風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。市場(chǎng)風(fēng)格快速輪動(dòng)后，在今年9月以前持續(xù)稱霸市場(chǎng)的量化基金也從風(fēng)口跌落。近期，知名量化私募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品凈值集體下跌，中證500指增產(chǎn)品更是重災(zāi)區(qū)，大幅跑輸同期股指。

“指數(shù)增強(qiáng)淪為指數(shù)減弱。”有業(yè)內(nèi)人士如此表示。

數(shù)據(jù)顯示，10月份，主觀多頭產(chǎn)品的收益率，單月已超越量化產(chǎn)品。不過整體來看，今年以來量化股票整體表現(xiàn)，仍顯著好于主觀股票。

市場(chǎng)風(fēng)格突變、量化收益下跌

整體來看，10月指數(shù)增強(qiáng)策略表現(xiàn)分化但超額整體為負(fù)，其中中證500指增策略負(fù)超額有所收窄，而市場(chǎng)中性策略收益繼續(xù)大幅回落。

根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中證500增強(qiáng)產(chǎn)品10月份平均收益僅為-1.89%，與近一年平均收益31.58%相距甚遠(yuǎn)；而中證1000增強(qiáng)產(chǎn)品10月份平均收益僅為-1.71%，同樣與近一年平均收益35.97%差距不小。

具體來看，通聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的41只中證500指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品平均收益僅為-1.89%，僅6只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，14只產(chǎn)品超越同期中證500指數(shù)表現(xiàn)，平均超額-0.47%。

而在中證1000指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品中，14只產(chǎn)品平均收益-1.71%，與9月相比轉(zhuǎn)正為負(fù)。3只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，4只產(chǎn)品超越同期中證1000指數(shù)表現(xiàn)，平均超額-1.42%，為今年以來首次負(fù)超額。

在其他產(chǎn)品策略中，如滬深300指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品，12只產(chǎn)品平均收益0.29%，6只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，4只產(chǎn)品均超越同期滬深300指數(shù)表現(xiàn)，平均超額-0.58%，與9月相比大幅下跌。

而市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品中，39只產(chǎn)品平均收益-1.01%，與9月相比繼續(xù)回撤，其中正收益產(chǎn)品10只。

事實(shí)上，從9月開始，量化中的指增產(chǎn)品就已出現(xiàn)回撤跡象。

國金證券方面表示，9月最后一周受國慶小長假臨近影響，市場(chǎng)價(jià)跌量縮，中證500指數(shù)大幅下跌3.8%左右，風(fēng)格上急劇反轉(zhuǎn)，大盤股強(qiáng)勢(shì)跑贏中小盤股，量化策略的運(yùn)作環(huán)境再度跌落到冰點(diǎn)，僅有個(gè)別管理人獲得了正超額。

整體來看，自8月末開始市場(chǎng)風(fēng)格切換頻繁且迅速，行業(yè)整體超額波動(dòng)加大，9月策略環(huán)境進(jìn)一步惡化，超額已現(xiàn)回撤趨勢(shì)。

一位量化私募管理人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，近期量化產(chǎn)品收益回撤，與成交下滑及市場(chǎng)風(fēng)格突變有關(guān)。9月下旬以來，市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的回調(diào)，伴隨著市場(chǎng)成交量由日均1.5萬億下滑至日均1萬億左右。與此同時(shí)，周期行業(yè)等板塊受限電、限價(jià)等突發(fā)事件沖擊后，過去一個(gè)月出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)格變化快且熱點(diǎn)渙散，行情比較極端，不僅造成Beta指數(shù)部分下跌，也給全市場(chǎng)選股的Alpha收益帶來負(fù)面影響。

而就量化對(duì)沖成本層面分析，從跨期年化基差來看，截至10月底，IF跨期年化基差為-2.44%，全月平均為-2.11%，9月平均為-3.52%；IC跨期年化基差為-10.24%，全月平均為-9.15%，9月平均為-10.14%。相比于9月，10月IF和IC開倉的頭寸所需承擔(dān)的平均貼水成本均有下降，不過10月中下旬開始IC跨期年化基差又現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。

國金證券認(rèn)為，近期股票量化策略（包括量化選股和市場(chǎng)中性策略）運(yùn)行環(huán)境難言樂觀，兩市成交9月以來從高位開始回落，風(fēng)格上雖成長相對(duì)占優(yōu)，但大盤股已連續(xù)2月強(qiáng)于中小盤股，個(gè)股收益分歧度持續(xù)下行，市場(chǎng)整體波動(dòng)水平回落跡象不改。

穩(wěn)博投資合伙人唐宇則看來，諸多量化產(chǎn)品收益率之所以下滑，一方面，四季度流動(dòng)性收緊帶來了前期漲幅過高的動(dòng)量因子回調(diào)；另外一方面，四季度研究所大多在準(zhǔn)備年度報(bào)告，研報(bào)數(shù)量減少，分析師因子在四季度的影響降低也有一定關(guān)系。

收益來源就是風(fēng)險(xiǎn)來源

10月以來產(chǎn)品的收益下滑，暴露了量化產(chǎn)品里的一對(duì)天然矛盾：風(fēng)控和收益。

上述量化私募管理人表示：“風(fēng)控和收益是一對(duì)天然的矛盾，苛刻的風(fēng)控措施會(huì)限制產(chǎn)品的收益率，很難為投資者帶來絕對(duì)高收益，同時(shí)也會(huì)帶來可控的回撤。寬容的風(fēng)控措施，有益于產(chǎn)品獲得高收益，但可能在極端行情遭遇大幅回撤。只要市場(chǎng)有波動(dòng)，所有的產(chǎn)品都會(huì)有波動(dòng)，區(qū)別在于不同管理人的風(fēng)控措施差異。”

聚寬投資總經(jīng)理王恒鵬則直言，指增類策略的收益來源就是其風(fēng)險(xiǎn)來源：

一是Beta風(fēng)險(xiǎn)，短期的指數(shù)波動(dòng)會(huì)帶來指增產(chǎn)品的波動(dòng)，近期的指增回撤其實(shí)主要部分依然是Beta回撤。但如果拉長周期審視，這些更多應(yīng)該被稱為“波動(dòng)”而非風(fēng)險(xiǎn)，“我們認(rèn)為，波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，嘗試擇時(shí)規(guī)避波動(dòng)才是風(fēng)險(xiǎn)。”

二是Alpha風(fēng)險(xiǎn)，一方面，行業(yè)競(jìng)爭加劇會(huì)導(dǎo)致策略迭代能力薄弱的基金，逐步失去超額能力并被市場(chǎng)淘汰，全行業(yè)的平均超額收益也會(huì)普遍逐步降低。另外，就是類似近期的量化“極端行情”會(huì)繼續(xù)發(fā)生，投資者會(huì)繼續(xù)經(jīng)歷此類的超額回撤波動(dòng)。對(duì)于量化管理人，只有不斷豐富策略，適應(yīng)更多行情風(fēng)格。

“回撤期一定是非常難熬的，管理人在因子調(diào)整和模型升級(jí)大方向的反應(yīng)能力非常關(guān)鍵。”唐宇說，量化不同于價(jià)值投資，長期堅(jiān)守少數(shù)因子或者個(gè)別策略是行不通的，一定要具備豐厚的因子儲(chǔ)備和策略儲(chǔ)備，才能具備抗周期抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

可以看到，在近期指增產(chǎn)品普遍面臨大幅回撤的背景下，不少機(jī)構(gòu)在指增產(chǎn)品中加入了CTA策略。

千象資產(chǎn)方面表示，將CTA策略加入傳統(tǒng)指增產(chǎn)品后，能夠更好利用CTA策略的“危機(jī)Alpha”屬性，從而降低整個(gè)產(chǎn)品的波動(dòng)率和回撤，提升客戶的投資體驗(yàn)。

因諾資產(chǎn)創(chuàng)始人徐書楠表示，CTA策略與股票類策略幾乎0相關(guān)，因此從資產(chǎn)配置的角度講，增加有效的CTA策略，可以增加產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)比。多策略可能是量化機(jī)構(gòu)長期發(fā)展的趨勢(shì)。但是，多策略也會(huì)使產(chǎn)品的特性更加無法分析與把握，因此，更加適合已經(jīng)有了很強(qiáng)的客戶基礎(chǔ)的大機(jī)構(gòu)。