強(qiáng)勁的非航業(yè)務(wù)收入增長預(yù)期，預(yù)示著公司正在開啟新一輪穩(wěn)健成長周期:我們上調(diào)公司2018年的每股EBITDA，同時(shí)引入2019年預(yù)測值，提高目標(biāo)價(jià)為人民幣63元，分別對(duì)應(yīng)18.3/16.6倍估值倍數(shù)，維持“增持”評(píng)級(jí)。(現(xiàn)價(jià)截至6月7日)業(yè)績保持高速增長。

上海機(jī)場2017年?duì)I業(yè)收入80.6億元，同增15.9%;歸母凈利潤36.8億元，同增31.3%，基本每股收益1.91元，基本符合我們預(yù)期，略高3%左右。每股派息0.58，派息率30%。加權(quán)凈資產(chǎn)收益率提高2.6個(gè)百分點(diǎn)至15.5%。

2018年首季財(cái)報(bào)顯示公司業(yè)績增長勢頭不減，2018Q1，營業(yè)收入達(dá)到22.81億元，同比增20.35%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.18億元，同比升28.62%;基本每股收益0.53元。

毛利率勁升，盈利能力處于增長快車道。

2017年：

2017年上海機(jī)場的流量受到控制，航空性業(yè)務(wù)量僅錄得中低個(gè)位數(shù)增幅(起降架次+3.5%，旅客輸送量+6%)，航空性業(yè)務(wù)收入僅同比增長6%至37.24億元。盡管航空性業(yè)務(wù)受到限制，公司的非航業(yè)務(wù)錄得高速成長，非航業(yè)務(wù)收入同比大幅增長26%至43.4億元，其中商業(yè)租賃收入同比大升43%。

另一方面，營業(yè)成本保持平穩(wěn)，僅增長6.1%，2017年毛利率因而同比提升了4.7個(gè)百分點(diǎn)至49.82%。此外受益于旗下公司(油料公司和廣告公司)錄得理想業(yè)績，投資收益同比增長了34%至9.75億元。

2018年：

2018年上海機(jī)場的航空流量繼續(xù)受壓，起降架次+2.7%，旅客輸送量+5.5%，估計(jì)航空性收入仍保持低位。但國際航線持續(xù)錄得高于整體的增速，航線結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

因部分商業(yè)合同重新招標(biāo)等原因，非航業(yè)務(wù)收入繼續(xù)維持高增長，再加上機(jī)場收費(fèi)上調(diào)等因素，帶動(dòng)總體收入增速創(chuàng)近八年來新高，同比升超過兩成。航線結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)的雙雙提升助推首季毛利率同比提升了5.3個(gè)百分點(diǎn)至50.68%，創(chuàng)九年來新高。

財(cái)報(bào)中顯示，2018年首季，三項(xiàng)費(fèi)用率降低了1.2個(gè)百分點(diǎn)：由于子公司經(jīng)營成本同比減少以及費(fèi)用核算口徑變化，銷售費(fèi)用同比減少了93%;財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少155%，主要是公司債券已到期，本期無債券利息支出所致。最終凈利潤率提高2.7個(gè)百分點(diǎn)至46.4%。

陸家嘴：存量盤活進(jìn)行時(shí)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：陳慎，劉璐 日期：2018-06-01

陸家嘴發(fā)布18年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收12.96億元，同比下降49.1%;歸屬母公司凈利6.86億元，同比增長52.3%;EPS0.20元。

存量盤活推動(dòng)業(yè)績增長

報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入下降，這主要因?yàn)楣镜禺a(chǎn)結(jié)算處于空窗期，營業(yè)收入近乎都是由租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。盡管營收大幅下滑，整體業(yè)績大幅增長53%，這主要來自投資收益項(xiàng)：2月公司以13.49億轉(zhuǎn)讓前繡實(shí)業(yè)50%股權(quán)，報(bào)告期內(nèi)為公司帶來5.6億凈利，大幅提升業(yè)績。我們預(yù)計(jì)這一策略在短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)，在蘇州以及前灘項(xiàng)目逐漸步入銷售結(jié)算之前，公司豐富的存量資源仍可對(duì)公司業(yè)績起承托作用。

地產(chǎn)開發(fā)步入空窗期，加快新項(xiàng)目入市進(jìn)度

目前公司住宅地產(chǎn)開發(fā)銷售也進(jìn)入停滯階段。一季度公司住宅銷售額僅0.26億元，主要來自于上海存量住宅。目前公司正在加快項(xiàng)目開發(fā)。18年前灘住宅一期及蘇州項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)銷售，并部分實(shí)現(xiàn)竣工并確認(rèn)收入。隨著公司整體“地產(chǎn)+金融”平臺(tái)的搭建完成，我們認(rèn)為如何充分利用金控平臺(tái)以及兩者的協(xié)同作用，從而謀求進(jìn)一步增長，將是未來公司考量的重心。

租賃穩(wěn)步增長，貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流

持有物業(yè)為公司貢獻(xiàn)持續(xù)而穩(wěn)定的現(xiàn)金流。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)租賃相關(guān)現(xiàn)金流入8.96億元，同比增加7.95%。這也是公司未來主要看點(diǎn)。尤其在Reits已經(jīng)破冰，房地產(chǎn)基金已站上發(fā)展風(fēng)口的時(shí)機(jī)下，公司作為核心地區(qū)大體量的持有物業(yè)主，同時(shí)兼具完備的金融平臺(tái)，有望在未來贏得更廣闊的發(fā)展機(jī)遇。

投資高峰財(cái)有余力，為新格局鋪路

一季度短期償債壓力、凈負(fù)債率均有所回落。今年5月獲批發(fā)行公司債，規(guī)模50億，可見公司作為本地國企的融資優(yōu)勢。工程投資高峰已過，但以目前的在建量，未來三年每年工程投資仍將在35億以上，因此未來仍然需要進(jìn)一步打開融資渠道。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司17-18年EPS分別為0.93、1.12元，維持“增持”評(píng)級(jí)。