財(cái)政部22日最新發(fā)布集成電路設(shè)計(jì)和軟件產(chǎn)業(yè)企業(yè)所得稅政策，宣布自2018年12月31日計(jì)算優(yōu)惠期，前兩年免征，隨后三年減半征收企業(yè)所得稅。

稅務(wù)專家表示，此舉明確了國家政策導(dǎo)向，將促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也有利于激活市場(chǎng)活力、掃清市場(chǎng)疑慮、提振市場(chǎng)信心。

延續(xù)原有政策

為支持集成電路設(shè)計(jì)和軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于集成電路設(shè)計(jì)和軟件產(chǎn)業(yè)企業(yè)所得稅政策的公告》 (簡(jiǎn)稱“68號(hào)文”)。根據(jù)該文件，依法成立且符合條件的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)和軟件企業(yè)，在2018年12月31日前自獲利年度起計(jì)算優(yōu)惠期，第一年至第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業(yè)所得稅，并享受至期滿為止(業(yè)界稱之為“兩免三減半”)。

中財(cái)華路商學(xué)院常務(wù)副院長趙璐指出，早在2011年，國務(wù)院就印發(fā)了鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)所得稅政策，當(dāng)時(shí)明確在2017年12月31日前自獲利年度起計(jì)算優(yōu)惠期。

2018年以后這一政策會(huì)否延續(xù)，市場(chǎng)各方一直有些擔(dān)憂。“68號(hào)文的發(fā)布讓企業(yè)心中的石頭落了地，這對(duì)集成電路設(shè)計(jì)和軟件企業(yè)是利好。此舉明確了國家政策導(dǎo)向，有利于掃清疑慮、提振信心。” 趙璐指出

銀行系統(tǒng)軟件提供商長亮科技的相關(guān)負(fù)責(zé)人接受上證報(bào)采訪時(shí)表示，目前公司旗下多家子公司享受這個(gè)優(yōu)惠，68號(hào)文是原有政策的延續(xù)，不會(huì)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)造成影響，但對(duì)于新設(shè)立的軟件公司會(huì)有正面影響。

IC生產(chǎn)企業(yè)所得稅優(yōu)惠可期

值得注意的是，68號(hào)文并未提及集成電路生產(chǎn)企業(yè)。

據(jù)介紹，與集成電路設(shè)計(jì)和軟件企業(yè)一刀切地實(shí)行“兩免三減半”的優(yōu)惠不同，面向集成電路生產(chǎn)企業(yè)的所得稅優(yōu)惠政策分類較細(xì)，有的享受“兩免三減半”的優(yōu)惠，有的則享受“五免五減半”的優(yōu)惠。

2018年3月28日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部曾單獨(dú)就集成電路生產(chǎn)企業(yè)享受所得稅優(yōu)惠發(fā)布過通知，明確了2018年1月1日后投資新設(shè)的集成電路線寬小于130納米，且經(jīng)營期在10年以上的集成電路生產(chǎn)企業(yè)或項(xiàng)目，享受“兩免三減半”的所得稅優(yōu)惠;

2018年1月1日后投資新設(shè)的集成電路線寬小于65納米或投資額超過150億元，且經(jīng)營期在15年以上的集成電路生產(chǎn)企業(yè)或項(xiàng)目，則享受“五免五減半”優(yōu)惠。

但是，對(duì)于集成電路線寬小于0.25微米或投資額超過80億元，且經(jīng)營期在15年以上的集成電路生產(chǎn)企業(yè)，以及集成電路線寬小于0.8微米(含)的集成電路生產(chǎn)企業(yè)，僅明確了“2017年12月31日前”自獲利年度起計(jì)算優(yōu)惠期，并未明確2018年以后優(yōu)惠政策會(huì)否延續(xù)。

“當(dāng)前國家正在推行大規(guī)模減稅降費(fèi)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，集成電路生產(chǎn)是國家大力支持的領(lǐng)域，此類企業(yè)享受的所得稅優(yōu)惠大概率會(huì)延續(xù)，甚至有可能降低門檻惠及更多企業(yè)。”趙璐認(rèn)為。

宇信科技：深耕銀行it的金融科技龍頭

宇信科技 300674

研究機(jī)構(gòu)：長城證券 分析師：周偉佳，楊燁 撰寫日期：2019-02-22

投資建議：公司長期深耕銀行IT市場(chǎng)，全面覆蓋業(yè)務(wù)、渠道和管理類軟件，并在多個(gè)細(xì)分解決方案市場(chǎng)的份額排名位居行業(yè)前二，綜合實(shí)力常年穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)，龍頭特征明顯。當(dāng)前我國軟件行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，銀行積極擁抱創(chuàng)新，銀行業(yè)IT市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)張，中小銀行需求強(qiáng)勁，公司積極優(yōu)化收入與客戶結(jié)構(gòu)，增效提質(zhì)，加大研發(fā)投入，為收入、利潤增長的提速保駕護(hù)航。此外，公司參股的消費(fèi)金融公司前景廣闊，布局的獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)喜人，未來有望不斷提升公司的整體盈利能力。鑒于公司所在行業(yè)需求的增長、公司的領(lǐng)頭羊地位以及產(chǎn)品的粘性，我們看好公司未來的長期發(fā)展，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

金融科技行業(yè)前景向好，公司業(yè)務(wù)、渠道、管理類軟件全覆蓋，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。我國軟件行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，銀行積極擁抱創(chuàng)新，銀行業(yè)IT市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)張，中小銀行需求強(qiáng)勁，公司長期深耕銀行IT市場(chǎng)，全面覆蓋業(yè)務(wù)、渠道和管理類軟件，尤其在網(wǎng)絡(luò)銀行、電話銀行/呼叫中心、信貸操作、商業(yè)智能/決策支持以及客戶關(guān)系管理(CRM)等多個(gè)細(xì)分解決方案市場(chǎng)具有較高的占有率，綜合實(shí)力常年穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

客戶和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，助力營收利潤增長。公司中小客戶收入增長動(dòng)力強(qiáng)勁，大型客戶收入下降趨勢(shì)有望觸底反彈，并主動(dòng)壓縮集成業(yè)務(wù)占比，依托公司核心產(chǎn)品和面對(duì)中小客戶相對(duì)強(qiáng)大的議價(jià)能力，不斷優(yōu)化客戶和產(chǎn)品收入的結(jié)構(gòu)，未來有望推動(dòng)收入增長提速，同時(shí)帶動(dòng)毛利率小幅走高。

海外巨頭發(fā)展路徑可借鑒，成長空間廣闊。海外的對(duì)標(biāo)公司塔塔咨詢和Infosys的收入和利潤規(guī)模均遠(yuǎn)超過公司，塔塔咨詢的市值甚至超過1，000億美元，比肩投行巨頭高盛。巨頭們均在努力從單純的外包服務(wù)提供商，向科技和技術(shù)含量更高的領(lǐng)域如整體解決方案、咨詢、數(shù)據(jù)服務(wù)及其他創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，降低技術(shù)含量相對(duì)較低的外包服務(wù)收入占比，不斷拓寬公司自身的護(hù)城河，海外巨頭的發(fā)展、轉(zhuǎn)型之路值得公司借鑒。

參股消費(fèi)金融、科技獨(dú)角獸，投資收益值得期待。公司參股了湖北消費(fèi)金融和晉商消費(fèi)金融，盈利能力良好，其中 晉商消費(fèi)金融在2018年半年的凈利潤6，547.24萬元就超過了2017年全年4，618.06萬元。此外，公司還通過絲路華創(chuàng)投資了百分點(diǎn)、首汽約車等多個(gè)獨(dú)角獸企業(yè)，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，其中百分點(diǎn)2018年底獲得了國資背景的基金領(lǐng)投，在科創(chuàng)板逐步推進(jìn)的背景下，其投資收益值得期待。

費(fèi)用控制良好，盈利能力與盈利質(zhì)量有望穩(wěn)步提升。2018年半年報(bào)費(fèi)用收縮明顯，人均產(chǎn)出表現(xiàn)出明顯的觸底回升跡象，且數(shù)值高于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手文思海輝約13%。應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)定，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流和銷售回款指標(biāo)均出現(xiàn)改善信號(hào)，公司整體盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。毛利率改善推動(dòng)凈利率提升，但考慮到公司上市后凈資產(chǎn)增加，募投項(xiàng)目短期難以產(chǎn)生較大收益，我們預(yù)計(jì)ROE指標(biāo)未來將呈現(xiàn)U型曲線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和下游 行業(yè)周期性變化;應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期;人力成本大幅上升;研發(fā)產(chǎn)出不及預(yù)期;限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。

捷成股份：內(nèi)容制作商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)漸消化，迎主業(yè)反轉(zhuǎn)和政策催化雙擊

捷成股份 300182

研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：呂思奇 撰寫日期：2019-03-13

報(bào)告摘要：

公司是國內(nèi)影視版權(quán)龍頭，包括版權(quán)、影視制作和音視頻技術(shù)三大板塊。公司是內(nèi)容、技術(shù)雙管齊下的影音龍頭，看好捷成三點(diǎn)：一是商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)消化，制作端19年有望企穩(wěn);二是聚焦版權(quán)，版權(quán)存量穩(wěn)增，增量有新模式的彈性;三是技術(shù)端4K有硬件端和內(nèi)容端雙重想象力。

公司內(nèi)容制作端商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放。18年公司實(shí)現(xiàn)營收53.54億，同增22.63%，歸母凈利潤1.02億，同減90.5%，18年公司商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提9億，拖累上市公司業(yè)績，因內(nèi)容制作行業(yè)客觀因素和公司主動(dòng)調(diào)整，但公司核心利潤來源華視網(wǎng)聚保持穩(wěn)增。拆分計(jì)提商譽(yù)：中視精彩一次性計(jì)提完商譽(yù)7.5億，瑞吉祥提部分商譽(yù)1.5億，內(nèi)容制作板塊商譽(yù)僅剩約15億，內(nèi)容制作對(duì)應(yīng)業(yè)績相對(duì)穩(wěn)健、以軍旅題材為主的星紀(jì)元，風(fēng)險(xiǎn)尚可控。

華視網(wǎng)聚版權(quán)業(yè)務(wù)存量穩(wěn)健，增量具備彈性。公司新片與BAT視頻平臺(tái)采用聯(lián)采模式，新片當(dāng)期采購當(dāng)期消化，老片庫屯片租賃模式，一年一簽。華視的版權(quán)庫業(yè)務(wù)模型逐步走通，BAT合同量占公司總合同量約50%，華視網(wǎng)聚對(duì)BAT視頻平臺(tái)的依賴度逐漸降低，此外公司的一級(jí)客戶新渠道占比量逐漸擴(kuò)大，第三階段公司正探討新業(yè)務(wù)模式有望打開C端市場(chǎng)。

公司內(nèi)容應(yīng)用層在高清視頻產(chǎn)業(yè)鏈理應(yīng)擁有更高溢價(jià)。公司的4K技術(shù)儲(chǔ)備并非概念，18年下半年即確定4K技術(shù)和融媒 體兩大方向。一方面內(nèi)容應(yīng)用層在科技設(shè)備端崛起后理是最大獲利者，另一方面公司具備內(nèi)容轉(zhuǎn)化4K的能力，我們認(rèn)為公司債務(wù)壓力逐步釋放，杠桿率逐漸降低，看好捷成股份業(yè)績反轉(zhuǎn)和4K技術(shù)端的政策催化，確定性和可能性并存。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司18-20年EPS為0.04/0.48/0.61元，對(duì)應(yīng)PE 136/12/9倍，公司風(fēng)險(xiǎn)漸釋放，有望重新步入上升通道，當(dāng)前階段仍然被嚴(yán)重低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：質(zhì)押率較高;版權(quán)業(yè)務(wù)客戶的不確定;技術(shù)端不及預(yù)期。

超圖軟件：業(yè)績因素已消化，看二季度增速回暖機(jī)會(huì)

超圖軟件 300036

研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券 分析師：楊思睿 撰寫日期：2019-04-10

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

政府機(jī)構(gòu)改革為業(yè)績下滑主因。業(yè)績符合預(yù)告結(jié)果。2018年自然資源部組建導(dǎo)致政府需求延緩，尤其是Q4下滑較為明顯，單季營收6億同比僅增13.1%。機(jī)構(gòu)改革也影響回款，截止2018年底應(yīng)收賬款凈額達(dá)5.0億。公司為應(yīng)對(duì)新部門，調(diào)整交付和銷售體系，人工成本增長40.2%。另外有收購子公司獎(jiǎng)勵(lì)等非經(jīng)常性損益因素影響凈利潤結(jié)果。隨著自然資源部三定方案陸續(xù)落地，需求將重新釋放，并且集約趨勢(shì)下龍頭份額有望提升，公司組織架構(gòu)調(diào)整或可快速拾回渠道和訂單。

19Q1業(yè)績同降延續(xù)18Q4下滑態(tài)勢(shì)，新增訂單或有23%的增長。2019Q1業(yè)績中位數(shù)為766萬，同比下滑40%，主要是2018年趨勢(shì)的延續(xù)。公告表示或?qū)⒂绊懙蕉径取８鶕?jù)中國采招網(wǎng)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，19Q1公司新增訂單金額為2.1億，同比增長近23%，超過去三個(gè)季度水平。考慮訂單的結(jié)算周期有所延長，業(yè)績拐點(diǎn)或在19Q2初步印證。

國土三調(diào)訂單提供業(yè)績確定性。2018年“國土三調(diào)”相關(guān)訂單從3月首次出現(xiàn)到12月達(dá)28個(gè)，訂單數(shù)量逐月上升。19Q1在季節(jié)性因素影響下仍有單季30個(gè)的較高水平，意味著全年業(yè)績?cè)鲩L來源有一定保障。

估值

預(yù)計(jì)2019~2021年凈利潤為2.19、3.26和4.75億，EPS為0.49、0.73和1.06元(考慮訂單釋放延后影響，2019~2020年下調(diào)幅度約26~31%)，對(duì)應(yīng)PE為39、26和18倍。前期市場(chǎng)已消化2018年業(yè)績因素，估值較低，看好業(yè)績拐點(diǎn)后恢復(fù)增速，維持買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

機(jī)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展不及預(yù)期;費(fèi)用增長過高。

長電科技：大環(huán)境導(dǎo)致收入無增長，資產(chǎn)減值導(dǎo)致業(yè)績大幅虧損

長電科技 600584

研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：楊明輝 撰寫日期：2019-05-01

事件：

公司發(fā)布2018 年年報(bào)，公司2018 年實(shí)現(xiàn)營收238.56 億元，同比持平;凈利潤為-9.39 億元;資產(chǎn)減值5.47 億元。

點(diǎn)評(píng)：

大環(huán)境導(dǎo)致收入無增長，資產(chǎn)減值導(dǎo)致業(yè)績大幅虧損。受到中 美兩國貿(mào)易摩 擦、數(shù)字貨幣市場(chǎng)大幅波動(dòng)、4G 手機(jī)增長乏力等影響，公司2018 年收入同比持平。從各季度情況看，2018Q1、Q2 銷售同比分別增長9.27% 及9.72%，下半年受數(shù)字貨幣影響營收下降及市場(chǎng)需求變化，Q3 同比增長3.74%，Q4 同比下降17.50%。公司2018 年凈利潤為-9.39 億元，主要系公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備及壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失較大。

長電本部發(fā)展良好，星科金朋整合不及預(yù)期。長電本部：2018年?duì)I收79.46億元，保持較高增長，營收創(chuàng)歷史新高，同比增長7.62%。滁州公司推進(jìn)工藝改革技術(shù)進(jìn)步，降低成本，提升競(jìng)爭(zhēng)力;宿遷公司盈利能力持續(xù)提升。長電先進(jìn)：2018年?duì)I收24.54億元，凈利潤2.34億元。星科金朋(SCL)：營收11.69億美元，與上年持平;凈利潤-2.71億美元，主要原因：2018年下半年進(jìn)入新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化期;數(shù)字貨幣市場(chǎng)大幅度波動(dòng);贖回4.25億優(yōu)先票據(jù)產(chǎn)生的溢價(jià)及消化攤銷費(fèi)用;最低采購承諾公允價(jià)值變動(dòng);計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備;個(gè)別工廠大客戶訂單下滑，產(chǎn)能利用率不足。長電韓國(JSCK)：營收7.89億美元，同比增長4.40%，凈利潤755.97萬美元，同比減少66.73%，主要系受終端智能手機(jī)促銷策略的影響，導(dǎo)致封測(cè)產(chǎn)品的價(jià)格下降。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) 由于半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下行，整合星科金朋不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2019、2020 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.24、0.44 元(上次為1.15、1.69 元)， 新增2021 年EPS 預(yù)測(cè)為0.49 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)比PE 分別為57、31、28 倍，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)下行，星科金朋整合不及預(yù)期。

東軟載波：國家電網(wǎng)建設(shè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)直接受益標(biāo)的

東軟載波 300183

研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：孫樹明，熊軍 撰寫日期：2019-03-11

國家電網(wǎng)發(fā)力泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，夯實(shí)基礎(chǔ)支撐能力為重點(diǎn)任務(wù)之一。國家電網(wǎng)公司提出，通過三年攻堅(jiān)，2019~2021年初步建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，通過三年提升，到2024年建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)。提升方向?yàn)?，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上從全息感知、泛在連接、開放共享、融合創(chuàng)新四個(gè)方面提升。并提出九大建設(shè)內(nèi)容，其中第九條為夯實(shí)基礎(chǔ)支撐能力：在感知層，重點(diǎn)是統(tǒng)一終端標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)跨專業(yè)數(shù)據(jù)同源采集，實(shí)現(xiàn)配電側(cè)、用電側(cè)采集監(jiān)控深度覆蓋，提升終端智能化和邊緣計(jì)算水平。

公司電力高速電力線載波通信單元為國網(wǎng)重要供應(yīng)商，主營產(chǎn)品契合國網(wǎng)基礎(chǔ)能力支撐需求。公司主營業(yè)務(wù)為低壓電力線載波通信芯片產(chǎn)品，包括寬帶高速載波芯片的研發(fā)和生產(chǎn)，以及在此基礎(chǔ)上進(jìn)行各類電表、集中器、采集器通信單元的開發(fā)。并且，深耕電力線載波通信領(lǐng)域二十載，持續(xù)服務(wù)國家電網(wǎng)公司。1996年起開始電力線載波通信技術(shù)研究，2000年至2014年，先后推出第1代至第6代載波芯片，成功助力國家電網(wǎng)智能電網(wǎng)建設(shè)。在國網(wǎng)“新一代智能電力線載波通信關(guān)鍵技術(shù)研究”項(xiàng)目開啟至今7年時(shí)間內(nèi)，持續(xù)投入方案論證、產(chǎn)品研發(fā)、測(cè)試應(yīng)用，最新的HPLC(高速電力線載波通信)芯片為目前為止通過國網(wǎng)計(jì)量中心認(rèn)證通過的三家廠商之一。隨著HPLC功能的通信單元招標(biāo)開啟，公司將充分受益。當(dāng)前集抄技術(shù)每輪集采時(shí)間耗時(shí)太長，采取HPLC能將每輪集抄時(shí)間從10小時(shí)縮短至2分鐘，為智慧能源綜合服務(wù)平臺(tái)、大數(shù)據(jù)運(yùn)營等業(yè)務(wù)提供更有效的數(shù)據(jù)支撐。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2018-2020年收入為10.13、12.50、15.50億元，歸母凈利潤為1.95、2.52、3.02億元，EPS為0.42、0.54、0.64元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為40.35、31.27、26.09倍。隨著國網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的催化，提升公司動(dòng)態(tài)PE至40倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)，將目標(biāo)股價(jià)從16.64元提升至21.46元，上漲空間28%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);HPLC產(chǎn)品招標(biāo)不及預(yù)期;智能家居業(yè)務(wù)銷售不計(jì)較預(yù)期;三費(fèi)控制不及預(yù)期。

晶方科技：先進(jìn)封裝行業(yè)標(biāo)桿，長期成長邏輯明確

晶方科技 603005

研究機(jī)構(gòu)：國海證券 分析師：王凌濤 撰寫日期：2019-02-20

業(yè)績下滑受消費(fèi)電子遇冷影響，長期成長邏輯依然明確。隨著智能手機(jī)滲透率逐漸趨于飽和，消費(fèi)電子進(jìn)入存量發(fā)展階段，工信部數(shù)據(jù)顯示：2018年全年我國智能手機(jī)出貨量3.9億部，同比下降15.5%。智能手機(jī)出貨大幅下滑，在某種程度上對(duì)晶方科技圖像傳感芯片，生物識(shí)別芯片封裝業(yè)務(wù)構(gòu)成較大沖擊。不過短期業(yè)績疲軟并不改變公司所在傳感器賽道的長期成長邏輯，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示：受5G、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子及3D識(shí)別驅(qū)動(dòng)，我國傳感器市場(chǎng)規(guī)模有望從2018年的1472億元，增長至2022年的2327億元，年復(fù)合增長率12.13%。作為深度布局傳感器市場(chǎng)的晶方科技，成長邏輯依然明確。

高階CMOS產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用值得期待。公司已在大尺寸高像素類高階CMOS產(chǎn)品深耕多年，且具備小規(guī)模量產(chǎn)的能力，其主要應(yīng)用為安防、汽車等高價(jià)值領(lǐng)域。隨著智能駕駛、輔助駕駛快速發(fā)展，ADAS系統(tǒng)將進(jìn)一步普及，該系統(tǒng)將采用四到五個(gè)廣角鏡頭，通過360度環(huán)視方案提供盲點(diǎn)監(jiān)測(cè)和停車輔助;這將帶來數(shù)倍的攝像頭增量。據(jù)HIS數(shù)據(jù)，隨著ADAS滲透率提升，2020年全球汽車攝像頭將達(dá)到8300萬枚，復(fù)合增速20%。晶方已在車載領(lǐng)域布局多年，隨著下游認(rèn)證工作取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，汽車業(yè)務(wù)將會(huì)是公司除消費(fèi)電子以外最值得期待的增量。

收購Anteryon，深度布局3D傳感。2019年1月，公司通過收購荷蘭Anteryon公司73%的股權(quán)積極布局3D傳感領(lǐng)域，利用自身既有的市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，向上下游產(chǎn)業(yè)深度拓展。Anteryon公司擁有30多年的光電傳感系統(tǒng)研發(fā)、設(shè)計(jì)和制造經(jīng)驗(yàn)，其晶圓級(jí)光學(xué)組件作為3D識(shí)別領(lǐng)域中的核心元件，有望與晶方CMOS封裝技術(shù)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，形成產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)與協(xié)同，為公司創(chuàng)造新利潤增長點(diǎn)。

隨著物聯(lián)網(wǎng)與人工智能技術(shù)的發(fā)展融合，手機(jī)支付、無人倉儲(chǔ)，AR/VR、智能家庭、無人零售、安防監(jiān)控、智能駕駛等應(yīng)用場(chǎng)景中的3D識(shí)別需求應(yīng)運(yùn)而生。Yole預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示：全球3D成像和傳感 器市場(chǎng)規(guī)模將從2016年的13億美元，增長至2022年的90億美元，年復(fù)合增長率37.7%。在快速發(fā)展的3D識(shí)別浪潮中，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)深度布局和優(yōu)勢(shì)卡位的晶方科技有望顯著受益。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：給予增持評(píng)級(jí)。在當(dāng)下摩爾定律接近極限的背景下，晶圓級(jí)封裝(通過封裝工藝提升系統(tǒng)集成度)在集成電路產(chǎn)業(yè)扮演著越來越重要的角色。晶方科技作為全球領(lǐng)先的晶圓級(jí)封裝企業(yè)，充分發(fā)揮自身3DTSV封裝優(yōu)勢(shì)，并積極拓展消費(fèi)電子以外的安防監(jiān)控、汽車電子、3D傳感等新型應(yīng)用領(lǐng)域。盡管2018年受外部市場(chǎng)低迷及內(nèi)部研發(fā)投入影響，公司業(yè)績有所下滑，但其傳感器主營的長期成長邏輯依然明確。展望未來，我們建議關(guān)注公司目前積極推進(jìn)和重點(diǎn)布局的車載圖像傳感和3D識(shí)別領(lǐng)域，其中任何一個(gè)領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展都將帶來較大的業(yè)績彈性。預(yù)計(jì)公司2019-2021年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.63、2.53、3.42億元，對(duì)應(yīng)2019-2021年P(guān)E26.01、16.77、12.39倍，給予公司增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)CMOS需求不及預(yù)期;2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致價(jià)格超預(yù)期下跌;3)消費(fèi)電子景氣度超預(yù)期下行;4)汽車市場(chǎng)拓展不及預(yù)期;5)3D傳感進(jìn)展不及預(yù)期。