近日，監(jiān)管層宣布北交所主要制度規(guī)則將在11月15日起正式施行，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，北交所作為我國資本市場(chǎng)深化改革的重要里程碑之一，有望打破創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“投早投小”乏力的困局，更能與一級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)形成正向循環(huán)。

深圳旦恩創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“旦恩資本”）創(chuàng)始合伙人凌代鴻認(rèn)為，北交所的成立打開了兼并和收購的大門，下一個(gè)風(fēng)潮或正來源于此。

隨著大健康領(lǐng)域的關(guān)注度與日俱增，如何尋找投資機(jī)會(huì)？旦恩資本管理合伙人新紀(jì)夫表示，真正的創(chuàng)新是必要條件，但站在當(dāng)下，即使細(xì)分領(lǐng)域做到極致，跑出大企業(yè)的難度依舊較高，所以創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該以開放的心態(tài)接受與大企業(yè)合作、共贏。

北交所將迎產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會(huì)

11月2日，北交所發(fā)布《北京證券交易所交易規(guī)則（試行）》《北京證券交易所會(huì)員管理規(guī)則（試行）》及31件細(xì)則指引指南，自11月15日起施行。這也意味著北交所將于11月15日開市，屆時(shí)新三板市場(chǎng)精選層超過68家公司將全部平移進(jìn)入北交所。

“下一個(gè)最大的風(fēng)潮或來自北交所。”凌代鴻看來，接下來會(huì)是一個(gè)產(chǎn)業(yè)整合的階段，北交所的成立掛牌為兼并和收購打開一個(gè)新時(shí)代，市值在個(gè)位數(shù)或二十億元級(jí)別的企業(yè)都可能成為標(biāo)的。

凌代鴻對(duì)比稱，此前早期創(chuàng)新型企業(yè)的融資高度依賴于私募市場(chǎng)，而私募市場(chǎng)有信息不對(duì)稱不透明、融資效率低、流動(dòng)性差、資金來源不穩(wěn)定等問題，具有很強(qiáng)的周期性。

滬深兩市更多的是相對(duì)成熟的企業(yè)，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，北交所的設(shè)立將發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)的紐帶作用，形成相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長路徑，有望打破創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“投早投小”乏力的困局，不僅為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)關(guān)注專精特新中小企業(yè)提供指引；而且增強(qiáng)中小企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)活躍度，為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)從參與優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)投資中獲益提供便利，從而與一級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)形成正向循環(huán)。

“北交所讓很多‘專精特新’的企業(yè)更早的進(jìn)入到公開市場(chǎng)，增強(qiáng)了信息透明度，對(duì)于未來企業(yè)間的并購和整合也打下了一個(gè)比較好的基礎(chǔ)。我們還可以在北交所上尋找到更多有破壞性創(chuàng)新潛力的優(yōu)秀企業(yè)和企業(yè)家。”凌代鴻進(jìn)一步肯定北交所的設(shè)立。

對(duì)于實(shí)業(yè)出身的凌代鴻而言，深知一個(gè)創(chuàng)業(yè)者在各個(gè)階段面臨的困難和承受的巨大壓力。“95%的企業(yè)在死亡谷陣亡，沒有看到明天的太陽。”凌代鴻認(rèn)為，旦恩資本要幫助創(chuàng)業(yè)者走出死亡谷，助力企業(yè)家實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想。

尋找“天生的科學(xué)企業(yè)家”

高瓴資本張磊喜歡說的是“投資就是投人”，要找靠譜的、真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者。新紀(jì)夫表示，公司希望找到“天生的科學(xué)企業(yè)家”。

不難看出，“人”是最核心因素已成行業(yè)共識(shí)。新紀(jì)夫?qū)?ldquo;天生的科學(xué)企業(yè)家”拆解為創(chuàng)業(yè)者有科學(xué)素養(yǎng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嫼酮?dú)立的思考能力，更重要的是創(chuàng)業(yè)者要對(duì)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)有非常深刻的認(rèn)識(shí)和對(duì)人有感覺，因?yàn)槿魏我粋€(gè)企業(yè)的成功都是通過高層的管理人員推動(dòng)組織去實(shí)現(xiàn)。對(duì)的人只有匹配正確的方法才能產(chǎn)生1+1>2的化學(xué)反應(yīng)。

新紀(jì)夫介紹說，凌代鴻與諾唯贊董事長兼總經(jīng)理曹林相識(shí)于一次創(chuàng)業(yè)大賽。曹林曾榮獲國家科技部“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才推進(jìn)計(jì)劃”人才、國家高層次人才特殊支持計(jì)劃領(lǐng)軍人才等榮譽(yù)。曹林散發(fā)出的科學(xué)企業(yè)家的特質(zhì)吸引了凌代鴻的注意。旦恩資本經(jīng)過多次盡調(diào)后毅然決定投資當(dāng)時(shí)剛創(chuàng)立一年的諾唯贊。如今，隨著諾唯贊的上市，也印證了旦恩資本的選擇與陪伴是正確的。

不同于市場(chǎng)上絕大多數(shù)VC/PE，旦恩資本的運(yùn)作資金來源是（長青基金）自有資金，貫穿一二級(jí)市場(chǎng)。“幸運(yùn)的是，因?yàn)槲覀兡玫氖亲约旱腻X，所以沒有來自LP（有限合伙人）的壓力，可以陪伴企業(yè)成長，不必急功近利。”新紀(jì)夫說到，旦恩是一家地道的創(chuàng)業(yè)公司。

旦恩資本自2012年成立之時(shí)起，五位合伙人就關(guān)注價(jià)值創(chuàng)造，而不愿做資本的搬運(yùn)工，他們更愿意通過建立投后賦能團(tuán)隊(duì)去幫助企業(yè)成長。

眾所周知，投后管理是VC/PE行業(yè)十分關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)，大部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的方法分為三類，一是資源導(dǎo)入型，帶入上下游客戶；二是聚焦職能崗位，比如尋找高管，對(duì)接獵頭；三是引入資本市場(chǎng)，募集資金等等。旦恩資本認(rèn)為上述三類方法均有各自的硬傷。

“不要妄想你會(huì)比企業(yè)家更懂這個(gè)領(lǐng)域，企業(yè)家出身的人很清楚自己的短板，他彌補(bǔ)的方式就是找專業(yè)的人合作。我們要做的就是幫助企業(yè)家提升、進(jìn)化自己的認(rèn)知，讓他提出需求，再伸出援手。”新紀(jì)夫認(rèn)為，公司投后賦能的過程更像是教練與隊(duì)員般的存在。而這套自成體系的理念也是團(tuán)隊(duì)反復(fù)磨合5年后才形成的，并且貫穿于此后的投后管理實(shí)踐中。

醫(yī)藥健康關(guān)注“創(chuàng)新、國際化和細(xì)分”

據(jù)新紀(jì)夫介紹，旦恩專注于硬科技、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。當(dāng)前，醫(yī)藥健康行業(yè)受到越來越多的關(guān)注，尤其是以藥明康德為代表的CXO，以邁瑞醫(yī)療為龍頭的醫(yī)療器械，那么下一個(gè)三年投資機(jī)會(huì)在哪里？

新紀(jì)夫認(rèn)為，“黑馬”肯定有，一是真正的全球、原創(chuàng)性的創(chuàng)新，而不是支架等進(jìn)口替代的邏輯，像這樣的產(chǎn)品實(shí)際上已經(jīng)很難跑出來。

“二是全球化的公司。目前，國內(nèi)醫(yī)保已處于存量博弈市場(chǎng)，所以不應(yīng)該只局限于此，如果只關(guān)注國內(nèi)市場(chǎng)，那么很快就會(huì)陷入‘產(chǎn)出—放量—集采’這樣的惡性循環(huán)當(dāng)中，唯一的出路就是國際化。”新紀(jì)夫概括到。此外，引進(jìn)也要走國際化這條路。

在交流中，恒瑞醫(yī)藥是新紀(jì)夫提到的一家通過自建團(tuán)隊(duì)打開國際市場(chǎng)的公司。恒瑞醫(yī)藥三季報(bào)顯示，目前，公司有24項(xiàng)臨床研究在海外開展，III期國際多中心在研項(xiàng)目有7項(xiàng)，多項(xiàng)創(chuàng)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全球同步開發(fā)。2021年，已有5項(xiàng)研究獲得美國FDA IND批件，包括4項(xiàng)腫瘤研究和1項(xiàng)非腫瘤研究。

而不久前恒瑞宣布醫(yī)學(xué)領(lǐng)域?qū)＜襃oseph E.Eid博士宣布擔(dān)任恒瑞美國/歐洲首席醫(yī)學(xué)官，主要負(fù)責(zé)恒瑞在歐美區(qū)域的藥品開發(fā)和醫(yī)學(xué)事務(wù)，這也被市場(chǎng)解讀為恒瑞加速國際化進(jìn)程的體現(xiàn)。

第三點(diǎn)，新紀(jì)夫表示，能夠填補(bǔ)某些洼地的、在細(xì)分領(lǐng)域找到結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的公司，它們可能在二級(jí)市場(chǎng)，甚至一級(jí)市場(chǎng)還沒看到機(jī)會(huì)。例如麻醉，現(xiàn)在主要靠進(jìn)口，不過，細(xì)分領(lǐng)域的問題就是出大企業(yè)的概率很小。

新紀(jì)夫補(bǔ)充稱，大企業(yè)和小企業(yè)通過合作或者并購，形成從研發(fā)單一品類到營銷體系的對(duì)外合作體系，這就要求小公司應(yīng)以開放的心態(tài)擁抱與大企業(yè)的合作。