10月28日晚間，陽光城（000671.SZ）按期發(fā)布《2021年第三季度報告》，但不同尋常的是，緊隨其后陽光城又發(fā)布了一份“部分董事異議說明”，原來，代表泰康人壽和泰康養(yǎng)老的兩名董事對這份三季度報告投下了反對票。

陽光城公告稱，董事局會議以10票同意、2票反對、0票棄權(quán)審議通過三季報議案，反對票來自董事陳奕倫、姜佳立，他們的理由是對于公司經(jīng)營惡化需要得到管理層合理解釋。

三季度報告中則稱，陳奕倫、姜佳立已無法保證季度報告內(nèi)容的真實、準(zhǔn)確、完整，請投資者特別關(guān)注。

單季扣非凈利潤同比跌274%

細(xì)看陽光城這份三季報，其單季度營收同比下跌了18.24%，歸母凈利潤同比下滑11.57%。最夸張的數(shù)據(jù)是扣非凈利潤，三季度為-17.52%億元，同比下跌274.27%。

今年前三個季度，陽光城的營收為413.32億元，同比增長8.59%，但是扣非凈利潤僅為8670萬元，下跌96.89%。這一數(shù)據(jù)確實不合常理。

拆解利潤表可以發(fā)現(xiàn)，今年前三季度陽光城投資收益高達(dá)48.58億元，同比增長了320%，主要原因是與萬物云換股產(chǎn)生投資收益；但是資產(chǎn)減值損失高達(dá)16.5億元，同比大增518%，主要原因是對部分項目計提跌價。由于前者為非經(jīng)常性損益利潤，這一增一減，造成陽光城扣非凈利潤大跌。

去年泰康系33.8億元受讓上海嘉聞所持陽光城股份，隨后陽光城增選陳奕倫、姜佳立為公司董事，兩位分別由泰康人壽和泰康養(yǎng)老提名。

截至目前，泰康系合計持有陽光城5.547億股，占總股比的13.4%，為陽光城第二大持股方，僅次于福建陽光系34.4%的持股比例（含福建陽光集團(tuán)和東方信隆資產(chǎn)）。

陳奕倫畢業(yè)于哈佛大學(xué)，現(xiàn)任泰康資產(chǎn)經(jīng)營管理委員會成員、泰康集團(tuán)投資管理部總經(jīng)理，其父親為泰康人壽保險創(chuàng)始人、董事長陳東升。今年4月陽光城的業(yè)績會曾特地搞了一個“北京分會場”，陳奕倫現(xiàn)身，他表示看好陽光城未來的發(fā)展機(jī)遇，當(dāng)時陽光城也稱自己找到了“神隊友”。

不過，泰康和陽光城的合作非常“現(xiàn)實”，完全圍繞10年的業(yè)績承諾，對賭凈利潤。

根據(jù)雙方協(xié)議，陽光城須在2020年-2024年實現(xiàn)不低于15%的歸母凈利潤年均復(fù)合增長率，且累計歸母凈利潤不低于340.59億元，并在隨后的2025年-2029年期間，分別實現(xiàn)5%-10%的業(yè)績增長，如果業(yè)績未能達(dá)標(biāo)，則須對泰康進(jìn)行相應(yīng)現(xiàn)金補(bǔ)償。

增速不低于15%，放在過去對陽光城來說，這一利潤增長要求并不難實現(xiàn)。2013年-2019年，陽光城凈利潤平均復(fù)合增速達(dá)35%；2020年其凈利潤增速達(dá)到30%。但是在雙方賭約進(jìn)行到第二年的第三個季度，陽光城的扣非凈利潤卻猛跌近274%。

債券跌超20%，惠譽(yù)下調(diào)評級

陽光城發(fā)布三季報的當(dāng)日，遭惠譽(yù)下調(diào)評級。

其長期外幣發(fā)行人違約評級（IDR）從“B+”下調(diào)至“B-”，展望“負(fù)面”，陽光城的高級無抵押評級從“B+”下調(diào)至“B-”，并維持“RR4”回收率評級?；葑u(yù)于2021年10月20日將所有評級列入標(biāo)準(zhǔn)觀察名單（UCO）中，現(xiàn)已將其移出。

惠譽(yù)稱，陽光城籌集資金存在潛在困難，自2021年9月底以來，陽光城進(jìn)入境內(nèi)外資本市場的渠道明顯減弱，其2022-2023年到期的債券交易處于折價水平?；葑u(yù)相信陽光城有足夠的資金在11月償還2.4億美元的可回售債券。然而，如果該公司在較長時間內(nèi)無法進(jìn)入資本市場，可能會面臨巨大的流動性壓力。

陽光城在未來12個月內(nèi)將有大額短期債券到期。在償付了9月和10月到期的債務(wù)后，該公司今年剩余時間內(nèi)還有53億元人民幣的債務(wù)到期，其中包括37億元人民幣的在岸債務(wù)到期和離岸債務(wù)可回售?；葑u(yù)預(yù)計陽光城在2022年將有185億元人民幣的資本市場工具到期，包括資產(chǎn)支持證券、商業(yè)抵押貸款支持證券和供應(yīng)鏈融資。

根據(jù)陽光城的報告，截至2021年上半年末可用現(xiàn)金為330億元人民幣，略高于260億元人民幣的短期債務(wù)。然而，惠譽(yù)認(rèn)為并非所有這些資金都可用于償還債務(wù)，因為由于對預(yù)售收入使用的限制越來越嚴(yán)格，一些資金可能被擱置在項目公司層面上。

28日，在二級市場一直呈下行走勢的陽光城債券繼續(xù)大幅下跌。“20陽城04”甚至價格跌超20%，不得不臨時停牌。復(fù)牌后，“20陽城04”價格仍然維持低位，截至收盤，報價29元/張，相較一個月前的收盤價跌了約60%。此外，陽光城旗下多只美元債凈價也已跌破30美元。

不過陽光城第三季度在銷售上表現(xiàn)較好，9月的銷售額同比增長11.4%，長三角地區(qū)貢獻(xiàn)了近40%的銷售額?；葑u(yù)預(yù)計，在抵押貸款政策放松的幫助下，陽光城或?qū)⒂|底反彈。