據(jù)雄安發(fā)布5月20日消息，近日，雄安新區(qū)大氣污染防治工作領(lǐng)導(dǎo)小組印發(fā)《河北雄安新區(qū)2019年大氣污染綜合治理工作方案》，新區(qū)將持續(xù)改善環(huán)境空氣質(zhì)量，切實(shí)解決突出環(huán)境問(wèn)題，繼續(xù)深入開展大氣污染治理工作，2019年雄安新區(qū)細(xì)顆粒物(PM2.5)平均濃度比2018年下降6%以上，優(yōu)良天數(shù)比例達(dá)到60%以上。

根據(jù)方案，新區(qū)將進(jìn)一步完善科技支撐，繼續(xù)推進(jìn)清潔取暖，深入開展“散亂污”企業(yè)再排查、再整治和涉氣企業(yè)升級(jí)改造，加快推進(jìn)揮發(fā)性有機(jī)物深度治理，推進(jìn)燃?xì)忮仩t低氮改造和生物質(zhì)鍋爐超低排放改造。創(chuàng)新管理模式，推進(jìn)揚(yáng)塵污染治理工作。

中國(guó)天楹：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，靜待后續(xù)發(fā)力

中國(guó)天楹 000035

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 分析師：譚倩，任春陽(yáng) 撰寫日期：2018-10-23

事件：

10月22日晚，公司發(fā)布2018年三季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.67億元，同比增長(zhǎng)37.64%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.67億元，同比增長(zhǎng)18.76%，實(shí)現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)20.26%。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

投資要點(diǎn)：

扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20.26%，符合市場(chǎng)預(yù)期

2018年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.67億元，同比增長(zhǎng)37.64%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.67億元，同比增長(zhǎng)18.76%，實(shí)現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)20.26%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是因?yàn)樵O(shè)備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~3.12億元，同比增長(zhǎng)138.59%，自身造血能力有所提升。銷售費(fèi)用4585.7萬(wàn)元，同比大增1235.43%，主要是因?yàn)镋PC業(yè)務(wù)的拓展;管理費(fèi)用1.54億元，同比增加30.52%，主要是因?yàn)樾鹿驹O(shè)立導(dǎo)致。銷售管理費(fèi)用的增長(zhǎng)說(shuō)明公司業(yè)務(wù)在大規(guī)模擴(kuò)張期。財(cái)務(wù)費(fèi)用6937.36萬(wàn)元，同比減少37.13%。

收購(gòu)Urbaser已經(jīng)過(guò)會(huì)，期待后續(xù)發(fā)力

公司擬以發(fā)行股份(64.04億元)及支付現(xiàn)金(24.78億元)的方式購(gòu)買江蘇德展100%股權(quán)，從而間接收購(gòu)Urbaser100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)，目前正在反饋意見中。Urbaser已經(jīng)深耕城市固廢綜合管理27年，積累了先進(jìn)的智慧環(huán)衛(wèi)和城市固廢綜合處理技術(shù)工藝，具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)優(yōu)勢(shì)，在全球固廢領(lǐng)域有很強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)影響力。我們認(rèn)為通過(guò)此次收購(gòu)，對(duì)公司打造全球環(huán)境服務(wù)商意義重大：1)進(jìn)軍全球環(huán)保產(chǎn)業(yè)。公司立志高遠(yuǎn)，胸懷天下。此次收購(gòu)Urbaser后，公司業(yè)績(jī)將遍及全球30多個(gè)多家和地區(qū)，公司及中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的國(guó)際影響力將大幅提升;2)完善產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。Urbaser已形成覆蓋“垃圾分類投放、道路清潔、垃圾分類收集、分類運(yùn)輸、垃圾中轉(zhuǎn)、垃圾分選、垃圾分類處理及能源轉(zhuǎn)化固廢全產(chǎn)業(yè)鏈和工業(yè)再生資源回收處理服務(wù)、水務(wù)綜合管理等的綜合環(huán)境服務(wù)模式，與公司形成業(yè)務(wù)協(xié)同，解決國(guó)內(nèi)垃圾分類的行業(yè)難題;3)資金、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。Urbaser預(yù)計(jì)未來(lái)每年有1.6億歐元穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再加上國(guó)外低成本的融資環(huán)境，能夠有效緩解公司資金緊張且成本高的難題，另外上市公司和Urbaser可以利用雙品牌戰(zhàn)略拓展國(guó)內(nèi)及一帶一路國(guó)家的環(huán)保行業(yè)機(jī)會(huì);4)2018-2020年業(yè)績(jī)承諾不低于4975/5127/5368萬(wàn)歐元能夠顯著增厚公司業(yè)績(jī)。公司將一躍成為全球知名的環(huán)境綜合服務(wù)商。

垃圾焚燒在手訂單充足，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)全國(guó)布局蓄勢(shì)待發(fā) 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)垃圾焚燒發(fā)電，目前國(guó)內(nèi)投運(yùn)10個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，日處理規(guī)模達(dá)到8800噸/日，目前國(guó)內(nèi)在建和擬建項(xiàng)目14個(gè)，日處理規(guī)模11200噸/日)，同時(shí)公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)在海外也實(shí)現(xiàn)了突破，目前在越南、約旦、新加坡、伊朗等地獲取4個(gè)項(xiàng)目，日處理規(guī)模6300噸/日，在手未投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模的1.99倍。公司在拓展垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)的同時(shí)，往上游環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)拓展，目前已經(jīng)在26個(gè)省份設(shè)立孫公司實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局，同步拓展垃圾分類、收運(yùn)、環(huán)衛(wèi)等業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)獲取鄲城、固原、海安、項(xiàng)城、如皋、羅平縣、閻良等地環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目，2017年簽訂環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目訂單額為16.8億元，垃圾分類項(xiàng)目94個(gè)，覆蓋100多萬(wàn)人口。公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。

股價(jià)具備多重安全邊際，實(shí)控人增持彰顯信心

公司股價(jià)具備多重安全邊際：1)大股東及員工持股要約收購(gòu)(10.33億元)的價(jià)格為6.84元/股;2)2017年定增價(jià)格6.60元/股;3)此次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)價(jià)格5.89元/股，目前股價(jià)4.38元，股價(jià)已經(jīng)倒掛25%-36%，具備一定的安全邊際。同時(shí)實(shí)控人及一致行動(dòng)人擬增持5000-20000萬(wàn)元，目前已經(jīng)增持1501.73萬(wàn)元(成交均價(jià)4.72元/股)，彰顯出對(duì)公司未來(lái)發(fā)展充滿信心。作為國(guó)內(nèi)知名的垃圾焚燒企業(yè)，通過(guò)“蛇吞象”逐步向著全球一流的環(huán)境綜合服務(wù)商邁進(jìn)，是國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)具有雄心和魄力的公司，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持公司“增持”評(píng)級(jí)。暫不考慮發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020EPS 分別為0.22、0.30、0.39元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為20、15、11倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重大資產(chǎn)重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)訂單獲取及項(xiàng)目推進(jìn)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)、垃圾焚燒處理費(fèi)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、Urbaser 收購(gòu)之后協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、Urbaser 業(yè)績(jī)承諾完不成風(fēng)險(xiǎn)、利率上行風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)拓展的不確定性風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)、大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

中原環(huán)保：破凈污水處理運(yùn)營(yíng)標(biāo)的，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈

中原環(huán)保 000544

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 分析師：譚倩，任春陽(yáng) 撰寫日期：2018-12-03

污水處理規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈

公司是鄭州市市政府控股的唯一一家國(guó)內(nèi)A股主板上市公司，也是河南省唯一一家公用事業(yè)及環(huán)保生態(tài)類主板上市公司。公司目前主營(yíng)污水處理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)(2018H營(yíng)收占比87.29%，毛利占比93.91%)和部分供熱業(yè)務(wù)。公司目前污水處理運(yùn)營(yíng)規(guī)模200萬(wàn)噸/日(由于王新莊40萬(wàn)噸污水處理廠政府開始回購(gòu)，目前該廠只運(yùn)營(yíng)8萬(wàn)噸/日中水，實(shí)際運(yùn)營(yíng)規(guī)模168萬(wàn)噸/日左右)，供熱面積380萬(wàn)平以上。隨著陳三橋二期(15萬(wàn)噸/日)、臨潁二期(3萬(wàn)噸/日)逐步投運(yùn)，2019年污水處理規(guī)模將新增18萬(wàn)噸/日，增幅10.71%。同時(shí)根據(jù)重大資產(chǎn)重組時(shí)凈化公司承諾未來(lái)將建成的鄭東新區(qū)污水處理廠(100萬(wàn)噸/日)2018年底和雙橋污水廠(60萬(wàn)噸/日)2019年底注入到上市公司，若這兩個(gè)污水處理廠在2019年注入上市公司，公司的污水處理規(guī)模將達(dá)到346萬(wàn)噸，增幅105.95%。此外控股股東公用事業(yè)集團(tuán)旗下下有垃圾發(fā)電、自來(lái)水業(yè)務(wù)等資產(chǎn)，不排除未來(lái)注入到上市公司的可能。

完善產(chǎn)業(yè)鏈打造綜合環(huán)境服務(wù)平臺(tái)，訂單充足奠定未來(lái)增長(zhǎng)

公司在立足城市污水處理和集中供熱的基礎(chǔ)上不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈，目前已經(jīng)延伸到中水回用，沼氣利用、建筑垃圾、村鎮(zhèn)污水、流域治理、污泥處理、光伏等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)范圍涵蓋“大公用、大環(huán)保、大生態(tài)”等板塊。公司不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈打造綜合環(huán)境服務(wù)商，并表現(xiàn)出一流的拿單能力，2017年以來(lái)先后中標(biāo)新密污水處理和沖溝綜合整治項(xiàng)目(32.22億元)、信陽(yáng)市浉河三期水環(huán)境綜合治理工程項(xiàng)目(20億元)、民權(quán)縣水務(wù)工程一體化建設(shè)及改造項(xiàng)目(8.15億元)、方城縣中心城區(qū)潘河、三里河環(huán)境綜合治理工程(9.45億元)、方城縣中心城區(qū)甘江河、S103線環(huán)境綜合治理及龍泉公園工程PPP項(xiàng)目(8.19億元)、內(nèi)黃縣流河溝及硝河水環(huán)境治理工程PPP項(xiàng)目(7.61億元)、上蔡縣水利局關(guān)于上蔡縣杜一溝綜合治理PPP項(xiàng)目(8.53億元)，鞏義市生態(tài)水系建設(shè)工程項(xiàng)目(13.97億元)，登封農(nóng)村污水處理項(xiàng)目(1.89億元)等，項(xiàng)目總投資111.90億元。隨著河南省環(huán)保PPP項(xiàng)目推進(jìn)的加速，作為省內(nèi)唯一一家國(guó)有大環(huán)保平臺(tái)，公司有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈及政府資源優(yōu)勢(shì)收獲更多項(xiàng)目。值得注意的是，截至2018Q3，公司PPP項(xiàng)目建設(shè)期暫未確認(rèn)收入和利潤(rùn)，如果能確認(rèn)，2019年將新增業(yè)績(jī)看點(diǎn)。

市凈率僅為0.89，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值

前期由于市場(chǎng)原因，再加上環(huán)保板塊估值業(yè)績(jī)雙殺，導(dǎo)致股價(jià)下跌較多，公司目前市凈率僅0.89，遠(yuǎn)低于同行業(yè)國(guó)企標(biāo)的(興蓉環(huán)境1.21，洪城水業(yè)1.31，重慶水務(wù)1.85)，我們認(rèn)為公司價(jià)值被低估。截至2018Q3，公司資產(chǎn)負(fù)債率只有23.74%，也低于同行(興蓉環(huán)境43.31%、61.68%、重慶水務(wù)24.03%)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.36億元，財(cái)務(wù)狀況良好，公司具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持“增持”評(píng)級(jí)

暫不考慮公司PPP項(xiàng)目建設(shè)期確認(rèn)收入和利潤(rùn)，同時(shí)結(jié)合三季報(bào)情況，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018-2020EPS分別為0.36、0.39、0.42元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為15、13、12倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：污水處理費(fèi)下降的風(fēng)險(xiǎn)、PPP項(xiàng)目拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)、PPP項(xiàng)目建設(shè)期不確認(rèn)收入和利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)、公司未來(lái)收購(gòu)及資產(chǎn)注入不確定的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

盈峰環(huán)境2018年年報(bào)&2019年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，中聯(lián)環(huán)境是重要看點(diǎn)

盈峰環(huán)境 000967

研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：殷中樞，王威 撰寫日期：2019-04-22

事件：公司發(fā)布2018年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.45億元，同比增加46.81%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.29元，同比增加64.02%。公司發(fā)布2019Q1業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為27.46億元，同比增長(zhǎng)6.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.37億元，同比增長(zhǎng)64.96%。(同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)均為調(diào)整后數(shù)據(jù))

中聯(lián)環(huán)境為最大亮點(diǎn)，業(yè)績(jī)超出預(yù)期。2018年，上市公司并購(gòu)中聯(lián)環(huán)境100%股權(quán);中聯(lián)環(huán)境2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.21億元，同比增長(zhǎng)24.80%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.73億元，同比增長(zhǎng)54.5%。根據(jù)并表規(guī)則，中聯(lián)環(huán)境2018年1-11月凈利潤(rùn)8.65億元，并入51%，即為4.41億元;12月凈利潤(rùn)完全并入，即為3.08億元，綜合得出中聯(lián)環(huán)境2018年總并表利潤(rùn)為7.49億元;上市公司原資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8億元。對(duì)比并購(gòu)中聯(lián)環(huán)境時(shí)與原股東簽訂的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》中承諾的2018-20年扣非凈利潤(rùn)為9.97/12.30/14.95億元，中聯(lián)環(huán)境2018年扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)11.05億元，比承諾數(shù)超出1.08億元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出預(yù)期。

環(huán)衛(wèi)設(shè)備市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司把握龍頭地位。2018年公司環(huán)衛(wèi)裝備銷量為2.27萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20%，高于全行業(yè)的環(huán)衛(wèi)裝備銷量增速(行業(yè)環(huán)衛(wèi)裝備銷量同比增長(zhǎng)17%至10.07萬(wàn)臺(tái))。2018年公司共獲得14個(gè)環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，合同總額約80億元;而毛利率方面環(huán)衛(wèi)裝備及服務(wù)整體為30.41%，同比增加1.46個(gè)pct。我們認(rèn)為，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化、農(nóng)村環(huán)衛(wèi)、環(huán)衛(wèi)設(shè)備的更新?lián)Q代均可使環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)在未來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。未來(lái)，公司仍將以環(huán)衛(wèi)設(shè)備作為核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)的拓展及整體產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)，一方面保持了公司在高端環(huán)衛(wèi)設(shè)備絕對(duì)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，另一方面也進(jìn)一步契合了智能制造未來(lái)發(fā)展方向，建立更有效的護(hù)城河。

維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)中聯(lián)環(huán)境的并表情況和公司2018年在環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)的發(fā)展情況，我們上調(diào)公司19-20年的歸母凈利潤(rùn)至14.81/17.70億元(原值為4.76/5.63億元，未考慮中聯(lián)環(huán)境并表)，新增2021年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為21.03億元，預(yù)計(jì)公司2019-21年的EPS分別為0.47/0.56/0.67元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/14/11倍。環(huán)衛(wèi)行業(yè)未來(lái)仍將維持穩(wěn)定發(fā)展，公司作為環(huán)衛(wèi)裝備絕對(duì)龍頭地位穩(wěn)固，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：各子公司業(yè)務(wù)整合及協(xié)同效果不佳;環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈致銷售及毛利率不及預(yù)期;環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目拓展不及預(yù)期。

旺能環(huán)境：2019Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，項(xiàng)目穩(wěn)健推進(jìn)助力盈利向好

旺能環(huán)境 002034

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：邵琳琳 撰寫日期：2019-04-25

一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期：根據(jù)公司披露的一季報(bào)，2019年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.21億元，同比增長(zhǎng)21.7;歸母凈利潤(rùn)6358萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.1%;扣非歸母凈利潤(rùn)6315萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.8%;EPS為0.15元/股，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

在手訂單充沛，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，餐廚垃圾等業(yè)務(wù)增添業(yè)績(jī)彈性。公司作為垃圾焚燒發(fā)電區(qū)域龍頭，業(yè)務(wù)范圍主要覆蓋浙江、廣東、河南等9省市。公司項(xiàng)目區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，多位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，垃圾產(chǎn)生量有保障且熱值高，垃圾處理費(fèi)較高且地方政府支付能力強(qiáng)。2018年公司獲取生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目7個(gè)，分別為仙居項(xiàng)目、麗水?dāng)U建項(xiàng)目、蘭溪二期擴(kuò)建項(xiàng)目、舟山三期項(xiàng)目、汕頭二期項(xiàng)目、臺(tái)州三期項(xiàng)目等。公司目前垃圾焚燒處理規(guī)模12350噸/日，在建+擬建項(xiàng)目處理規(guī)模14950噸/日。同時(shí)，公司積極向餐廚垃圾處理和污泥處理等方面延伸，全年獲得餐廚垃圾處置項(xiàng)目5個(gè)，盡管目前尚處于開拓期，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)尚小，但發(fā)展迅速，后期有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

盈利能力持續(xù)提升，報(bào)表健康支撐良性發(fā)展。據(jù)公告，公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)的毛利率約為43%，處于行業(yè)前列。公司的垃圾焚燒項(xiàng)目逐步從早期的流化床技術(shù)轉(zhuǎn)向爐排爐技術(shù)，項(xiàng)目盈利能力更強(qiáng)。隨著爐排爐產(chǎn)能占比的提升，有望進(jìn)一步提升毛利率。公司以垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)為主，投運(yùn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，BOT項(xiàng)目建設(shè)期不確認(rèn)收入，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流反映的均為運(yùn)營(yíng)期現(xiàn)金流流入，不依賴于項(xiàng)目公司籌集的項(xiàng)目貸款，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流流入來(lái)自于運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)“內(nèi)生”發(fā)展，有望享受純運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的估值溢價(jià)。我國(guó)垃圾焚燒行業(yè)景氣度高，政府付費(fèi)周期短，公司作為焚燒類純運(yùn)營(yíng)標(biāo)的現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。2015-2018年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)之比分別為3.13、2.86、1.86、1.95。

目前公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，可通過(guò)加杠桿來(lái)拓展重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。

順利完成過(guò)去兩年的累計(jì)業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)，費(fèi)用管控良好：根據(jù)公告，公司2018年扣除非經(jīng)常性損益及相關(guān)利息費(fèi)用后的歸母凈利潤(rùn)為2.97億元，略低于2018年的業(yè)績(jī)承諾，主要原因系部分項(xiàng)目因政府配套設(shè)施建設(shè)緩慢導(dǎo)致工期有所延后。但公司順利完成過(guò)去兩年的累計(jì)承諾目標(biāo)(2.4億元+3億元)。公司的三費(fèi)管控較好，剝離印染業(yè)務(wù)后銷售費(fèi)用為0，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用均有所下降。隨著在建垃圾焚燒項(xiàng)目順利投產(chǎn)，疊加公司的費(fèi)用管控和經(jīng)營(yíng)效率提升，公司大概率完成2019年的業(yè)績(jī)承諾。

公開發(fā)行不超過(guò)14.5億元可轉(zhuǎn)債，支撐項(xiàng)目建設(shè)：根據(jù)公告，公司計(jì)劃公開發(fā)行不超過(guò)14.5億元的可轉(zhuǎn)債，用于投資建設(shè)5個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目。此舉有助于對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行補(bǔ)充，鞏固公司產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，持續(xù)強(qiáng)化公司的垃圾焚燒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。伴隨城鎮(zhèn)化率的提升，垃圾焚燒相比填埋，在垃圾“減量化、資源化、無(wú)害化”方面優(yōu)勢(shì)顯著，將是大中城市未來(lái)生活垃圾處理的首選方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，在政策和城鎮(zhèn)化雙因素的推動(dòng)下，2007年-2017年，我國(guó)垃圾焚燒廠數(shù)量從66座升到286座，處理能力達(dá)到29.8萬(wàn)噸/日，焚燒占垃圾處理比重從15%上漲到40%，年均提升2.5個(gè)百分點(diǎn)。2017年垃圾焚燒處理設(shè)施規(guī)模和處理占比距離“十三五”規(guī)劃目標(biāo)仍有一定差距，公司有望在這一輪擴(kuò)張中繼續(xù)鞏固其區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.97、1.25、1.58元/股，對(duì)應(yīng)PE為18.0倍、13.9倍、11.0倍，繼續(xù)維持公司“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目拓展不及預(yù)期;稅收優(yōu)惠政策變化風(fēng)險(xiǎn);垃圾焚燒發(fā)電補(bǔ)貼下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

清新環(huán)境：業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度放緩，三季度業(yè)績(jī)下滑

清新環(huán)境 002573

研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：王威，殷中樞 撰寫日期：2018-11-01

事件：公司發(fā)布2018年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.66億元，同比增加4.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.95億元，同比減少19.84%，基本每股收益0.46元，同比減少20.44%。公司同步發(fā)布2018年業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)約5.21-7.17億元，變動(dòng)幅度-20%至10%。

點(diǎn)評(píng)：前三季度，公司綜合毛利率為29.06%，同比下降5.1pct，主要是工程類業(yè)務(wù)盈利水平下降所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.1億元，同比增加46%，原因在于今年融資環(huán)境偏緊，融資成本上升;當(dāng)期，公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款收款力度，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額7.92億元，同比增加1988%。

存量運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目較為穩(wěn)定，工程類項(xiàng)目毛利率有所下滑。公司2018年運(yùn)營(yíng)類存量業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)可維持穩(wěn)定，去年新拓展的中鹽吉蘭泰鹽化集團(tuán)2×135MW超低排放項(xiàng)目、山東菏澤福林熱力科技有限公司2×170t/h+1×130t/h鍋爐超低排放項(xiàng)目均處于建設(shè)期。工程類項(xiàng)目，電廠超低排放改造已從大型火電機(jī)組向中小機(jī)組及燃煤鍋爐逐漸展開;在非電領(lǐng)域公司正加緊技術(shù)研發(fā)，并在鋼鐵、焦化、有色、石化等領(lǐng)域?qū)嵤└啻髿庵卫砉こ贪咐云谶M(jìn)一步開拓市場(chǎng);當(dāng)期公司工程類項(xiàng)目毛利率有所下滑，主要受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及原材料價(jià)格上漲影響。

控股股東股權(quán)質(zhì)押債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。10月16日公司發(fā)布公告，控股股東世紀(jì)地和(股權(quán)整體占比45.31%)處于質(zhì)押狀態(tài)的股份累積數(shù)為4.58億股，占其持有公司股份總額的93.57%。世紀(jì)地和與質(zhì)押債權(quán)人溝通后，將一處位于北京市朝陽(yáng)區(qū)的在建辦公樓項(xiàng)目相關(guān)權(quán)益及資產(chǎn)(市價(jià)估值約18億元)及其他資產(chǎn)分別進(jìn)行補(bǔ)充增信。目前，控股股東股權(quán)質(zhì)押債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

維持“增持”評(píng)級(jí)：公司大氣治理運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目較為穩(wěn)定;電力行業(yè)超低排放市場(chǎng)收縮，非電大氣治理市場(chǎng)集中度較低且公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)尚不明顯，公司工程類項(xiàng)目訂單較難延續(xù)增長(zhǎng);此外，金融去杠桿背景下，資金偏緊，運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)拓展及其他領(lǐng)域并購(gòu)進(jìn)度放緩，受此影響我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020年凈利潤(rùn)為6.16、6.52、6.82億元，對(duì)應(yīng)EPS0.57、0.60、0.63元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目拓展緩慢、非電領(lǐng)域工程拿單進(jìn)度低于預(yù)期、股價(jià)繼續(xù)下跌致股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露。

綠茵生態(tài)：小而美的區(qū)域園林生態(tài)龍頭，訂單放量+低杠桿，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期

綠茵生態(tài) 002887

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：邵琳琳，王鑫，楊光 撰寫日期：2019-03-13

區(qū)域生態(tài)園林龍頭，訂單放量助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：公司作為天津地區(qū)生態(tài)園林龍頭，主營(yíng)生態(tài)修復(fù)和園林綠化工程施工、苗木種植和綠化養(yǎng)護(hù)等業(yè)務(wù)，旨在為客戶提供一體化的生態(tài)環(huán)境建設(shè)整體解決方案。公司作為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，連續(xù)多年入圍全國(guó)園林綠化行業(yè)前20強(qiáng)。2017年上市以來(lái)，公司立足京津冀地區(qū)，相繼在全國(guó)核心城市進(jìn)行戰(zhàn)略布局，充分利用核心城市資源優(yōu)勢(shì)，建立跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)管理體系。2019年年初至今，公司新中標(biāo)訂單合計(jì)超過(guò)15億元，已超過(guò)2018年全年新簽訂單的兩倍。公司訂單的放量，為公司業(yè)績(jī)高增奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

財(cái)務(wù)穩(wěn)健負(fù)債率低，盈利能力居行業(yè)前列：從資產(chǎn)端看，截至2018年9月末，公司貨幣資金2.22億元，可供出售金融資產(chǎn)0.02億元，二者占公司總資產(chǎn)的10.5%;如果加上公司此前購(gòu)買的一年內(nèi)到期的理財(cái)產(chǎn)品，公司可自由支配的現(xiàn)金超過(guò)9.5億元，占總資產(chǎn)的45%。從負(fù)債端看，截至2018年9月底，公司償還了所有有息負(fù)債，短期借款和長(zhǎng)期借款余額均為零，未發(fā)行任何債券。應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)合計(jì)3.14億元，占比14.8%。公司盈利能力強(qiáng)，毛利率和凈利率創(chuàng)新高，2016年-2018Q1-3公司銷售凈利率分別為25.2%、25.7%、22.8%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均值。

貨幣資金充足，可用財(cái)務(wù)杠桿空間較大，增強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性：公司的資產(chǎn)負(fù)債率全行業(yè)最低，貨幣資金充足。截至2018年9月底，公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于20%，為全行業(yè)最低，且沒(méi)有有息負(fù)債。若剔除應(yīng)付賬款，負(fù)債率在5%左右，遠(yuǎn)小于其他大中型園林公司40%-50%的負(fù)債率。后續(xù)可用財(cái)務(wù)杠桿空間大，有利于增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)彈性。

投資建議：維持增持-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)26.0元。我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年的收入增速分別為-26.4%、52.0%、36.4%，凈利潤(rùn)分別為1.52億元、2.15億元、2.93億元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為21.8倍、15.5倍和11.3倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期，融資環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)。