“醬油茅”海天味業(yè)(603288.SH)也變臉，市場驚呼意外。

今年上半年，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.32億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)33.53億元，相較去年同期，增速均為個(gè)位數(shù)。

以個(gè)位數(shù)的速度增長，無論是半年度還是年度，這在海天味業(yè)2011年以來的經(jīng)營史上還是首次。不僅如此，今年二季度，營業(yè)收入和凈利潤還首次出現(xiàn)了負(fù)增長。

2011年，海天味業(yè)登陸A股市場，自此開始，公司經(jīng)營業(yè)績開啟了穩(wěn)定快速增長模式，其中，凈利潤的年均增速超過20%。

海天味業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?yōu)楹螘?huì)突然變臉?公司稱，外部環(huán)境變化帶來消費(fèi)需求減弱，原材料漲價(jià)導(dǎo)致利潤受到擠壓。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，海天味業(yè)的業(yè)績變臉可能與渠道危機(jī)有關(guān)。疫情之后，家庭消費(fèi)明顯增加，以經(jīng)銷商模式為主的海天味業(yè)在傳統(tǒng)渠道擁有明顯優(yōu)勢，但在社區(qū)團(tuán)購的沖擊下，渠道裂變將優(yōu)勢變成危機(jī)。

二級(jí)市場上，海天味業(yè)遭到了投資者用腳投票，股價(jià)跌跌不休。年初以來，其市值已經(jīng)蒸發(fā)了約3100億元。

二季營收凈利首次負(fù)增長

海天味業(yè)交出的業(yè)績答卷出乎市場意料。

上月底，海天味業(yè)披露了2021年半年報(bào)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.32億元，同比增加6.36%;凈利潤為33.53億元，同比增長3.07%;扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)32.50億元，同比增長2.67%。

海天味業(yè)主要從事醬油、蠔油、醋等調(diào)味品的生產(chǎn)和銷售，其與中炬高新、千禾味業(yè)被市場稱為“醬油三兄弟”。今年上半年，中炬高新和千禾味業(yè)的凈利潤同比分別下降38.5%、58.09%。

與同行相比，海天味業(yè)的凈利潤同比增速保持了正增長，還算出色。不過，與自身相比，就有點(diǎn)慘了。

半年度的營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤同比增速為個(gè)位數(shù)，且增速均低于7%，這在海天味業(yè)近10年的經(jīng)營歷史中從未有過。2017年上半年至2020年的上半年，公司半年度的凈利潤同比增幅分別為22.70%、23.30%、22.34%、18.27%，這四個(gè)年度的上半年，凈利潤的年均增速在20%左右，整體上表現(xiàn)較為穩(wěn)定。

不僅如此，2011年至2020年的10年，海天味業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤均表現(xiàn)為持續(xù)穩(wěn)步快速增長。

2010年，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為55.16億元、6.60億元，到2020年，營業(yè)收入和凈利潤分別增長至227.92億元、64.03億元，分別較2010年增長了約313.20%、870.15%。

這10年間，營業(yè)收入和凈利潤的年均復(fù)合增長率分別為15.24%、25.51%。在這10年間，營業(yè)收入和凈利潤的同比增速波動(dòng)并不明顯，整體上表現(xiàn)為穩(wěn)步增長。

從今年上半年的單個(gè)季度經(jīng)營業(yè)績看，今年一二季度，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為71.58億元、51.74億元，同比變動(dòng)21.65%、-9.39%。凈利潤為19.53億元、13.99億元，同比變動(dòng)21.13%、-14.68%?？鄯莾衾麧?8.95億元、13.55億元，同比變動(dòng)20.58%、-15%。

上述數(shù)據(jù)顯示，二季度的營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤不僅僅同比下降，環(huán)比一季度也在下降。

但對比去年四個(gè)季度的業(yè)績數(shù)據(jù)看，去年一二季度的經(jīng)營業(yè)績并未受到疫情明顯影響。

針對今年上半年經(jīng)營業(yè)績罕見降速，海天味業(yè)在半年報(bào)中稱，受疫情影響，居民消費(fèi)仍然處于修復(fù)態(tài)勢，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化帶來消費(fèi)需求減弱。此外，今年以來上游材料價(jià)格持續(xù)上升，企業(yè)生產(chǎn)成本面臨較大經(jīng)營壓力，行業(yè)利潤受到擠壓。

成本漲價(jià)、產(chǎn)品未漲價(jià)，確實(shí)擠壓了凈利潤，但并不會(huì)對營業(yè)收入產(chǎn)生明顯影響。那么，營業(yè)收入的增速大幅放緩，就是渠道銷售問題了。

經(jīng)營現(xiàn)金流銳降83.85%

不僅僅是營業(yè)收入和凈利潤大幅失速，海天味業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流還大幅減少。

今年上半年，海天味業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額只有2.54億元，去年同期為15.70億元，同比減少13.16億元，下降幅度高達(dá)83.85%。

與凈利潤33.53億元相比，經(jīng)營現(xiàn)金流額2.54億元，差距較大。

對于經(jīng)營現(xiàn)金流大幅減少，海天味業(yè)解釋稱，主要是上半年支付材料、人工薪酬等款項(xiàng)增加。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營現(xiàn)金流如此大幅度變動(dòng)，在海天味業(yè)的經(jīng)營史上也不多見。

作為國內(nèi)調(diào)味品市場上的絕對龍頭，海天味業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?yōu)楹卧诮衲晟习肽甏蠓?

海天味業(yè)主營產(chǎn)品為醬油、蠔油等調(diào)味品，通常而言，調(diào)味品的市場需求總體會(huì)比較穩(wěn)定，波動(dòng)幅度不會(huì)很大。那么，海天味業(yè)失去的蛋糕被誰搶走了?

2020年年報(bào)顯示，海天味業(yè)的銷售模式為經(jīng)銷商為主，借助各地經(jīng)營商，公司將產(chǎn)品銷往全球各地。公司稱，通過多年精耕，公司建立了全方位、立體式的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋。銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個(gè)省級(jí)行政區(qū)域，320多個(gè)地級(jí)市，2000多個(gè)縣份市場，產(chǎn)品遍布全國各大連鎖超市、各級(jí)批發(fā)農(nóng)貿(mào)市場、城鄉(xiāng)便利店、零售店，并出口全球80多個(gè)國家和地區(qū)。線上，公司在B2C、B2B、新零售等各個(gè)版塊都建立了良好合作關(guān)系，積極探索營銷新模式，加快電商平臺(tái)建設(shè)。

不過，經(jīng)銷商模式的優(yōu)勢似乎已經(jīng)變成了劣勢，甚至是危機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，海天味業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量分別為4807家、5806家、7051家，同期經(jīng)銷模式下的收入分別為163.07億元、187.62億元、216.31億元，單家經(jīng)銷商平均貢獻(xiàn)的營業(yè)收入分別為339萬元、323萬元、307萬元，逐年下降。

受疫情影響，調(diào)味品的市場需求發(fā)生了較為明顯變化，餐飲企業(yè)消費(fèi)需求減少，家庭消費(fèi)需求明顯增加。此外，銷售渠道也發(fā)生了明顯變化，那就是居民去超市等實(shí)體店鋪的次數(shù)明顯減少，線上購物、社區(qū)團(tuán)購大幅增長，也就是海天味業(yè)所稱的渠道裂變。

今年上半年，海天味業(yè)線下渠道銷售收入為114.95億元，占比為97.86%，比去年同期下降0.19個(gè)百分點(diǎn)。

市場分析人士稱，海天味業(yè)的核心優(yōu)勢就是品牌及渠道優(yōu)勢，家庭消費(fèi)增加、社區(qū)團(tuán)購興起，這對海天味業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)生了沖擊，形成了增長瓶頸甚至是危機(jī)。社區(qū)團(tuán)購市場門檻較低，可能被中小品牌醬油占領(lǐng)了。

海天味業(yè)已經(jīng)意識(shí)到了發(fā)展危機(jī)。公司稱，面對快速迭代的市場和需求，公司積極探索營銷轉(zhuǎn)型，持續(xù)強(qiáng)化線下網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，同時(shí)加快線上業(yè)務(wù)拓展，滿足消費(fèi)者更多元、更個(gè)性的消費(fèi)場景。

不過，二級(jí)市場上，海天味業(yè)的股價(jià)遭到了投資者拋售，跌幅較大。今年1月8日，公司股價(jià)一度達(dá)219.58元/股，9月1日最低為86.18元/股，9月6日略有回升，為92.02元/股，考慮到送轉(zhuǎn)股等分紅因素，股價(jià)接近腰斬。對應(yīng)的是，公司估值從一度超過7000億元縮水至如今的3876.41億元，蒸發(fā)了3123.59億元。(長江商報(bào)記者沈右榮)