央行最新貨幣政策執(zhí)行報(bào)告時(shí)隔一年多重提“把好貨幣供應(yīng)總閘門”，首提“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，透露出新動(dòng)向。

11月26日，央行發(fā)布2020年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(下稱“報(bào)告”)。相比二季度報(bào)告內(nèi)容多有新表述。其中，對(duì)于下一階段主要政策思路，報(bào)告要求，重視預(yù)期管理，保持物價(jià)水平穩(wěn)定。處理好內(nèi)外部均衡和長(zhǎng)短期關(guān)系，盡可能長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，報(bào)告首次提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，體現(xiàn)央行對(duì)金融穩(wěn)定問題的關(guān)注，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)定宏觀杠桿率將逐漸成為政策重點(diǎn)。宏觀杠桿率的穩(wěn)健也體現(xiàn)跨周期調(diào)節(jié)之要義，為下一輪經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)預(yù)留更大的政策空間。

具體到貨幣政策層面，報(bào)告除了重提“把好貨幣供應(yīng)總閘門”，還提出“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配，支持經(jīng)濟(jì)向潛在產(chǎn)出回歸”。

貨幣政策重提“把好貨幣供應(yīng)總閘門”

對(duì)于下一階段的貨幣政策取向，報(bào)告依然強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”。但與二季度報(bào)告內(nèi)容相比，也出現(xiàn)了一些新的表述。

比如，繼2019年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告后，此次報(bào)告重提“把好貨幣供應(yīng)總閘門”;今年二季度報(bào)告中“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”調(diào)整為“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”。具體如下：

作為下季度貨幣政策走向的風(fēng)向標(biāo)，上述表述的變化釋放了哪些信號(hào)?是否意味著貨幣政策趨緊?

根據(jù)IMF預(yù)測(cè)，我國(guó)將是今年全球唯一取得正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，從5月起，宏觀政策取向明顯變化，貨幣政策已基本回歸常態(tài)。

一方面不再出臺(tái)新的刺激性政策舉措，特殊的、階段性的政策在完成使命后也逐步退出;另一方面，金融強(qiáng)監(jiān)管不斷加碼，風(fēng)險(xiǎn)處置力度不斷加大。

民生銀行首席研究員溫彬?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)表示，貨幣政策在疫情初期加大流動(dòng)性投放，效果顯著。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升進(jìn)入恢復(fù)性增長(zhǎng)通道，流動(dòng)性投放、節(jié)奏、規(guī)模有所收緊，市場(chǎng)利率隨經(jīng)濟(jì)基本面有所回升，但還是保持了流動(dòng)性的合理充裕，貨幣政策還是保持穩(wěn)健基調(diào)。

“短期看，央行降準(zhǔn)概率明顯下降，更多通過‘逆回購+麻辣粉’等貨幣政策組合工具保持市場(chǎng)短中長(zhǎng)期的流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)，央行還會(huì)通過再貸款再貼現(xiàn)的工具，進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)的支持，這些工具都體現(xiàn)了央行貨幣政策的靈活適度和精準(zhǔn)導(dǎo)向。”溫彬稱。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，增強(qiáng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用，提高政策直達(dá)性。重視預(yù)期管理，保持物價(jià)水平穩(wěn)定。處理好內(nèi)外部均衡和長(zhǎng)短期關(guān)系，盡可能長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系，維護(hù)金融安全，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

完善債券違約風(fēng)險(xiǎn)防范和處置機(jī)制

近期多起AAA級(jí)國(guó)企債務(wù)違約事件持續(xù)發(fā)酵，地方政府救助預(yù)期落空、相關(guān)主體“逃廢債”嫌疑，造成一系列連鎖反應(yīng)。

在債券市場(chǎng)違約現(xiàn)象頻發(fā)的背景下，11月21日，國(guó)務(wù)院金融委第四十三次會(huì)議明確表態(tài)，對(duì)債券市場(chǎng)上各類違法違規(guī)行為、各類逃廢債行為秉持“零容忍”態(tài)度，要求金融監(jiān)管部門和地方政府切實(shí)履行責(zé)任，強(qiáng)調(diào)各類市場(chǎng)主體必須嚴(yán)守法律法規(guī)和市場(chǎng)規(guī)則。提出健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、發(fā)現(xiàn)、預(yù)警、處置機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隱患摸底排查，保持流動(dòng)性合理充裕，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

三季度報(bào)告表示，積極完善債券市場(chǎng)管理制度建設(shè)，促進(jìn)公司信用類債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，完善債券違約風(fēng)險(xiǎn)防范和處置機(jī)制。加強(qiáng)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通落地，持續(xù)推進(jìn)托管行和交易報(bào)告庫建設(shè)，確保金融市場(chǎng)整體安全穩(wěn)定和高效運(yùn)行。積極穩(wěn)妥推動(dòng)債券市場(chǎng)對(duì)外開放，整合入市渠道、優(yōu)化入市流程，為境外投資者提供更加友好、便利的投資環(huán)境。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師馮琳認(rèn)為，考慮到寬松政策退出、信用環(huán)境邊際收縮，加之經(jīng)過本輪違約，地方國(guó)企信用債估值定價(jià)面臨重構(gòu)，區(qū)域、行業(yè)、等級(jí)信用利差將出現(xiàn)更大分化，敏感地區(qū)或行業(yè)內(nèi)的弱資質(zhì)國(guó)企面臨融資難度提升導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)加大的可能性，預(yù)計(jì)明年信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)邊際上升，且信用風(fēng)險(xiǎn)向地方國(guó)企及高等級(jí)企業(yè)遷移的趨勢(shì)還將延續(xù)。但另一方面，監(jiān)管層也強(qiáng)調(diào)政策調(diào)整要基于對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的準(zhǔn)確評(píng)估，不能弱化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果，也不能出現(xiàn)“政策懸崖”。金融委會(huì)議也明確提出要“保持流動(dòng)性合理充裕，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線”。這表明未來信用收縮的節(jié)奏將較為緩和，信用基本面顯著惡化的可能性不大，對(duì)明年債市的違約風(fēng)險(xiǎn)不必過度擔(dān)憂。

匯率步入升值通道，引導(dǎo)企業(yè)樹立“財(cái)務(wù)中性”理念

5月底以來，人民幣匯率步入快速升值通道，半年漲約6000個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)于人民幣匯率，此次報(bào)告在專欄3“走向更加市場(chǎng)化的人民幣匯率形成機(jī)制”中進(jìn)行了詳細(xì)闡述。報(bào)告指出，人民幣匯率形成機(jī)制改革將繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，優(yōu)化金融資源配置，增強(qiáng)匯率彈性，注重預(yù)期引導(dǎo)，在一般均衡的框架下實(shí)現(xiàn)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

人民幣匯率迭創(chuàng)年內(nèi)新高，也給企業(yè)外匯套保帶來新的考驗(yàn)。企業(yè)應(yīng)如何預(yù)防匯率風(fēng)險(xiǎn)?

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，加快發(fā)展外匯市場(chǎng)，引導(dǎo)企業(yè)樹立“財(cái)務(wù)中性”理念，通過外匯衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，為基于實(shí)需原則的進(jìn)出口企業(yè)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，完善人民幣跨境使用的政策框架和基礎(chǔ)設(shè)施，提高人民幣在跨境貿(mào)易和投資使用中的便利化程度。

國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王春英此前表示，企業(yè)應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)中性理念。第一，要改變?nèi)嗣駧艆R率不是升就是貶的單邊直線性思維，樹立人民幣匯率雙向波動(dòng)意識(shí)。第二，要合理審慎交易，對(duì)匯率敞口進(jìn)行適度套保。第三，要盡可能控制貨幣錯(cuò)配，合理安排資產(chǎn)負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)。第四，不要把匯率避險(xiǎn)工具當(dāng)做投機(jī)套利工具，承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

李超認(rèn)為，近期央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率由20%下調(diào)為0，銀行陸續(xù)主動(dòng)將人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中的“逆周期因子”淡出使用，有助于人民幣匯率機(jī)制市場(chǎng)化推進(jìn)。預(yù)計(jì)未來人民幣保持升值概率大，疫情后我國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)全球占優(yōu)，貨幣政策回歸正常化，中美利差走闊;我國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化;美國(guó)內(nèi)部矛盾升溫，中美博弈階段性弱化均是人民幣匯率的有利因素。