相信基民、投資者經(jīng)常會有這樣的疑問：“買基金真的能賺錢嗎？為什么基金賺錢基民不賺錢？買到頂流基金經(jīng)理管理的基金是不是收益會更好？承擔(dān)了更高風(fēng)險就能獲得更高的收益？大力宣傳的定投究竟有沒有效果？”

景順長城基金、富國基金、交銀施羅德基金三家權(quán)益類大型基金公司日前聯(lián)合發(fā)布了《公募權(quán)益類基金投資者盈利洞察報告》（下稱“報告”）。

報告匯總了三家公司共計(jì)129只主動權(quán)益類基金產(chǎn)品的全部4682萬客戶，處理了共計(jì)5.65億筆交易數(shù)據(jù)，從總體盈利情況、客戶投資行為以及基金的風(fēng)險收益特征等維度進(jìn)行了系統(tǒng)性梳理和分析。

從統(tǒng)計(jì)看，這些客戶雖然盈利能力千差萬別，背后卻有著相似的投資行為，這些數(shù)據(jù)是觀察權(quán)益類基金投資者非常好的樣本。

春節(jié)前后三個月，盈利冰火兩重天

過去兩年，市場行情火熱，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)分別上漲39.04%、77.05%，實(shí)實(shí)在在地造就了公募業(yè)的“大豐收”，基金賺錢效應(yīng)明顯。過去十五年，主動股票方向基金業(yè)績指數(shù)上漲1100.79%，平均年化收益率18.02%。

截至2020年12月31日，景順長城基金、富國基金、交銀施羅德基金這三家基金公司成立滿一年的主動權(quán)益類基金歷史全部個人客戶累計(jì)達(dá)到3496萬人，所有交易過的客戶實(shí)現(xiàn)盈利的占比達(dá)70.42%。

盈利總金額達(dá)到1842.51億元，人均盈利5269.93元，平均收益率15.44%。

而截至年底仍持有份額的客戶盈利情況更加突出，盈利人數(shù)占比高達(dá)95.90%，人均盈利8053.71元，平均收益率26.62%。

1月份，部分“核心資產(chǎn)”帶動股指快速拉升；短暫回調(diào)后，市場隨即在2月初重拾升勢，市場風(fēng)格進(jìn)一步極致化，持續(xù)到春節(jié)前。春節(jié)后，行情快速逆轉(zhuǎn)，上證指數(shù)在2月19日后13個交易日急速下跌338.43點(diǎn)，“核心資產(chǎn)”大幅回調(diào)，經(jīng)歷了近一個月的急跌。

市場的急速變化帶來了客戶盈利數(shù)據(jù)的大變臉。截至2021年3月31日，上述統(tǒng)計(jì)口徑的個人客戶盈利投資者占比從2020年底的70.42%降至53.28%，平均收益率由15.44%下滑至8.85%。年底仍持有份額的客戶盈利占比下滑更加明顯，盈利人數(shù)占比從95.90%大幅下滑至48.86%。

作為“互聯(lián)網(wǎng)原住民”的第一批90后步入而立之年，這個年齡段的客戶逐步踏入基金投資領(lǐng)域。

截至2020年底，上述統(tǒng)計(jì)口徑客戶群中投資年限在1年以內(nèi)的新基民占比32.04%，2021年3月底則提升到41.96%。數(shù)據(jù)顯示，基金投資者整體呈現(xiàn)年輕化。

以40歲為界，截至2021年一季度末，基金客戶群中40歲以下各年齡區(qū)間的人數(shù)占比較2020年末均有提升，其中22-30歲區(qū)間（均為90后）人數(shù)占比提升最多，達(dá)到3.31個百分點(diǎn)。而40歲以上各年齡區(qū)間的人數(shù)占比較之2020年末則均有下降，合計(jì)占比下降4.96個百分點(diǎn)。

而年輕的基金投資者激增背后，互聯(lián)網(wǎng)貢獻(xiàn)了最多的客源。

在2015年首批第三方銷售機(jī)構(gòu)獲得基金銷售牌照前，銀行和券商是基金銷售的絕對主力。不過，近年來隨著互聯(lián)網(wǎng)影響力的提升，基金通過互聯(lián)網(wǎng)平臺愈發(fā)出圈，越來越多的習(xí)慣使用互聯(lián)網(wǎng)的年輕人加入到基金投資當(dāng)中。

特別是在2021年一季度后，以螞蟻、天天等互聯(lián)網(wǎng)平臺為主的第三方銷售機(jī)構(gòu)在新增客戶上的優(yōu)勢越來越明顯。截至2021年3月31日，所有客戶當(dāng)中，有62.93%來自于第三方銷售機(jī)構(gòu)，是基金最大的客戶來源。相較之下，2020年底第三方銷售機(jī)構(gòu)客戶占比為53.32%?？梢?021年進(jìn)入市場的新基民中，第三方貢獻(xiàn)力度較大。

而報告指出，基民中確實(shí)存在“基金賺錢、基民不賺錢”的現(xiàn)象。

如上圖所示，收益率在-10%-0之間的基金投資者最多。

時間節(jié)點(diǎn)回到2020年底，歷史全部個人客戶的收益率情況也呈現(xiàn)類似的分布，歷史全部個人客戶中有55.87%盈虧集中在-10%至10%之間，不過現(xiàn)持有份額客戶虧損比例較2021年一季度末要小一些。

從所有基金客戶數(shù)據(jù)來看，女性投資者群體賺錢能力似乎要更勝一籌。

截至2021年3月31日，上述統(tǒng)計(jì)的基金投資者群體中女性投資者中盈利的占比超過50%，高于男性投資者，平均收益率則高出男性1.57個百分點(diǎn)。同時，女性在投資上顯得更舍得投入，平均投入26711元，比男性人均高出1500元。

值得注意的是，女性的平均交易頻率為2.57次/月，低于男性的3.08次/月，這或許反映出女性比男性基金投資者更有耐心。

對比性別維度，年齡維度體現(xiàn)出的差異更加顯著一些。雖說這三個月里，歷史全部個人客戶整體年齡結(jié)構(gòu)愈發(fā)年輕化，但是盈利情況依然是年齡越大越好。與性別維度相比，年齡維度體現(xiàn)出的差異更加顯著一些。

報告顯示，年齡維度體現(xiàn)出的差異，有其客觀原因。年齡越大的投資者，可能因?yàn)樽陨硗顿Y經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)濟(jì)實(shí)力都達(dá)到了更好的狀態(tài)，所以在平均收益率上取得了更好的結(jié)果。

盈虧背后的投資行為

報告數(shù)據(jù)顯示，持倉時間越長，投資者平均收益率水平越高，其中3個月的持倉時間可以說是一道“檻”。

其中，持倉時長小于3個月時，平均收益率為負(fù)，盈利客戶占比僅為39.10%；超過3個月時，盈利客戶占比大幅提升到63.72%，平均收益率也由負(fù)轉(zhuǎn)正。當(dāng)持倉時長由3個月繼續(xù)提升時，隨著時間的累積，客戶的平均收益率愈發(fā)可觀，客戶盈利人數(shù)占比也呈現(xiàn)穩(wěn)步抬升態(tài)勢。

為了真實(shí)展現(xiàn)客戶交易行為與市場行情的相關(guān)性，三家基金公司將客戶的申贖數(shù)據(jù)進(jìn)行了整合，結(jié)果顯示，客戶的交易行為與市場行情顯著相關(guān)。

在2007年、2015年、2020年和2021年初市場行情的上漲階段，三家基金公司季度基金買入金額大幅增加，而一旦步入下跌階段，季度基金買入金額就會出現(xiàn)銳減，與滬深300指數(shù)的起伏高度相似，這意味著大部分投資者喜歡在上漲時進(jìn)入市場，呈現(xiàn)出一定的追漲性質(zhì)。

而在漫長的市場平淡期，例如2011年-2014年期間，季度基金買入金額較為低迷。但事實(shí)上，這段時間反而是布局基金的好時機(jī)。

報告數(shù)據(jù)顯示，基金定投明顯改善了投資者的盈利體驗(yàn)。

報告數(shù)據(jù)顯示，雖然定投的方式在客戶中還不算普及，但定投客戶的盈利人數(shù)占比和平均收益率水平均高于非定投客戶，顯著提升了客戶的盈利體驗(yàn)。

如下圖所示，目前只有21.49%的客戶采用定投方式投資基金，但定投客戶的盈利人數(shù)占比達(dá)到59.86%，平均收益率10.42%，均高于非定投方式。

同時，報告發(fā)現(xiàn)定投有助于拉長客戶的持倉時間，這應(yīng)該是定投提升客戶盈利水平的關(guān)鍵原因。如下圖所示，非定投客戶中僅有20.88%持有一年以上，而定投客戶中有39.21%持有一年以上；非定投客戶中有53.75%持有時間小于3個月，而定投客戶這一占比只有22.20%。

波動大并不等于收益高

在基金投資者的普遍認(rèn)知中，更高的波動意味著更大的風(fēng)險。理論上來說，風(fēng)險與收益呈正相關(guān)，投資者承擔(dān)更高的風(fēng)險自然是希望獲取更高的收益。

那么，客戶盈利數(shù)據(jù)能否印證這樣的認(rèn)知呢？

報告統(tǒng)計(jì)了成立三年以上基金的波動率情況。出乎意料的是，數(shù)據(jù)顯示，不同波動率區(qū)間的客戶平均收益率與基金凈值波動率本身并沒有明顯的線性關(guān)系。

年化波動率在20%-30%區(qū)間的基金，客戶平均收益率最高，達(dá)到8.94%；而波動率較小或過高，均無法獲得更高的平均收益率。特別是購買波動率大于30%基金產(chǎn)品的客戶，平均收益率出現(xiàn)了明顯的下降，僅有7.63%。

投資者承擔(dān)更高的波動率和風(fēng)險，卻沒能獲得更高的收益率，問題出在哪里？

報告發(fā)現(xiàn)盈利水平與持倉時長正相關(guān)，持倉時長小于3個月時，平均收益率為負(fù)，盈利人數(shù)占比僅39.10%。而當(dāng)基金波動率由10%-20%提升至20%-30%時，持倉時長不足3個月的客戶占比由17.52%大幅提升至39.66%；持倉時長6個月-12個月的客戶占比由52.76%大幅下降至22.92%，持有時長超過6個月的客戶占比由71.76%驟降至34.27%。

也就是，基金凈值波動率提升時，半年以內(nèi)短期持有基金的人數(shù)占比提升，而持有基金半年以上的人數(shù)占比下降。由此可以發(fā)現(xiàn)，基金的波動率與投資者的平均收益率并沒有顯著的線性關(guān)系，但更高的基金波動率會對其持有基金的體驗(yàn)產(chǎn)生不利影響，從而影響基金投資者的持倉時長，進(jìn)一步影響平均收益率。

此外，報告顯示，買到明星基金產(chǎn)品，并不代表客戶體驗(yàn)就會更好。

報告挑選了三家基金公司旗下的旗艦代表產(chǎn)品來進(jìn)行具體的分析，代表產(chǎn)品均具備“長期業(yè)績出色、明星基金經(jīng)理管理、規(guī)模大、投資者數(shù)量眾多”這幾個特征。

如下圖所示，從盈利情況來看，購買這三只代表產(chǎn)品的客戶盈利人數(shù)占比確實(shí)高于全部基金客戶的盈利人數(shù)占比，平均收益率也較全部基金投資者的平均收益率有所提升。但提升的幅度似乎低于我們對于“明星基金”的預(yù)期。

而在并不突出的盈利數(shù)據(jù)背后，是較低的認(rèn)購客戶留存率。雖然買到了“明星基金”，但是能夠從基金成立時持有至今的客戶只有不到1%。也就是說，“明星基金”并沒能讓投資者持有基金更長時間。

報告稱，并不突出的數(shù)據(jù)可能與“明星基金”的最大回撤數(shù)據(jù)有關(guān)。“明星基金”雖然在較長的時間段內(nèi)累計(jì)收益率頗為可觀，但在其經(jīng)歷的多輪牛熊轉(zhuǎn)換中也未能避免幅度較大的回撤。

以景順長城內(nèi)需增長基金為例，截至2021年3月31日，該基金累計(jì)凈值增長率2414.27%，若剔除其歷史上凈值漲幅最大的20天，累計(jì)凈值增長率僅743.53%，差異驚人。以上數(shù)據(jù)顯示，即使幸運(yùn)地買到了明星基金，客戶也未必能在投資中勝出。

上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也再一次凸顯了“基金掙錢，基民不怎么掙錢”的棘手問題。

此外，報告數(shù)據(jù)顯示，基金產(chǎn)品封閉期對盈利體驗(yàn)有正向影響。

報告統(tǒng)計(jì)了三家基金公司旗下有持有時間要求，且成立滿一年的權(quán)益類產(chǎn)品的客戶收益情況，發(fā)現(xiàn)客戶均獲得了較好的投資回報。

為了更好地展示此類產(chǎn)品與傳統(tǒng)非封閉期或持有期產(chǎn)品客戶在投資收益上的差異，報告選取了同一名基金經(jīng)理管理、成立時間相近的兩只基金產(chǎn)品，對投資者的收益情況進(jìn)行了對比分析。

截至3月31日，景順長城集英成長兩年期定期開放混合型基金與景順長城績優(yōu)成長基金凈值增長率相差無幾，分別為97.62%和95.06%。但這兩只基金認(rèn)購客戶的收益情況卻相差甚遠(yuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，景順長城集英成長基金認(rèn)購客戶平均收益率95.71%，全部實(shí)現(xiàn)盈利。而同一位基金經(jīng)理管理的開放式基金景順長城績優(yōu)成長基金的認(rèn)購客戶的平均收益率僅15.57%，盈利人數(shù)占比也僅有58.58%。

顯然，上述對比中的主要差異就是持有時間不同?？儍?yōu)成長基金的投資者有43.14%的人持有時長不足3個月。而封閉期的設(shè)置則讓集英成長基金的認(rèn)購者人均至少持有了基金封閉期的時長。