期貨工具要用好，謹(jǐn)防投機(jī)偽套保。

時隔兩周，因做空煤炭期貨巨虧7000萬元的豪悅護(hù)理（605009.SH）回復(fù)了上交所的監(jiān)管函，并為其“不專業(yè)”的期貨投資行為認(rèn)錯，并表示要及時止損。

10月25日，豪悅護(hù)理低開后弱勢震蕩，股價最終下跌0.81%，報收于52.56元/股，今年以來股價累計下挫58.63%，大幅跑輸大盤。

消息面上，監(jiān)管層正嚴(yán)厲打擊煤炭價格炒作。針對近期煤炭價格非理性上漲，證監(jiān)會也表示堅決抑制過度投機(jī)，杜絕資本惡意炒作。同時保持對期貨市場違法違規(guī)行為零容忍的高壓態(tài)勢，加大對操縱等違法違規(guī)行為的打擊力度。

“上市公司不合理利用衍生平工具的行為就屬于投機(jī)行為。”業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)記者分析稱，上市公司投機(jī)炒期貨，以巨虧告終的不在少數(shù)，因為忽視主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向期貨投機(jī)，不僅令公司業(yè)績存在很大風(fēng)險，也會令公司股價大幅波動。上述人士還提醒，利用中小投資者的錢炒期貨，其結(jié)果無論是虧損還是盈利，都對公司聲譽(yù)產(chǎn)生不可逆的影響。

大漲做空，大跌退出

從豪悅護(hù)理提供的交易信息來看，公司今年1月就已開始期貨交易，10月12日才公告稱公司期貨賬戶累計虧損(含浮動虧損)6934.15萬元。豪悅護(hù)理也因此收到上交所監(jiān)管工作函。

10月24日晚間，豪悅護(hù)理在回復(fù)上交所監(jiān)管函中披露了期貨投資的相關(guān)內(nèi)容，截至2021年10月22日收盤，杭州豪悅子公司江蘇豪悅2021年度開展期貨投資累計投入1.531億元，占公司2020年經(jīng)審計凈資產(chǎn)比例為5.49%；產(chǎn)生累計虧損（含浮動虧損）6798萬元，占公司2020年經(jīng)審計凈利潤比例為11.28%。

值得注意的是，作為一家護(hù)理用品公司，豪悅護(hù)理投機(jī)炒煤炭期貨慘遭大額虧損，引發(fā)市場關(guān)注。因為公司投機(jī)的期貨品種，正是近期受到強(qiáng)監(jiān)管的煤炭。

公司10月12日發(fā)布公告稱，截至10月11日，子公司江蘇豪悅期貨賬戶還持有焦炭2201合約310手，浮動虧損2416.32萬元；焦煤2111合約10手，浮動虧損50.19萬元；焦煤2201合約579手，浮動虧損2882.73萬元。

上周焦煤期貨盤中多次觸及跌停，周跌幅超20%，目前報2900元/噸。相較于周內(nèi)價格高位3878元/噸，已跌去近1000元；焦炭周跌幅超13%。消息面上，為促進(jìn)煤炭價格回歸合理區(qū)間，短短一周時間里，監(jiān)管部門密集出臺各項舉措，期現(xiàn)聯(lián)動打擊投機(jī)。

公司24日公告還提到，全體董事、監(jiān)事、高級管理人員對由期貨投資產(chǎn)生的虧損深表歉意，公司對主要責(zé)任人進(jìn)行警告和降薪處理。本著勤勉盡責(zé)，對投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，高度重視期貨投資的潛在風(fēng)險，將盡快有序終止期貨操作，對目前持倉謹(jǐn)慎決策擇機(jī)進(jìn)行減倉、平倉，盡量減少期貨投資虧損，并注銷期貨賬戶，后續(xù)專心主營業(yè)務(wù)。

值得注意的是，在煤炭大漲之時，豪悅護(hù)理做空焦煤、焦炭期貨，遭遇巨虧。近期煤炭價格大幅下跌，公司卻沒有“借機(jī)翻盤”而是立即退出。

公司基本面方面，面對大額浮虧，豪悅護(hù)理業(yè)績在上半年營收和凈利潤大幅下滑的基礎(chǔ)上，再次雪上加霜。10月22日豪悅護(hù)理發(fā)布三季報，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收16.5億元，同比下滑19.2%；歸母凈利2.3億元，同比下滑53.7%；其中第三季度營收5.6億元，同比下滑13.9%；歸母凈利0.35 億元，同比下滑69.6%。第三季業(yè)績低于市場預(yù)期。投資者互動平臺上稱，這要多賣多少尿不濕才能回本？

此前，第一財經(jīng)記者在《豪悅護(hù)理炒期貨巨虧7000萬，20億理財授權(quán)隱患更大》一文中詳細(xì)梳理了公司的期貨“投資路徑”，賭博心態(tài)盡顯，專業(yè)度令人質(zhì)疑。從最新披露的監(jiān)管函回復(fù)內(nèi)容來看，公司確實(shí)沒有專業(yè)團(tuán)隊做期貨投資風(fēng)控。

《金融衍生品交易操作辦法》第四條要求，上市公司所有金融衍生品交易業(yè)務(wù)均以正常生產(chǎn)經(jīng)營為基礎(chǔ)，以具體經(jīng)營業(yè)務(wù)為依托，應(yīng)以套期保值、規(guī)避和防范風(fēng)險為目的。

豪悅護(hù)理在回復(fù)上交所監(jiān)管函中認(rèn)錯稱，期貨交易管理小組未嚴(yán)格按照規(guī)定，以套期保值、規(guī)避和防范風(fēng)險為目的而進(jìn)行期貨投資。公司期貨交易管理小組成員具備一定的商品采購、商品期貨投資和風(fēng)險管理能力，但未經(jīng)過嚴(yán)格、專業(yè)的培訓(xùn)，公司進(jìn)行期貨投資主要依賴長期對大宗商品價格跟蹤形成的價格判斷，投資經(jīng)驗、投資能力、風(fēng)險管控能力等有待進(jìn)一步提高。同時，公司期貨投資人員對套期保值理解不深，實(shí)際的期貨投資行為，存在較高風(fēng)險性。

辨清套保和投機(jī)

隨著近年期貨市場的快速發(fā)展，上市公司參與期貨套期保值成為趨勢，但同時也存在風(fēng)險認(rèn)識不足、“不務(wù)正業(yè)”的現(xiàn)象。剛進(jìn)入四季度，便發(fā)生了多起上市公司因期貨投機(jī)導(dǎo)致巨額虧損的案例，其中不乏虧損額度占其去年凈利潤的一半以上的公司。

比如以高調(diào)炒期貨“出圈”的秦安股份（603758.SH），10月19日晚發(fā)布投資進(jìn)展公告稱，截至10月18日收盤，公司已將前期建倉的期貨合約全部平倉。今年以來，公司期貨平倉累計虧損達(dá)1.28億元 (含稅)。

制動摩擦材料生產(chǎn)商金麒麟（603586.SH）本想通過套期保值降低成本、增加收益，但套期保值后來變?yōu)槠谪浲顿Y。10月12日晚間金麒麟公告最后一筆期貨交易稱，截至目前公司期貨平倉累計虧損1.08億元，投入本金1.42億元，虧損比例達(dá)76%，累計虧損占公司2020年度經(jīng)審計凈利潤的66.07%。

中衍期貨投資咨詢部總經(jīng)理盧旭分析稱，企業(yè)參與期貨保值交易應(yīng)當(dāng)選擇與公司經(jīng)營有關(guān)的期貨產(chǎn)品，且企業(yè)的期貨交易規(guī)模不能超過自身產(chǎn)能，如果從事期貨交易品種與企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)毫無關(guān)聯(lián)，就不是真正意義上的套期保值交易。若從事的期貨交易規(guī)模與現(xiàn)貨不匹配，極易造成較大損失。

第一財經(jīng)記者總結(jié)來看，一方面是品種要匹配，比如豪悅護(hù)理持倉的焦煤、焦炭期貨合約與其主營業(yè)務(wù)毫無關(guān)系，盡管公司稱商品期貨與公司生產(chǎn)經(jīng)營及廠房建設(shè)所用原材料等相關(guān)，實(shí)際上建廠房相關(guān)的原料會用到鋼材、玻璃等，其對應(yīng)的期貨品種應(yīng)該是螺紋鋼、玻璃等，而雙焦是煉鋼的原料，除非該公司建廠房從煉鋼開始。另一方面是規(guī)模要匹配，比如此前秦安股份、金麒麟等公司的期貨投資額度不斷擴(kuò)容，使得公司期貨交易規(guī)模與現(xiàn)貨交易規(guī)模嚴(yán)重偏離，也屬于投機(jī)。

今年來，大宗商品大幅波動背景下，參與到運(yùn)用衍生品工具進(jìn)行套期保值的公司越來越多，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來我國4500多家A股上市公司中有超過900家參與期貨套期保值，創(chuàng)歷史新高，同比增長43%。但與國際市場相比仍有很大發(fā)展空間，尤其是工業(yè)、材料、公共事業(yè)、能源等領(lǐng)域的差距明顯。

產(chǎn)業(yè)人士提醒，目前有不少上市公司從事期貨投資產(chǎn)生大幅虧損的案例，一方面反映出企業(yè)對期貨市場風(fēng)險管理和套期保值的認(rèn)識和經(jīng)驗的不足；另一方面也反映出企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險管理的缺失。

具體看來，該產(chǎn)業(yè)人士分析，企業(yè)要正確參與套期保值交易，首先要對自身從事的產(chǎn)品或原料進(jìn)行價格風(fēng)險管理，保證企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性；其次要根據(jù)自身生產(chǎn)規(guī)?；蛟牧舷芰?，針對生產(chǎn)和加工能力相匹配的貨物，以及相同或相近規(guī)模的期貨套期保值交易，不宜選擇與企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營不匹配的產(chǎn)品，超過自身能力范圍的貨物；最后，還需要加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險管理能力和公司治理能力。例如企業(yè)要制定參與期貨套期保值內(nèi)部管理制度，建立良好的風(fēng)控體系和相互約束內(nèi)控機(jī)制，配備專業(yè)的分析、交易、風(fēng)控、財務(wù)人員，通過專業(yè)期貨團(tuán)隊參與期貨交易。