繼去年8月31日遞表失效后，來(lái)自香港的高比集團(tuán)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“高比控股”)于5月28日再次向港交所遞交招股說(shuō)明書，擬香港主板上市，紅日資本擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。

高比集團(tuán)是一家電梯轎廂制造及裝飾公司，同時(shí)也是裝飾不銹鋼產(chǎn)品制造商。在上市前公司股權(quán)高度集中，為趙汝渠先生100%持股。

近年來(lái)，隨著新制造及翻新電梯數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，電梯轎廂制造及裝飾行業(yè)的需求亦不斷擴(kuò)大，由2014年的99.32億元增加至2019年的162.75億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.4%;預(yù)計(jì)以6.9%的年復(fù)合增速增長(zhǎng)，到2024年行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到211.32億元。

根據(jù)Ipsos報(bào)告，若以2019年收益計(jì)算，公司的市場(chǎng)占有率約為1.4%，并在超過(guò)1000名的中國(guó)電梯轎廂制造及裝飾行業(yè)參與者中排名第四。

(歷年中國(guó)電梯轎廂制造及裝飾行業(yè)估計(jì)收益及預(yù)測(cè)，來(lái)源：招股說(shuō)明書)

但在此背景下，高比控股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻相對(duì)平庸。截至3月31日止的2019年-2021年三個(gè)年度，公司實(shí)現(xiàn)收益分別為3.97億港元、3.74億港元、4.01億港元，值得注意的是，同期凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)震蕩下行的態(tài)勢(shì)，分別為3895.2萬(wàn)港元、2174.2萬(wàn)港元、2667.6萬(wàn)港元。

分產(chǎn)品來(lái)看，高比控股的主要產(chǎn)品收益來(lái)源于電梯轎廂、裝飾不銹鋼、其他建筑裝飾材料。其中，電梯轎廂是其第一大產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了約67%的收益;其次是裝飾不銹鋼，收益占比約占19%;其他建筑裝飾材料則收入占比在14%左右。

(截至2021年3月31日止年度高比控股產(chǎn)品營(yíng)收占比，來(lái)源：招股說(shuō)明書)

從盈利能力來(lái)說(shuō)，公司毛利率由截至2019年3月31日止年度的30.1%下滑至截至2021年3月31日止年度的26.5%，主要是由于公司電梯轎廂產(chǎn)品毛利率報(bào)告期內(nèi)由25.3%大幅下滑至20.8%;凈利率則由9.8%下降到6.7%。由此可見(jiàn)，高比控股近年來(lái)“增收不增利”，收入增長(zhǎng)的同時(shí)，盈利水平卻逐年惡化。

(截至3月31日止的2019年-2021年三個(gè)年度高比控股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：招股說(shuō)明書)

客戶方面，高比控股的客戶主要包括中國(guó)內(nèi)地及香港的電梯公司及住宅及商業(yè)物業(yè)項(xiàng)目的建筑承建商。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶收入占比分別達(dá)到64.4%、71.9%和68.3%，客戶集中度相對(duì)較高。

其中，高比控股相當(dāng)依賴于其最大客戶A(暫未披露)，對(duì)其收入占到當(dāng)期收益的55.1%、64%、61.9%。招股書顯示，客戶A是一個(gè)提供電梯及自動(dòng)扶梯、電力產(chǎn)品等的全球集團(tuán)，在2019年中國(guó)五大電梯公司排名第三。有意思的是，為了保證產(chǎn)品質(zhì)量，高比控股還會(huì)根據(jù)訂單需求向其采購(gòu)開(kāi)門裝置及電子零件等零件，來(lái)自客戶A的采購(gòu)額約占采購(gòu)總額的7%。

也就是說(shuō)，客戶A實(shí)際上掌握著更大的話語(yǔ)權(quán)，而高比控股更多是為其“代工”。這也就不難奇怪，為什么報(bào)告期內(nèi)公司從其獲得的毛利率低于整體毛利率范圍，截至2021年3月31日止年度僅有20%毛利率水平。

現(xiàn)金流方面，截至2021年3月31日，公司賬上現(xiàn)金及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額合計(jì)4493.3萬(wàn)港元，而短期銀行借貸及租賃負(fù)債金額合計(jì)達(dá)到5249.2萬(wàn)港元，短期還債壓力稍有吃力。而長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，盡管公司資本負(fù)債率較往年有所改善，但仍處于高位水平，達(dá)到69.1%。

(高比控股償債能力，來(lái)源：招股說(shuō)明書)

展望未來(lái)，高比控股將通過(guò)建立華南生產(chǎn)中心及升級(jí)蘇州生產(chǎn)車間至全方位生產(chǎn)設(shè)施提升產(chǎn)能，同時(shí)升級(jí)資訊技術(shù)系統(tǒng)，來(lái)加以鞏固市場(chǎng)地位并提高公司相關(guān)產(chǎn)品分部于中國(guó)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額。

結(jié)語(yǔ)

近年來(lái)，高比控股整體營(yíng)收規(guī)模隨著電梯轎廂制造及裝飾行業(yè)的需求增長(zhǎng)而擴(kuò)大，但在此過(guò)程中公司仍存在不少問(wèn)題，值得重視。一方面，公司凈利潤(rùn)及毛利率水平不斷下滑，負(fù)債率仍處于高位水平;另一方面，其營(yíng)收單一依賴于大客戶，一旦失去大客戶，將對(duì)高比控股業(yè)務(wù)造成不利影響。