在券商系期貨公司領(lǐng)跑行業(yè)的大環(huán)境下，天風(fēng)期貨義無反顧地“稀釋”券商血統(tǒng)，投奔有色產(chǎn)業(yè)“大佬”紫金礦業(yè)。

近日，紫金礦業(yè)通過增資擴(kuò)股等方式豪擲3.5億，成為天風(fēng)期貨的第一大股東。變更完成后，紫金礦業(yè)及其全資子公司紫風(fēng)投資合計(jì)持有天風(fēng)期貨46.1479%股權(quán)，原控股股東天風(fēng)證券持有37.7384%股權(quán)，其他股東合計(jì)持有16.1137%股權(quán)。至此天風(fēng)期貨無控股股東。

業(yè)內(nèi)人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者，單從股東變化來看，券商減持對(duì)期貨公司不算利好，一方面期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入仍占比較大，券商系期貨公司十分依賴母公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)資源；另一方面，期貨行業(yè)正加速轉(zhuǎn)型，由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的單一收入模式向多元、創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，其中，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)是期貨公司主要投入方向之一，但是風(fēng)險(xiǎn)管理公司大力發(fā)展需要資本實(shí)力來支撐。

被剝離還是謀出路

具體看來，紫金礦業(yè)通過增資擴(kuò)股等方式，出資不高于35154萬元，持有天風(fēng)期貨44.0503%股權(quán)；紫風(fēng)投資（紫金礦業(yè)全資子公司發(fā)起的私募股權(quán)投資基金）通過增資擴(kuò)股方式，出資1386萬元，持有天風(fēng)期貨2.0976%股權(quán)。本次收購(gòu)前，天風(fēng)期貨控股股東和第一大股東均為天風(fēng)證券，持有天風(fēng)期貨62.95%股份，本次收購(gòu)后，天風(fēng)期貨無控股股東。

實(shí)際早在今年6月，天風(fēng)期貨發(fā)布的《股票定向發(fā)行說明書》顯示，擬向紫金礦業(yè)和紫風(fēng)投資定向發(fā)行股份，發(fā)行股份合計(jì)不超過2.1億股，發(fā)行價(jià)格1.26元/股，募集資金不超過2.65億元，募集資金主要用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

對(duì)比來看，紫金礦業(yè)實(shí)際認(rèn)購(gòu)額高于計(jì)劃近1億元。但是基本面來看，天風(fēng)期貨業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡人意，在今年中國(guó)期貨業(yè)整體快速發(fā)展的情況下，天風(fēng)期貨上半年?duì)I業(yè)收入8405.53萬元，同比增長(zhǎng)4.07%；凈利潤(rùn)僅408.42萬元，同比大幅減少69.27%。

對(duì)此紫金礦業(yè)表示，公司通過入股天風(fēng)期貨，有助于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，提升公司大宗商品投研交易能力，助力公司國(guó)際化人才和團(tuán)隊(duì)建設(shè)。

但值得注意的是，原控股股東天風(fēng)證券的減持，或許與其業(yè)績(jī)持續(xù)表現(xiàn)不佳有關(guān)，亦或許是因?yàn)樽约旱娜兆右膊缓眠^。具體看來，天風(fēng)證券近年來業(yè)績(jī)?cè)鏊俜α?，又一直在謀劃并購(gòu)證券公司或股權(quán)，專注于做大做強(qiáng)主業(yè)，但目前來看效果甚微。

根據(jù)天風(fēng)證券三季度報(bào)，前三季度，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.18億元，同比下降15%；凈利潤(rùn)7.31億元，同比下降26.60%，前三季度凈利潤(rùn)增速在所有上市券商中排在倒數(shù)第二。

布局做大做強(qiáng)方面，天風(fēng)證券今年4月非公開發(fā)行股份滿額募資81.8億元，定增對(duì)象包括地方國(guó)資、央企、券商、公募及險(xiǎn)資共15家機(jī)構(gòu)，其中認(rèn)購(gòu)的券商有5家，分別是中國(guó)銀河證券認(rèn)購(gòu)1.22億股、申萬宏源證券認(rèn)購(gòu)9144萬股、開源證券認(rèn)購(gòu)6112萬股、聯(lián)儲(chǔ)證券認(rèn)購(gòu)6112萬股、東海證券認(rèn)購(gòu)6112萬股。

而天風(fēng)證券最初定增目標(biāo)鎖定在128億元，實(shí)際定增募資81.79億元，募足率約70%。

券商系VS產(chǎn)業(yè)系，哪家強(qiáng)？

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前行業(yè)可大體分為券商系與產(chǎn)業(yè)系（包含部分民營(yíng)資本）。

記者根據(jù)各家期貨公司2021年中報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，歸母凈利潤(rùn)排名前十的期貨公司中，90%為券商控股、或者參股的期貨公司。另外從評(píng)級(jí)來看，從中國(guó)證監(jiān)會(huì)最新公布的2021年期貨公司分類結(jié)果來看，19家AA級(jí)期貨公司中，15家為券商系全資控股期貨公司，且多為頭部券商。

先融期貨總經(jīng)理趙文浩分析認(rèn)為，券商系期貨公司已持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)多年，頭部券商牌照資源廣泛，在資金、人才、渠道等多方面的協(xié)同效應(yīng)明顯。無論從早期傳統(tǒng)渠道業(yè)務(wù)到如今多元化業(yè)務(wù)模式，都會(huì)對(duì)期貨公司業(yè)務(wù)帶來明顯驅(qū)動(dòng)，金融期貨板塊與券商自營(yíng)、固收、資管等板塊業(yè)務(wù)均存在交叉，相比產(chǎn)業(yè)背景期貨公司優(yōu)勢(shì)明顯，股東背景實(shí)力強(qiáng)勁無疑是核心因素。

那么這次易主，天風(fēng)期貨新股東優(yōu)勢(shì)幾何？

天風(fēng)期貨認(rèn)為，紫金礦業(yè)作為中國(guó)最重要的有色金屬企業(yè)，自身有巨大的期貨套保業(yè)務(wù)需求，風(fēng)險(xiǎn)管理需求、國(guó)際業(yè)務(wù)需求也有很大的發(fā)展空間，同時(shí)上下游也沉淀了大量的期貨客戶資源，有助于天風(fēng)期貨開拓客戶、提升客戶權(quán)益規(guī)模。

另從行業(yè)發(fā)展來看，隨著期貨行業(yè)愈發(fā)看重產(chǎn)融結(jié)合，業(yè)務(wù)模式實(shí)體服務(wù)導(dǎo)向明顯，產(chǎn)業(yè)系的期貨公司發(fā)展較好的不在少數(shù)，比如中糧控股的中糧期貨、江銅控股的金瑞期貨、山能控股的上海中期等。今年以來，產(chǎn)業(yè)系期貨公司發(fā)展提速，今年1月恒力旗下德力化纖收購(gòu)良運(yùn)期貨并更名恒力期貨；2月份，青島港持股60%的港信期貨正式成立。

趙文浩表示，產(chǎn)業(yè)及民營(yíng)背景的期貨公司，完全控股的期貨公司數(shù)量不多，股權(quán)呈現(xiàn)了一定的分散性，大股東持股比例多維持在70%以上，多數(shù)呈現(xiàn)“一大一小”或“一大多小”股權(quán)結(jié)構(gòu)，股東資源稟賦帶來一定的多樣化，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方面在某些商品期貨領(lǐng)域呈現(xiàn)一定的特色化，頭部產(chǎn)業(yè)系期貨公司也呈現(xiàn)出明顯的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)力。需要注意股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的目的性。在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，應(yīng)是基于協(xié)同效應(yīng)，而不應(yīng)影響原有公司的治理效應(yīng)。