又一座城市參與到加氫站的運(yùn)營行列之中，廣州市首座加氫示范站于5月16日正式投入使用。而上證報(bào)記者獲悉，除了近期已明確發(fā)文的安徽、四川等地外，山東和江蘇也正醞釀出臺(tái)政策支持包括加氫站在內(nèi)的氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

業(yè)內(nèi)人士對上證報(bào)記者表示，在政府和企業(yè)的大力推進(jìn)下，氫能行業(yè)發(fā)展提速已毫無疑問，預(yù)計(jì)今年市場將完成新增5000輛氫燃料電池車的目標(biāo)。

產(chǎn)業(yè)鏈扶持政策在各地延伸

從去年開始，已有多個(gè)省市發(fā)布了氫能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。今年全國兩會(huì)后，各地的參與速度明顯加快。

如安徽六安近日發(fā)布《關(guān)于大力支持氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見》提出，對于加氫站的財(cái)政補(bǔ)貼最高不超過400萬元。此前，廣東佛山南海對區(qū)內(nèi)新建成的單個(gè)加氫站最高補(bǔ)貼800萬元。

上證報(bào)記者注意到，除了近期明確發(fā)文的安徽、四川等地外，山東和江蘇也正醞釀出臺(tái)政策支持包括加氫站在內(nèi)的氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

“在國家明確釋放發(fā)展氫能產(chǎn)業(yè)的信號(hào)后，有些省市多次專門考察了那些已有發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的城市，說明推動(dòng)意愿非常強(qiáng)烈，比如山東和山西。而在地方政策中，對加氫站等的補(bǔ)貼就十分有利于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。尤其是氫燃料電池汽車的地方補(bǔ)貼，不會(huì)受到補(bǔ)貼比例的限制。加之氫燃料電池汽車的補(bǔ)貼還不受新能源車補(bǔ)貼退坡和退出的影響。”上述業(yè)內(nèi)人士對上證報(bào)記者表示。

我國從2017年開始大力發(fā)展氫能產(chǎn)業(yè)，公開數(shù)據(jù)顯示，目前已建及在建的加氫站達(dá)45座。預(yù)計(jì)到2025年，全國加氫站總數(shù)將達(dá)到300座。

除了加氫站，地方政府對整個(gè)氫能產(chǎn)業(yè)鏈的扶持也正在延伸。四川日前發(fā)布的《四川省打好柴油貨車污染治理攻堅(jiān)戰(zhàn)實(shí)施方案(征求意見稿)》提到，鼓勵(lì)開展燃料電池貨車示范運(yùn)營，建設(shè)加氫示范站;支持替代燃料、混合動(dòng)力、純電動(dòng)、燃料電池等技術(shù)攻關(guān)，鼓勵(lì)開發(fā)氫燃料等新能源專用發(fā)動(dòng)機(jī)，優(yōu)化動(dòng)力總成系統(tǒng)匹配。

某行業(yè)研究員告訴記者，相較其他燃料，在純電動(dòng)和氫能源兩個(gè)零排放技術(shù)方向上，燃料電池的優(yōu)勢是續(xù)航長、燃料補(bǔ)給快、自重輕等。因此，燃料電池系統(tǒng)在載貨運(yùn)輸應(yīng)用方面有著明顯優(yōu)勢。從各地此前發(fā)布的政策可以看到，已經(jīng)有城市在探討燃料電池在貨運(yùn)行業(yè)的發(fā)展。

企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)競相布局

在政策的支持下，許多企業(yè)都在積極參與氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

鴻達(dá)興業(yè)近日公告，子公司烏?；ぴ跒鹾Ｊ泻Ｄ蠀^(qū)?；I(yè)園建設(shè)的第一座加氫站于日前成功投入使用，向氫燃料轎車、大巴車及工業(yè)車輛提供合格的氫氣。據(jù)悉，這也是內(nèi)蒙古建成的第一座加氫站，烏?；み€擬在烏海市再建設(shè)7座加氫站，相關(guān)準(zhǔn)備工作正有序推進(jìn)。

中泰股份5月中旬公布，隨著關(guān)鍵技術(shù)的突破以及能源結(jié)構(gòu)的升級(jí)調(diào)整，未來社會(huì)對氫能源需求將大幅增加。為積極推進(jìn)公司在氫能源行業(yè)的發(fā)展，尋求新的增長點(diǎn)，公司擬投資設(shè)立全資子公司“杭州中泰氫能科技有限公司”(暫定名)，注冊資本3000萬元，公司將以自有資金出資。

氫能產(chǎn)業(yè)也成為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的選擇。記者從業(yè)內(nèi)了解到，在以“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”為目標(biāo)的山東和正展開“能源革 命”的山西，就有多家煤礦企業(yè)正在積極布局氫能產(chǎn)業(yè)。此外，多家液氫企業(yè)也正與幾大能源集團(tuán)合作，進(jìn)行相關(guān)領(lǐng)域的研究開發(fā)。制約氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的問題之一就是成本，而氫氣價(jià)格的約三分之二來自儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)，發(fā)展液氫應(yīng)用對儲(chǔ)運(yùn)成本的降低具有積極作用。

“目前，企業(yè)向氫能產(chǎn)業(yè)的進(jìn)軍可以說是‘絡(luò)繹于途’。”上述業(yè)內(nèi)人士表示，尤其是在如此明確且密集的政策推動(dòng)下，包括加氫站在內(nèi)的相關(guān)布局今年肯定會(huì)加快，預(yù)計(jì)今年市場新增5000輛氫燃料電池車的目標(biāo)的完成也是沒問題的。

河鋼股份：盈利創(chuàng)新高，“差異化”環(huán)保政策將釋放產(chǎn)量彈性

河鋼股份 000709

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：李莎，陳瀟 撰寫日期：2019-04-30

一、業(yè)績：2018年歸母凈利潤同比增99.6%、現(xiàn)金分紅占比達(dá)29%，2019Q1盈利顯著優(yōu)于行業(yè)

2018年：公司產(chǎn)鋼2680萬噸、同比降0.45%。(1)營收增11.0%、收入結(jié)構(gòu)向板材傾斜;(2)受累原材料價(jià)格上漲、在建工程轉(zhuǎn)固，營業(yè)成本增9%至1037億元;(3)有息負(fù)債規(guī)模穩(wěn)定、但受累融資成本中樞上移，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增19%至44億元，銷售費(fèi)用同比增7%至11億元，管理費(fèi)用同比增6%至24億元;(4)固定資產(chǎn)減值損失、固定資產(chǎn)清理減值損失同比明顯減少致資產(chǎn)減值損失同比降84%至1.53億元;(5)歸母凈利潤同比增99.6%至36億元;(6)基本每股收益同比增88%至0.32元;(7)加權(quán)平均ROE為7.18%，同比增3.2PCT。2018年歸母凈利潤創(chuàng)公司1997年上市以來新高。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅)，現(xiàn)金分紅總額將達(dá)10.62億元，占當(dāng)年歸屬于母公司凈利潤的比重為29%。

2019Q1：公司營收同比增17%至294億元，歸母凈利潤同比降1%至3.70億元。根據(jù)Mysteel，螺紋鋼、熱卷和冷卷同比分別降35%、降44%和降62%，預(yù)計(jì)公司2019年盈利表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)均值的原因或在于“差異化”錯(cuò)峰生產(chǎn)政策下產(chǎn)量同比增幅明顯。

二、2019年計(jì)劃：2019年公司計(jì)劃產(chǎn)材2577萬噸、與2018年實(shí)際產(chǎn)量2578萬噸基本持平;考慮到環(huán)保政策由此前的“一刀切”切換至“差異化”限產(chǎn)，結(jié)合產(chǎn)能，我們判斷2019年公司生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)完成率或超100%。技術(shù)創(chuàng)新、提質(zhì)增效向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中高端邁進(jìn)。

三、投資建議：我們預(yù)計(jì)2019-2021年EPS為0.26/0.27/0.30元，對應(yīng)于2019年4月26日收盤價(jià)，對應(yīng)的2019-2021年P(guān)E為12.75/12.17/11.11倍，對應(yīng)的2019年的PB為0.63倍。公司作為國內(nèi)第二大鋼鐵上市鋼企，規(guī)模、技術(shù)、產(chǎn)品、優(yōu)勢顯著，“差異化”環(huán)保政策對公司產(chǎn)能及產(chǎn)量的約束力減弱，公司產(chǎn)能或存提升彈性，估值將逐步修復(fù);預(yù)計(jì)公司的PB估值或可修復(fù)至2016-2018年公司PB_LF估值中樞為0.79倍附近，對應(yīng)的合理價(jià)值為4.13元/股，維持“買入”評級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行;原材料價(jià)格超預(yù)期上漲侵蝕利潤率;環(huán)保政策的不確定性;供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程低于預(yù)期。

美錦能源：一季報(bào)略超預(yù)期，氫能源值得長期期待

美錦能源 000723

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：周泰 撰寫日期：2019-04-11

事件：2019年4月9日，公司發(fā)布2019年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2019年一季度凈利潤為3.6億元-4.2億元，同比增長9.97%-28.30%。

點(diǎn)評

收購富錦煤業(yè)，精煤產(chǎn)量增加：據(jù)公告，公司業(yè)績同比增長的主要原因有二，一是公司精煤產(chǎn)量較上年同期增長較大;二是公司2018年新收購的子公司對本期利潤有所貢獻(xiàn)。2018年公司已經(jīng)完成對富錦煤業(yè)的收購(180萬噸/年，100%權(quán)益)，目前公司還下轄東于煤業(yè)、汾西太岳三個(gè)礦井，合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能492萬噸/年。下游23000Nm3/h 焦?fàn)t煤氣液化LNG 項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，據(jù)公告，潤錦化工利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)LNG 聯(lián)產(chǎn)合成氨尿素項(xiàng)目已經(jīng)建成，液化天然氣(LNG)裝置權(quán)益規(guī)模為1.21億Nm3/a，合成氨裝置權(quán)益生產(chǎn)規(guī)模為18萬噸，尿素裝置權(quán)益生產(chǎn)規(guī)模為27萬噸/年。煤-焦-氣-化產(chǎn)業(yè)鏈全面貫通。焦炭方面，據(jù)數(shù)據(jù)，太原一級(jí)冶金焦一季度價(jià)格為1863.73元/噸，同比下降3.9%，因此一季度焦炭業(yè)績同比微幅下滑，但二季度隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)需求增加，焦炭價(jià)格有望抬升，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。

190臺(tái)氫能汽車完成交付，2019年氫能汽車產(chǎn)量擴(kuò)張明顯：據(jù)公告，公司旗下控股子公司佛山市飛馳汽車制造有限公司向佛山市順德區(qū)鴻運(yùn)公共交通有限公司、佛山市三水區(qū)國鴻公共交通有限公司、佛山市汽車運(yùn)輸集團(tuán)有限公司合計(jì)交付190輛氫燃料電池城市客車。飛馳汽車氫燃料電池汽車生產(chǎn)能力為5000臺(tái)/年，據(jù)公告，2019年飛馳汽車的經(jīng)營目標(biāo)是銷售車輛1500-2000臺(tái)，其中銷售燃料電池車1000臺(tái)。

公司具備完備的氫能源產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計(jì)氫能技術(shù)優(yōu)勢：公司擁有氣源—加氫站-膜電極-燃料電池車完整的氫能源產(chǎn)業(yè)鏈：1)氫氣氣源：依托美錦能源產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，據(jù)公告，公司煉焦過程中焦?fàn)t煤氣富含50%以上氫氣，可以降低成本制氫，焦?fàn)t煤氣經(jīng)提純后，可為華中、華東、華南地區(qū)的加氫站和氫燃料電池汽車輸送原料氫，同時(shí)公司也在布局氣站與加氫站。2)加氫站：公司控股的飛馳汽車目前有2座在運(yùn)營的加氫站，另外還有4座加氫站在建。3)膜電極：公司參股了鴻基創(chuàng)能，目前鴻基創(chuàng)能膜電極項(xiàng)目竣工，預(yù)計(jì)2019年底開始規(guī)?；慨a(chǎn)，2020年正式達(dá)產(chǎn)。鴻基創(chuàng)能將打破膜電極的海外壟斷，并且他們研發(fā)的膜電極擁有低鉑金催化劑載量、連續(xù)化生產(chǎn)工藝、高性能和長壽命等特點(diǎn)，成本也進(jìn)一步降低。4)燃料電池車：據(jù)公告，2018年公司旗下飛馳汽車共銷售氫燃料電池車360臺(tái)，市占率23.58%。在此背景下公司氫能源車隨著燃料電池汽車的“十城千輛工程”相關(guān)計(jì)劃的推進(jìn)與落實(shí)，有望獲得更廣闊的市場空間。

分紅逐步具有吸引力。據(jù)公告，2018年公司分紅8.28億元，凈利潤的46.08%。歷史來看，公司分紅意愿也較為強(qiáng)烈，2016年公司盈利6.8億元，分紅比例為33.56%;2014年盈利0.9億元，分紅14.72%。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年的凈利潤分別為19.77億元、22.00億元、22.71億元。增持-A 投資評級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)15.84元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大股東質(zhì)押比例高，宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致焦炭需求不及預(yù)期

中材科技：葉片受益風(fēng)電需求復(fù)蘇，玻纖擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)盈利提升

中材科技 002080

研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：劉曉寧，韓啟明，鄭嘉偉 撰寫日期：2019-04-30

業(yè)績低于申萬宏源預(yù)期，玻纖擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)盈利提升。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.47億元，同比增長11.48%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤9.34億元，同比增長21.75%。營業(yè)收入增長主要受益于風(fēng)機(jī)葉片銷售容量增加及玻璃纖維產(chǎn)銷增長。報(bào)告期內(nèi)，公司玻璃纖維業(yè)務(wù)進(jìn)一步降本使得盈利能力顯著增強(qiáng)。

風(fēng)電復(fù)蘇帶動(dòng)葉片銷量增長，推陳出新市占率穩(wěn)步提升。2018中材葉片實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.85億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.95億元。報(bào)告期內(nèi)，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)穩(wěn)步增長，主流產(chǎn)品快速向2MW及以上機(jī)組升級(jí)。2018年公司2MW以上葉片實(shí)現(xiàn)銷售容量合計(jì)5192MW，占比高達(dá)93%。2017年全國風(fēng)電新增裝機(jī)19.66GW，公司出貨量4.86GW，市占率24.7%，2018年全國風(fēng)電新增裝機(jī)21.14GW，公司出貨量5.59GW，市占率26.4%，市占率提升1.7個(gè)百分點(diǎn)。

持續(xù)擴(kuò)張優(yōu)質(zhì)玻纖產(chǎn)能，盈利能力顯著增強(qiáng)。2018年公司全資子公司泰山玻纖實(shí)現(xiàn)銷售玻璃纖維及制品84.5萬噸，同比增長14.43%;營業(yè)收入58.80億元，同比增長9.45%;凈利潤9.61億元，同比增長38.3%。利潤增長率遠(yuǎn)高于產(chǎn)量、銷量和營業(yè)收入增長率，盈利能力顯著增強(qiáng)。2018年底F06線點(diǎn)火投入運(yùn)行，目前公司玻璃纖維實(shí)際年產(chǎn)能超過90萬噸，先進(jìn)產(chǎn)能占比超80%，成本優(yōu)勢明顯。公司2020年規(guī)劃實(shí)現(xiàn)100萬噸年產(chǎn)能，且積極籌劃海外玻纖基地選址和項(xiàng)目建設(shè)，推進(jìn)國際化產(chǎn)業(yè)布局，增強(qiáng)玻纖業(yè)務(wù)全球影響力。

下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級(jí)。公司是風(fēng)電葉片與玻璃纖維龍頭，風(fēng)電葉片市占率連續(xù)六年第一，受益風(fēng)電需求回暖，公司有望直接受益。我們下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司19年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為13.02億元(下調(diào)前為15.34億元)，對應(yīng)的EPS為1.01元/股。新增20-21年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)20-21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.53和17.68億元，對應(yīng)的EPS為1.20和1.37元/股。目前股價(jià)對應(yīng)19-21年P(guān)E分別為13、11和10倍，維持”買入”評級(jí)。

東華科技：大量訂單進(jìn)入執(zhí)行期帶動(dòng)收入高增長

東華科技 002140

研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：李峙屹 撰寫日期：2018-10-25

公司2018年前三季度歸母凈利潤增速21%，基本符合我們的預(yù)期(20%)，公司預(yù)計(jì)2018年業(yè)績同比扭虧為盈，變動(dòng)區(qū)間為1.3億-1.6億，去年同期為虧損6314萬元。

2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.7億元，同比增長46.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.19億元，同比增長21.3%。其中3Q18單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.92億元，同比增長55.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4518萬元，同比增長46.0%。

環(huán)境市政業(yè)務(wù)占比提升使得公司綜合毛利率下降1.86個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率由于行業(yè)景氣度上行產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)大幅降低3.15個(gè)百分點(diǎn)，但資產(chǎn)減值沖回較去年減少導(dǎo)致最終凈利率同比下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。2018年前三季度公司綜合毛利率為12.6%，同比下降1.86個(gè)百分點(diǎn)。將研發(fā)費(fèi)用加回，期間費(fèi)用率同比大幅降低3.15個(gè)百分點(diǎn)至6.77%，其中管理費(fèi)用率由于研發(fā)支出降低1.76個(gè)百分點(diǎn)，職工薪酬增加較少，同比降低3.2個(gè)百分點(diǎn)至6.46%;銷售費(fèi)用率降低0.22個(gè)百分點(diǎn)至0.69%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.28個(gè)百分點(diǎn)至-0.38%。公司資產(chǎn)減值損失占營業(yè)收入比重同比提升2.55個(gè)百分點(diǎn)至-0.51%，綜合影響下公司凈利率降低1.14個(gè)百分點(diǎn)至5.49%。

收現(xiàn)比下降，大量項(xiàng)目推進(jìn)支付施工、采購款項(xiàng)增加等導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比少流入4.98億元。公司2018年前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為-6.14億元，同比少流入4.98億元，主要系收支存在時(shí)間性差異，大量項(xiàng)目推進(jìn)支付施工、采購款項(xiàng)增加等所致;收現(xiàn)比66.6%，較去年同期下降47.9個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比減少1.75億元，存貨同比減少2.09億元，預(yù)收款同比減少4.86億元;付現(xiàn)比91.7%，同比降低32.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)付款同比增加4.80億元，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)同比增加1.81億元。

設(shè)計(jì)訂單先行，工程逐步落地，驗(yàn)證煤化工行業(yè)景氣度提升。自17年下半年以來，伴隨化工行業(yè)供給側(cè)改革、油價(jià)上行，煤化工行業(yè)景氣度提升，特別是煤制乙二醇較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)，業(yè)主從原先的觀望轉(zhuǎn)變?yōu)榇叽倏偘节s工，東華在乙二醇市場承建市占率達(dá)70%，不僅原來在手項(xiàng)目進(jìn)展加快，新的煤制乙二醇設(shè)計(jì)合同也紛至沓來，前期咨詢、工程設(shè)計(jì)項(xiàng)目明顯增多，且大中型設(shè)計(jì)項(xiàng)目增幅較大。公司2017年全年/2018Q1單季/2018Q2單季新簽設(shè)計(jì)合同分別為2.63億/3.82億/12.9億，同比增長14%/156%/97%。我們認(rèn)為通常在行業(yè)回暖初期，設(shè)計(jì)項(xiàng)目先行，待景氣度上行投資回報(bào)確定性提高后可逐漸落實(shí)到工程支出。從公司化工工程承包項(xiàng)目重大合同可以看出，煤化工行業(yè)已逐步從企穩(wěn)走向回暖，工程項(xiàng)目不斷落地。

經(jīng)濟(jì)性疊加國家能源安全戰(zhàn)略訴求，煤化工投資有望逐漸釋放。煤化工項(xiàng)目隨著油價(jià)突破盈虧平衡閾值后業(yè)主投資加速，煤制烯烴、乙二醇等產(chǎn)品在進(jìn)口替代需求和高經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)下投資熱度大，其中煤制乙二醇在原油價(jià)格50-60美元、煤炭價(jià)格(原料煤：

褐煤)在300-400元/噸的條件下，就可以實(shí)現(xiàn)盈利，且單體項(xiàng)目成本投資規(guī)模小，隨著油價(jià)持續(xù)超過閾值，投資落地不斷加速;煤制油在替代能源戰(zhàn)略需求下示范項(xiàng)目將有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來三年煤化工產(chǎn)業(yè)總投資可達(dá)4750億元，將直接利好東華科技。

在手訂單充足，保障未來業(yè)績增長。截至2018年6月末，公司在手訂單約176億，其中設(shè)計(jì)合同額6.72億，工程總承包170億，訂單收入比達(dá)6.0。公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入增速46.3%，亦顯示出業(yè)績隨著大量訂單實(shí)施正在逐步釋放，18年業(yè)績將實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級(jí)：公司剛果布項(xiàng)目、內(nèi)蒙古康乃爾項(xiàng)目推進(jìn)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)計(jì)提減值增加，下調(diào)18-20年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司18年-20年凈利潤為1.50億/1.95億/2.44億(原值2.10億/2.73億/3.41億)，增速分別為338%/30%/25%;對應(yīng)PE 分別為17X/13X/11X，給予增持評級(jí)。

衛(wèi)星石化：中報(bào)預(yù)計(jì)高增長，輕烴裂解項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)

衛(wèi)星石化 002648

研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：裘孝鋒，傅鍇銘 撰寫日期：2019-04-25

事件：

4 月18 日，公司發(fā)布2019 年一季報(bào)，2019Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.07 億元， 同比+20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.20 億元，同比+94%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.29 億元，同比+100%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流2.08 億元。

同時(shí)，公司公告2019 年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.4-6.1 億元，同比+65%-87%;即2019Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2-3.9 億元。

點(diǎn)評：

丙烯酸盈利好于市場預(yù)期，C3擴(kuò)產(chǎn)有序推進(jìn)。 受江蘇安全檢查(丙烯酸產(chǎn)能江蘇省占比40%)和行業(yè)檢修影響，4月丙烯酸及酯價(jià)格比3月底最低點(diǎn)上漲近千元，按照當(dāng)前價(jià)格，我們估算公司丙烯酸及酯的凈利在1000元/噸左右，公司年產(chǎn)銷丙烯酸及酯70萬噸以上，價(jià)格彈性巨大。 2019Q1，丙烯酸盈利情況好于市場預(yù)期。其中PDH價(jià)差同比-538元/噸，環(huán)比-581元/噸;丙烷到聚丙烯價(jià)差同比-236元/噸，環(huán)比-549元/噸;丙烯酸價(jià)差同比+778元/噸，環(huán)比-194元/噸;丁酯和酸價(jià)差同比+270元/噸，環(huán)比+96元/噸。此外PDH一期和聚丙烯裝置在1月份進(jìn)行了年度檢修，對一季度業(yè)績略有影響。 對2019Q2業(yè)績保持樂觀。丙烷價(jià)格在夏季預(yù)計(jì)有所調(diào)整，PDH價(jià)差有望回暖;而丙烯酸及酯盈利環(huán)比一季度將大幅上行，我們對公司2019Q2業(yè)績環(huán)比增長保持樂觀。公司預(yù)計(jì)2019Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2-3.9億，同比環(huán)比均有50%以上增長。 公司在C3 上穩(wěn)步擴(kuò)張，22 萬噸雙氧水項(xiàng)目于2018 年8 月投產(chǎn)，45 萬噸PDH 二期項(xiàng)目已于2019 年2 月投產(chǎn)，PDH 二期的順利投產(chǎn)將保障公司2019 年業(yè)績增長。公司15 萬噸聚丙烯、6 萬噸SAP 和36 萬噸丙烯酸及酯的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)，將在2019 年陸續(xù)建成。未來，公司將擁有從90 萬噸PDH 到45 萬噸聚丙烯、81 萬噸丙烯酸和84 萬噸丙烯酸酯、15 萬噸SAP、22 萬噸雙氧水的完整C3 全產(chǎn)業(yè)鏈，在C3 板塊成本和競爭力具有顯著優(yōu)勢。

長三角輕烴裂解龍頭，積極布局氫能利用。 衛(wèi)星石化已在嘉興建成年產(chǎn)90 萬噸PDH 裝置，子公司連云港石化在建400 萬噸烯烴綜合利用項(xiàng)目。目前，PDH 項(xiàng)目富余氫氣3 萬噸/年，烯烴綜合利用項(xiàng)目建成后將富余氫氣約25 萬噸/年。公司地處長三角經(jīng)濟(jì)帶，PDH 項(xiàng)目緊鄰上海、嘉興嘉善，均在100 公里范圍內(nèi)，上述城市均制定與發(fā)布了未來3-5 年的加氫站建設(shè)規(guī)劃。長三角氫走廊建設(shè)規(guī)劃將為公司帶來廣闊的市場空間，充分發(fā)揮公司富余氫氣的附加值，成為公司新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。 我們認(rèn)為化工副產(chǎn)集中式供氫+水電解分散式制氫是未來發(fā)展方向，PHD 和乙烷裂解副產(chǎn)氫將是最具優(yōu)勢的副產(chǎn)氫源選擇。

C2歷史性機(jī)遇的先驅(qū)者，項(xiàng)目回報(bào)高值得期待。

我們認(rèn)為乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目是公司未來3年最大的看點(diǎn)，衛(wèi)星石化有望通過該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)在大型石化裝置方面的彎道超車。目前中 美貿(mào)易 摩擦在產(chǎn)生積極的變化，公司項(xiàng)目的不確定性風(fēng)險(xiǎn)有望減少。項(xiàng)目進(jìn)度方面，2018年3月公司完成乙烷采購協(xié)議與美國乙烷出口設(shè)施合資協(xié)議正式簽約，實(shí)現(xiàn)原料供應(yīng)保障。連云港乙烷儲(chǔ)罐項(xiàng)目、碼頭項(xiàng)目已開工建設(shè)，各項(xiàng)工作按時(shí)間節(jié)點(diǎn)推進(jìn)。

維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級(jí)。

我們維持公司2019-2021年EPS為1.29元和1.46元和3.47元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為13/12/5倍。維持 “買入”評級(jí)和目標(biāo)價(jià)22.3元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

PDH價(jià)差收窄的風(fēng)險(xiǎn);乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);丙烯酸景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn)。

雄韜股份：鉛價(jià)上漲拖累業(yè)績，期待燃料電池業(yè)務(wù)新發(fā)展

雄韜股份 002733

研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：顧一弘 撰寫日期：2018-04-23

鉛價(jià)上漲導(dǎo)致毛利率下滑，匯兌損失和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移共同拖累業(yè)績表現(xiàn)：報(bào)告期公司蓄電池銷量380.50萬KVAH，同比減少8.41%，主要是由于公司深圳鉛酸電池生產(chǎn)基地搬遷至湖北、越南過程導(dǎo)致的產(chǎn)能浪費(fèi)。蓄電池業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.51億元，同比增長12.88%，占總營業(yè)收入的88.52%。受原材料鉛價(jià)上漲因素影響，蓄電池業(yè)務(wù)毛利率同比減少2.14個(gè)百分點(diǎn)。由于人民幣匯率的波動(dòng)，公司匯兌損失大幅度增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長。公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為4.03%和4.67%，分別提高0.14和0.43個(gè)百分點(diǎn)。分季度來看，第四季度毛利率環(huán)比下滑5.57個(gè)百分點(diǎn)，單季虧損3389.59萬元。

鉛酸電池穩(wěn)步發(fā)展，鋰電業(yè)務(wù)注重差異化：公司是鉛酸電池領(lǐng)域龍頭企業(yè)之一，海外市場收入占比接近60%，隨著國內(nèi)外IDC數(shù)據(jù)中心的快速發(fā)展以及海外新興市場基站建設(shè)的需求推動(dòng)，公司傳統(tǒng)鉛酸電池業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將穩(wěn)步發(fā)展。公司鋰電池業(yè)務(wù)立足于儲(chǔ)能、動(dòng)力電池梯次利用等藍(lán)海市場，公司差異化競爭戰(zhàn)略將受益于行業(yè)的快速發(fā)展。

燃料電池產(chǎn)業(yè)卡位布局，公司長期成長空間值得期待：公司將氫燃料電池作為未來的主攻發(fā)展方向，通過參股制氫設(shè)備生產(chǎn)商氫璞創(chuàng)能、投資建設(shè)武漢氫能產(chǎn)業(yè)園等方式，在氫能產(chǎn)業(yè)鏈已形成制氫、膜電極、燃料電池電堆、燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、整車運(yùn)營等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的卡位布局，公司擬打造氫能產(chǎn)業(yè)平臺(tái)戰(zhàn)略路徑清晰。燃料電池車在滿足新能源汽車清潔環(huán)保無排放的基本要求下，還具有充換氣時(shí)間短、能量密度高等核心優(yōu)勢，在對充電時(shí)間焦慮和長距離行駛等場合與鋰動(dòng)力新能源車形成互補(bǔ)，疊加政策層面的扶持，行業(yè)市場前景廣闊，公司領(lǐng)先布局，長期成長空間值得期待。

盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2018-2020年的EPS分別為0.39、0.64、0.91元對應(yīng)PE分別為32.34、19.94和14.01倍，給予“增持”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲;燃料電池等新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。