一度成為華爾街“最靚的仔”的SPAC（特殊目的收購公司）市場，自今年下半年起出現(xiàn)集體降溫。

根據(jù)Dealogic統(tǒng)計，SPAC的月度融資金額在3月份后出現(xiàn)斷崖式下降。今年迄今，已有350筆在美國證券交易委員會（SEC）注冊的SPAC IPO定價，融資1076億美元。在今年美國市場的并購交易中，SPAC的業(yè)務(wù)合并一直是重要主題，僅在今年第一季度就宣布了155筆交易，價值3790億美元。然而，自今年第二季度，SPAC上市數(shù)量與融資額分別驟減87%和93%。

貝瑞研究（Stansberry China）高級分析師楊璐銘向第一財經(jīng)表示，并非SPAC現(xiàn)在跌得太慘，而是之前漲得太瘋。去年開始的SPAC浪潮是非理性繁榮，所以起起落落并不值得意外。

多因素致SPAC在美熱度降溫

SPAC，即空白支票公司，通過發(fā)行股票來籌集資金，隨后利用這些資金尋求收購對象。這類公司通過自身的聲譽吸引投資者，再通過籌得的資金去收購標(biāo)的公司，可以將其理解為“借殼上市”。雖然這并不是近年新興出現(xiàn)的金融概念，卻是在2017年紐交所主板放行后，才重新興起，并一度成為現(xiàn)象級“明星”。

在SPAC眾多與眾不同的特征中，有兩點值得注意。其一，SPAC自身特性吸引了眾多知名度不夠，但希望能上市的初創(chuàng)企業(yè)，后者借助SPAC上市，門檻大幅降低。第二，疫情一度主推了SPAC活動，尤其是在去年，一度成為華爾街主流的上市工具。由于疫情引發(fā)的市場動蕩和對傳統(tǒng)IPO的不確定性，為空白支票公司這樣的另類投資工具獲得了有利機會。

楊璐銘指出，SPAC自今年第二季度的降溫主要壓力始于SEC。今年4月份，SEC高級官員約翰·科茨（John Coates）表示，SPAC存在“一些重大但尚未發(fā)現(xiàn)的問題”，這使私人公司能通過向發(fā)起者提供超額潛在回報的結(jié)構(gòu)公開上市，從而繞開了某些傳統(tǒng)首次公開募股過程中的投資者保護措施。科茨認為，SPAC是“未經(jīng)檢驗的、投機的、誤導(dǎo)的甚至是欺詐的”。此后，SPAC市場的熱潮驟降。

其次，越來越多的針對SPAC的集體訴訟讓投資者望而卻步。僅上半年就有15起SPAC訴訟，其中包括知名對沖基金經(jīng)理比爾·阿克曼 (Bill Ackman)的SPAC公司被SEC叫停，律師稱未來還將有50余起針對SPAC的訴訟。

第三，楊璐銘表示，SPAC不可持續(xù)的原因在于其投資者實際正在承擔(dān)結(jié)構(gòu)稀釋費用，而監(jiān)管的根本原因也在于此。對于大多數(shù)SPAC，合并后的股價都會下跌，而這些價格下跌與SPAC中的攤薄或現(xiàn)金短缺程度高度相關(guān)。研究表明，SPAC在合并后往往會平均損失三分之一的價值，50 家最大的 SPAC 在今年已損失了 20%的價值。耶魯大學(xué)發(fā)現(xiàn)，盡管SPAC在IPO中從投資者籌集了每股10美元，但當(dāng)與收購目標(biāo)合并時，每股流通股僅持有6.67美元的現(xiàn)金。這意味著，SPAC的投資者將承擔(dān)稀釋費用，對SPAC上市的公司提供補貼。這已經(jīng)在近幾個月的多次SPAC贖回現(xiàn)金短缺事件中得到了充分印證。

此外，還有市場觀點認為，隨著美國通脹高企及對美聯(lián)儲加息的預(yù)期，市場偏好開始從科技股逐漸轉(zhuǎn)移到價值股，而SPAC并購的公司通常是科技類初創(chuàng)企業(yè)，進而導(dǎo)致SPAC熱度下降。

存在即合理

不過，SPAC的優(yōu)勢也非常明顯，即為包括醫(yī)療健康、生物技術(shù)等在內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)開辟了上市快捷通道。同時，SPAC的背后通常是具有市場公信力的星光熠熠的高管團隊，比如空白支票公司Executive Network Partnering Corp的董事長就是美國前眾議院議長保羅·瑞安（Paul Ryan），F(xiàn)ar Point Acquisition Corporation CEO是前紐交所主席托馬斯·法利（Thomas Farley）。而通過政壇或金融界風(fēng)云人物的加持，如果普通投資者無法識別上市公司的好壞，那么跟投靠譜對象，或許是一個捷徑。

楊璐銘對第一財經(jīng)表示，SPAC提供了有效快捷的募資方式，同時也為非VC的小規(guī)模投資者提供了投資初創(chuàng)企業(yè)的接口。楊璐銘認為，SPAC在美國的降溫并不意味失敗。盡管當(dāng)前美國市場低迷，但在亞洲的熱潮才剛開始。新加坡、香港紛紛推出SPAC機制，并嘗試在募資靈活性與投資者保護之間尋找平衡點。新加坡在9月剛剛推出主板SPAC規(guī)則，香港也正在征求公眾意見。他們都借鑒了美國的SPAC機制，并在之上加強了監(jiān)管要求，例如持牌資質(zhì)、投資門檻等。這一定程度上印證了SPAC機制的可行性。SPAC并不會完全消失，甚至將會成為某些成長型公司募資的常規(guī)之選。