3月13日，新研股份披露業(yè)績快報，2019年公司營業(yè)收入12.74億元，同比下降32.20%，歸母凈利潤-18.15億元，同比下降710.45%，由2018年的盈利轉(zhuǎn)為大額虧損。

公司2019年度巨虧主要來自對明日宇航計提的商譽減值準備約15.30億元。但即便剔除該項損失，由于毛利潤減少2.46億元以及財務費用同比增加4100萬元，新研股份主業(yè)整體依然處于虧損狀態(tài)。

實際上，在大額商譽計提減值前很長一段時間，明日宇航就已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的業(yè)績爆雷跡象。而大股東為解決公司高投入、重資產(chǎn)模式疊加回款不利帶來的債務負擔等問題，在“恰當”的時點采取了“恰當”的措施，也值得投資者留意。

收購標的對賭業(yè)績踩線達標 承諾期過后即變臉

新研股份原始主業(yè)為農(nóng)用機械的產(chǎn)銷，主要產(chǎn)品包括輪式拖拉機系列、耕作機械系列、大型自走式谷物收割機系列、自走式玉米收獲機系列、秸稈飼料收獲機系列、經(jīng)濟作物收獲機系列、林果機械系列等。

2015年，公司發(fā)行股份并支付現(xiàn)金，以36.4億元的對價收購四川明日宇航，涉足飛機結(jié)構件、航天結(jié)構件、發(fā)動機結(jié)構件的研發(fā)和生產(chǎn)，以此進入航空航天飛行器零部件制造業(yè)，形成“農(nóng)機+軍工”雙主業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略布局。

由于新業(yè)務飛行器零部件的收入占總營收約9成的比例，收購后，新業(yè)務便取代了原農(nóng)機業(yè)務，成為實際主業(yè)，是公司業(yè)績最重要的來源和利潤支柱。不過，被寄予厚望的航空航天板塊業(yè)務表現(xiàn)目前回過頭看，并未達到預期。

根據(jù)2015年的交易方案，2015年至2017年，明日宇航應分別完成1.7億、2.4億和4億元的承諾業(yè)績，公司實現(xiàn)的扣非凈利潤分別為1.75億、2.49億和3.87億，完成率為102.9%、103.6%和96.8%。雖然三年合計完成了當初的承諾，但100.1%總體完成率也僅僅是剛剛踩線。

出了對賭期之后，收購標的公司的表現(xiàn)就更讓投資者失望了。

2018年，也就是對賭期結(jié)束后首年，明日宇航營業(yè)收入和凈利同時出現(xiàn)下滑，營收從2017年的13.96億下降至10.66億，同比下滑24%，凈利潤從4.35億下降至2.1億，同比腰斬。

2019年，標的公司業(yè)績繼續(xù)大幅滑坡，營收下降42%至6.24億，凈利則直接出現(xiàn)虧損，虧損額為1.49億。對賭期后的明日宇航，業(yè)績變臉不可謂不快。

重資產(chǎn)模式疊加回款不佳陷困境 大股東獨家增資或“一舉兩得”

由于明日宇航所屬行業(yè)屬性，以及業(yè)務從飛機、發(fā)動機零件的生產(chǎn)向部件拓展等原因，需要在產(chǎn)線建設和技術改造進行大量投入，重資產(chǎn)的經(jīng)營模式以及持續(xù)的資金需求難以避免。

持續(xù)高投入的同時，明日宇航自被收購以來的回款狀況卻長時間不盡如人意。

2014年末，收購明日宇航前，新研股份應收款約2.53億元，到2019年三季度末，該數(shù)字增加至24.21億元，5年多時間內(nèi)應收賬款增加近9倍，增幅遠超收入增長速度。

與此同時，2014年，新研股份壞賬損失僅687萬元，到2019年三季度末，這一數(shù)字增加至1.03億元，5年之內(nèi)壞賬增長15倍之多。由此導致公司負債率高企，財務和資金壓力山大。

為解決上述問題，公司也開始采取措施，試圖改變不利局面。

2019年7月，新研股份發(fā)布預案，籌劃非公開發(fā)行股份募資不超過12億元，用于償還銀行貸款，降低公司負債率，緩解財務和資金壓力，該筆股份增發(fā)由大股東華控全額認購。

而低位全額包攬定增的舉措，對公司大股東而言可謂一舉兩得。

一方面，大股東的輸血確實可以有效減輕上市公司財務負擔，提升公司業(yè)績;另一方面，選在股價低點實施定增，可以使得大股東花費相同的成本取得更多的股份。尤其是不久前證監(jiān)會放松了非公開發(fā)行股份的約束后，公司再次下調(diào)了定增價，從基準日股價9折下修至8折，大股東入股成本更加低廉，修改后大股東參與的定增價2.83元/股，比目前4.26元的股價低約三分之一。

然而，值得一提的是，明顯偏低的增資成本也在客觀上也更多稀釋了包括廣大公眾股東在內(nèi)的其他股東的權益。增資后的新研股份能否盡快扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢，為股東創(chuàng)造更多價值，還需拭目以待。