近期，隨著科創(chuàng)板上市公司業(yè)績快報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，科創(chuàng)板開市以來的第一次年度大考成績單初現(xiàn)輪廓。截至目前，除興圖新科因疫情原因延期披露外，其余科創(chuàng)板公司均已披露2019年度業(yè)績快報(bào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，披露業(yè)績快報(bào)的90家科創(chuàng)板企業(yè)中，2019年度歸母凈利潤增長的有69家，占比約77%，其中，22家公司同比增幅超50%;20家公司業(yè)績同比下滑，1家公司繼續(xù)虧損。整體業(yè)績十分亮眼。

幾家歡喜幾家愁，并非所有科創(chuàng)板企業(yè)都交出了令人滿意的答卷。日前，晶晨股份發(fā)布2019年度業(yè)績快報(bào)。公告顯示，2019年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入23.58億元，同比下降0.48%;歸屬于母公司所有者的凈利潤1.64億元，同比下降41.95%;扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.44億元，同比下降46.86%。各項(xiàng)增速在科創(chuàng)板企業(yè)中均排名倒數(shù)。

年內(nèi)對比來看，2019年半年度、前三季度和全年，晶晨股份營業(yè)收入同比增速分別為10.85%、4.4%和-0.48%;凈利潤同比增速分別為-16.61%、-27.44%和-41.95%;年內(nèi)呈加速下滑態(tài)勢，業(yè)績不斷惡化。各年度對比來看，2017-2019年，晶晨股份營業(yè)收入同比增速分別為47.06%、40.14%和-0.48%;凈利潤同比增速分別為6.95%、261.8%和-41.95%。晶晨股份上市前業(yè)績增速迅猛，上市后業(yè)績突然變臉，令人大跌眼鏡。

行業(yè)景氣度下滑引連鎖反應(yīng)

晶晨股份主營業(yè)務(wù)為多媒體智能終端 SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售，芯片產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能機(jī)頂盒、智能電視和AI音視頻系統(tǒng)終端等科技前沿領(lǐng)域，業(yè)務(wù)覆蓋中國大陸、香港、美國、歐洲等全球主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域。智能機(jī)頂盒芯片、智能電視芯片、AI音視頻系統(tǒng)終端芯片，是公司多媒體智能終端應(yīng)用處理器芯片主要品種。

智能機(jī)頂盒市場在近些年瘋狂擴(kuò)容，行業(yè)內(nèi)競爭更加激烈，以價(jià)換量已經(jīng)成為很多廠商的無奈之舉。同時(shí)，受全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不明朗、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩及下游終端電子產(chǎn)品市場波動(dòng)的影響，智能機(jī)頂盒和音視頻智能終端產(chǎn)品的需求受到了一定程度的抑制。2018年是智能機(jī)頂盒市場的轉(zhuǎn)折元年，IPTV盒子在運(yùn)營商的加持下，依然保持適度增量，但較前幾年增速下滑明顯，如今的增長速度已降至10%左右。

另一方面，在晶晨股份所領(lǐng)跑的OTT網(wǎng)絡(luò)盒子市場，也已經(jīng)出現(xiàn)了增速放緩的跡象，OTT用戶數(shù)量增速不斷下滑。從2018年開始，OTT盒子的終端廠商盡管也有新的盒子推出，但已經(jīng)很少像前幾年那樣大力度宣傳了。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，部分OTT終端廠商已經(jīng)在縮減機(jī)頂盒芯片的采購規(guī)模。與智能機(jī)頂盒市場的遇冷相對的，是智能電視市場的高速發(fā)展，未來自帶系統(tǒng)的智能電視將是電視行業(yè)發(fā)展的方向。這對于智能機(jī)頂盒芯片業(yè)務(wù)收入占半壁江山的晶晨股份而言，并不是個(gè)好消息。

在行業(yè)景氣度下滑的情況下，晶晨股份營業(yè)收入和毛利率出現(xiàn)了下滑，而費(fèi)用卻逆勢攀升，不斷壓榨公司的利潤。2019年，晶晨股份研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用分別較上年增長8699.32萬元和1181.23萬元，同比增速分別為23.12%和20.91%，研發(fā)人員和銷售人員數(shù)量的大幅增長使得工資費(fèi)用明顯上升。同時(shí)，隨著晶晨股份運(yùn)營規(guī)模的擴(kuò)大，公司管理費(fèi)用也呈現(xiàn)出較大的增長。由于管理人員規(guī)模、折舊與攤銷增加及支付上市相關(guān)費(fèi)用等原因，公司管理費(fèi)用較上年增長了1999.75萬元，同比增長28.54%。

雪上加霜的是，受智能終端產(chǎn)品市場需求未及預(yù)期的影響，2019年，晶晨股份存貨減值損失相較于2019年增長1537.29萬元，同比增長68.49%，主要是部分智能機(jī)頂盒芯片銷售放緩所致。這些因素共同導(dǎo)致了晶晨股份2019年業(yè)績的大幅下滑。

產(chǎn)業(yè)鏈弱勢地位為主因

事實(shí)上，晶晨股份業(yè)績變臉并不意外，在此前的招股說明書中早已初現(xiàn)端倪。招股書顯示，晶晨股份的上游是晶圓代工和封裝測試廠。報(bào)告期內(nèi)，晶晨股份向臺(tái)積電采購晶圓及向長電科技支付封測服務(wù)費(fèi)的合計(jì)金額占當(dāng)期采購總額的比重超過90%。其中，主要供應(yīng)商為臺(tái)積電，占其總采購額高達(dá)70%;第二大供應(yīng)商長電科技占比為22%，其對上游供應(yīng)商依賴程度極高。

與此同時(shí)，下游客戶集中的問題也在晶晨股份身上顯現(xiàn)。2016-2018年，晶晨股份前五大客戶銷售收入合計(jì)占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為72.29%、59.65%和63.35%，集中度相對較高，對下游的談判能力同樣不強(qiáng)。除了運(yùn)營商訂單，小米、TCL、創(chuàng)維、阿里巴巴都與晶晨股份深度綁定。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，晶晨股份與下游客戶深度綁定，從有利的方面來看，可以保證訂單和出貨量，降低研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn);從不利的方面看，此舉會(huì)阻礙市場開拓，成為這些客戶的附庸，反而成為市場橫向開拓的阻力。

上下游客戶集中度高，且均為知名大廠，這使得晶晨股份在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢地位，導(dǎo)致其議價(jià)能力不強(qiáng)，利潤空間受到擠壓。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，晶晨股份智能機(jī)頂盒芯片產(chǎn)品的平均單價(jià)分別為31.99元/顆、27.42元/顆和24.89元/顆，銷售單價(jià)呈持續(xù)下降的趨勢。與此同時(shí)，公司毛利率分別為31.51%、35.19%和34.81%，與同期行業(yè)可比公司平均值37.33%、38.14%和37.76%相比，均低于行業(yè)平均水平。由此看來，2019年，晶晨股份毛利率下滑及由此導(dǎo)致業(yè)績虧損早有預(yù)兆。

另一方面，在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢地位也使得晶晨股份在資金占用方面吃盡苦頭。招股書顯示，2016-2018年，晶晨股份應(yīng)收款項(xiàng)分別為0.64億元、1.43億元、2.39億元，增速十分迅猛，且高于營業(yè)收入增幅。其中，排名前五的客戶應(yīng)收賬款余額合計(jì)分別為0.64億元、1.37億元、2.38億元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為100%、95.26%、98.85%。可見，晶晨股份巨額的應(yīng)收賬款幾乎全部集中在前五大客戶手里。與此同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近三年逐年下降，這意味著收回現(xiàn)金的速度在變慢，公司流動(dòng)性資金占用不斷加大，從而給公司正常生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。此外，應(yīng)收賬款增長速度高于營業(yè)收入，還可能意味著放寬信用條件以刺激銷售，為沖刺短期業(yè)績而犧牲未來利益。

不僅如此，強(qiáng)勢下游客戶延遲提貨也導(dǎo)致存貨不斷激增，占用了晶晨股份大量資金的同時(shí)，還增加了計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)。截至2018年年末，晶晨股份在手訂單大于期后3個(gè)月出貨量的存貨凈值為1.3億元，存在部分客戶延遲提貨的情形，主要因部分客戶下游市場需求延后及訂單執(zhí)行周期較長所致?？蛻粞舆t提貨將增加晶晨股份的存貨金額，降低存貨周轉(zhuǎn)水平，延長資金回籠周期。

招股書顯示，2016-2018年，晶晨股份存貨余額分別為1.76億元、2.28億元、5.29億元，近兩年存貨增幅達(dá)29.55%和132.02%;與之相對的是存貨周轉(zhuǎn)率一路走低，分別為6.46次/年、5.43次/年及4.08次/年。這也給2019年晶晨股份計(jì)提大額存貨減值準(zhǔn)備導(dǎo)致業(yè)績下滑埋下了伏筆。

科創(chuàng)板股價(jià)腰斬第一股

上市后業(yè)績變臉，且不斷加速下滑，使得晶晨股份股價(jià)大幅下跌。頭頂科創(chuàng)板首家受理企業(yè)的光環(huán)，晶晨股份于2019年8月8日第二批在科創(chuàng)板掛牌上市。因?yàn)橹鳡ISoC系統(tǒng)芯片設(shè)計(jì)，搭上火爆的芯片概念，晶晨股份上市首日大漲272.36%，盤中一度漲幅逾331%，從38.5元的發(fā)行價(jià)上漲到166元的高點(diǎn)，市值達(dá)589億元。晶晨股份實(shí)控人鐘培峰家族當(dāng)天身家也暴漲至近350億元。

隨后，晶晨股份就開始綿綿不斷的下跌。2019年9月18日，晶晨股份以82.27元/股創(chuàng)下歷史新低，相比其上市首日最高點(diǎn)166元/股，最大跌幅達(dá)50.44%，市值縮水近350億元，僅用了29個(gè)交易日，晶晨股份由此成為科創(chuàng)板開市以來第一只腰斬的股票。截至目前，晶晨股份股價(jià)為60.83元/股，為科創(chuàng)板開市以來股價(jià)跌幅最大的股票之一，投資者損失慘重。

不僅如此，由于晶晨股份在信息披露文件中多次調(diào)整數(shù)據(jù)，致使其保薦機(jī)構(gòu)國泰君安也受到拖累。2019年11月，由于晶晨股份招股說明書和審核問詢回復(fù)中，所披露的境內(nèi)外收入數(shù)據(jù)多次調(diào)整，返利產(chǎn)品銷售金額前后披露不一致，且招股說明書相關(guān)內(nèi)容的修改未按要求向上交所報(bào)告，上交所對晶晨股份和國泰君安證券股份有限公司分別出具監(jiān)管工作函;對保薦代表人尋國良、李冬予以監(jiān)管警示。其給國泰君安造成的品牌和聲譽(yù)方面的損失，恐怕高達(dá)6602.09萬元的承銷及保薦費(fèi)用，也難以彌補(bǔ)。

附：晶晨股份IPO中介機(jī)構(gòu)