提到鋼鐵行業(yè)的金融衍生品，很多人會(huì)想到螺紋鋼、鐵礦石和雙焦期貨。但實(shí)際上，近年來鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的衍生避險(xiǎn)模式和工具體系已不斷完善。近日，《證券日?qǐng)?bào)》記者在采訪中獲悉，除期貨工具外，產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)商品期權(quán)工具的理解和應(yīng)用也在逐步提升。

以鐵礦石為例，去年鐵礦石場內(nèi)期權(quán)的成交量、日均持倉量分別為1159.91萬手、16.90萬手，日均持倉量同比增長145%，法人客戶持倉占比61%。與此同時(shí)，相關(guān)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)積極參與大商所“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”項(xiàng)目，開展場內(nèi)及場外期權(quán)業(yè)務(wù)。由此可以看到，在市場各方的強(qiáng)有力支持下，期貨市場在護(hù)航鋼鐵產(chǎn)業(yè)的道路上越走越寬。

借助場內(nèi)期權(quán)

鋼企實(shí)現(xiàn)利潤再平衡

2020年年初，國內(nèi)鐵礦石市場及黑色金屬工業(yè)品市場政策不斷調(diào)整，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)幅度明顯增加，業(yè)務(wù)涉及黑色金屬的相關(guān)企業(yè)利用衍生工具進(jìn)行避險(xiǎn)的需求急劇提升。

本溪北營鋼鐵(集團(tuán))股份有限公司(以下簡稱“北營鋼鐵”)成立于2002年，是東北地區(qū)最大的線材生產(chǎn)基地。受疫情影響，2020年鐵礦石價(jià)格先抑后揚(yáng)，劇烈波動(dòng)。對(duì)于北營鋼鐵來說，在市場鋼材銷售不暢的情況下，未來可能面臨鐵礦石庫存價(jià)格下跌的巨大風(fēng)險(xiǎn)。公司的期貨小組根據(jù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況，綜合考慮港口庫存、加工利潤及下游需求等因素，決定采用熊市價(jià)差策略，為鐵礦石庫存進(jìn)行保值。

中信期貨作為該項(xiàng)業(yè)務(wù)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，擔(dān)任該公司的專業(yè)技術(shù)顧問，為其提供多元化服務(wù)。中信期貨大連分公司產(chǎn)業(yè)客戶部總監(jiān)張琳對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹稱，項(xiàng)目開始時(shí)，北營鋼鐵定位于對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨庫存進(jìn)行套期保值，構(gòu)建熊市認(rèn)沽價(jià)差組合，策略是賣出2009合約540元/噸-560元/噸的看跌期權(quán)，成交均價(jià)為30.13元/噸，同時(shí)買入2009合約570元/噸-590元/噸的看跌期權(quán)，成交均價(jià)41.49元/噸。結(jié)合市場狀況，分為到期行權(quán)及不行權(quán)兩種情況。若期權(quán)合約不行權(quán)，企業(yè)認(rèn)為，項(xiàng)目期內(nèi)若鐵礦石價(jià)格下跌，以此構(gòu)建的熊市價(jià)差組合將會(huì)有所收益，可抵補(bǔ)鐵礦石現(xiàn)貨庫存價(jià)格下跌的損失。若期權(quán)合約行權(quán)，在期權(quán)合約到期日之前，如果期貨價(jià)格下跌，在被執(zhí)行的情況下，企業(yè)將形成期貨空單，可獲利30元/噸，用以抵補(bǔ)損失。

業(yè)務(wù)開展期間，鐵礦石價(jià)格持續(xù)上漲，期貨端從584元/噸上漲至645.5元/噸，港口現(xiàn)貨端價(jià)格約上漲60.58元/噸。對(duì)于北營鋼鐵來說，相當(dāng)于為鐵礦購買的保險(xiǎn)未觸發(fā)理賠，損失僅為保險(xiǎn)費(fèi)，而現(xiàn)貨端鐵礦石價(jià)格的上漲促進(jìn)了利潤再平衡。最終，該筆業(yè)務(wù)在期現(xiàn)結(jié)合后實(shí)現(xiàn)了盈利，達(dá)到庫存保值的目的，有效提升了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

據(jù)介紹，北營鋼鐵自2014年起積極參與期貨市場，通過對(duì)期現(xiàn)價(jià)格和基差走勢的研判，進(jìn)行周期性套期保值，并實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)庫存管理。為進(jìn)一步增加收益和對(duì)現(xiàn)貨頭寸實(shí)現(xiàn)保護(hù)，公司從2015年開始增設(shè)期權(quán)研究團(tuán)隊(duì)，并在2020年初完成場內(nèi)期權(quán)開戶。截至2020年年底，公司的期權(quán)交易量累計(jì)超過1000手。

期貨+期權(quán)+互換

鐵礦石避險(xiǎn)工具最齊全

《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到，2013年10月，鐵礦石期貨在大商所掛牌上市;經(jīng)過多年穩(wěn)健運(yùn)行和持續(xù)發(fā)展后，在2018年引入境外交易者業(yè)務(wù);2918年年底，大商所上線覆蓋鐵礦石等品種的商品互換業(yè)務(wù);2019年12月，鐵礦石期權(quán)上市。至此，作為國際三大衍生工具的期貨、期權(quán)、互換已在鐵礦石品種上全部上齊，鐵礦石因此成為國內(nèi)首個(gè)衍生工具齊備、打通境內(nèi)外衍生市場的大宗商品。

據(jù)相關(guān)市場人士介紹，鐵礦石場內(nèi)期權(quán)自上市以來，保持較好的市場規(guī)模和流動(dòng)性，交易和套保成本相對(duì)較低。與期貨工具相比，期權(quán)因其特殊的結(jié)構(gòu)還可提高投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的資金效率，更能有效地滿足相關(guān)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以直接利用場內(nèi)期權(quán)來管理風(fēng)險(xiǎn)，降低對(duì)沖成本，進(jìn)一步提升風(fēng)險(xiǎn)管理的效果。

“鐵礦石期權(quán)是對(duì)鐵礦石期貨的重要補(bǔ)充，為產(chǎn)業(yè)主體提供了一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。”張琳表示，與期貨相比，期權(quán)買方在鎖定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還能保留獲得收益的可能。期權(quán)交易，最大可能的損失是權(quán)利金，可能獲得的最大收益卻不受限制;而且，期權(quán)買方無需繳納保證金，可避免使用期貨套保失效時(shí)追加保證金的風(fēng)險(xiǎn);此外，期權(quán)交易的資金成本也相對(duì)較低。

采用期權(quán)進(jìn)行套期保值的交易策略靈活多樣，可以滿足企業(yè)的個(gè)性化需求，能更好地幫助鐵礦石及相關(guān)產(chǎn)業(yè)上下游主體應(yīng)對(duì)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。場內(nèi)鐵礦石期權(quán)將增加企業(yè)鐵礦石現(xiàn)貨采購環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的靈活性，幫助企業(yè)更有效的規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不同的期權(quán)組合設(shè)計(jì)，也將配合鐵礦石的長期采購戰(zhàn)略，更精準(zhǔn)地實(shí)現(xiàn)套期保值目標(biāo)。

不少市場人士表示，利用期權(quán)工具，通過期貨公司及其風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的專業(yè)力量，可以有效解決企業(yè)套保人才不足的問題，并能節(jié)約企業(yè)保證金、降低企業(yè)資金壓力。這些優(yōu)勢對(duì)于處于上升發(fā)展階段的小微企業(yè)尤為受用。對(duì)于大型綜合性企業(yè)來說，期權(quán)這一更具靈活性的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以滿足個(gè)性化的避險(xiǎn)需求。