上周高收益美元債整體反彈,部分高收益?zhèn)鸾?jīng)歷前期的重挫后終于“咸魚翻身”。
第一財經(jīng)此前報道,國慶假期后多只高收益?zhèn)鵔DII基金出現(xiàn)大幅回撤。其中,鵬華全球高收益?zhèn)穑?00290)在10月8日開盤首日凈值回撤超17%,近一年跌幅近30%。但過去一周,該基金錄得0.22%漲幅,跑贏中證綜合債券指數(shù),同類排名更是躥升至第一。
接受記者采訪的中外資機構(gòu)投資人普遍認為,經(jīng)歷了上一輪的拋售,部分債券的高收益的確具有吸引力,不少境內(nèi)私募和外資機構(gòu)都開始尋覓抄底機會,但行業(yè)分化仍是大勢所趨。標(biāo)普信評分析師張任遠對記者表示,2022年行業(yè)調(diào)控政策全面轉(zhuǎn)向的可能性非常低,但在房企連續(xù)出現(xiàn)信用風(fēng)險后,房地產(chǎn)調(diào)控政策將有小幅邊際放松,那些再融資相對通暢、存貨質(zhì)量高、經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)可以憑借經(jīng)營韌性應(yīng)對行業(yè)壓力。
美元高收益?zhèn)鶗簳r企穩(wěn)
上周地產(chǎn)板塊情緒好轉(zhuǎn),高收益地產(chǎn)尤其是中等資質(zhì)以上主體估值明顯修復(fù)。背后主因是此前地產(chǎn)板塊的持續(xù)下跌導(dǎo)致部分債券已有較高性價比且相關(guān)政策邊際緩和。
具體來看,中資美元債二級市場先抑后揚,高收益板塊從上周三以來強勢反彈。中金公司研究顯示,從總回報情況來看,上周中資美元債總回報率為0.64%,其中投資級和高收益分別錄得總回報率-0.19%和3.78%。分行業(yè)看,上周房地產(chǎn)、金融和城投回報率分別為5.73%、1.62%和0.03%。
從收益率和利差來看,中資投資級美元債收益率上行10bp,利差較此前一周收盤收窄4bp,中資高收益美元債的收益率和利差分別下行105bp和119bp。
隨著中國房企債務(wù)風(fēng)險持續(xù)擴散,上周監(jiān)管開始釋放更多暖意。11月12日,中國銀行間市場交易商協(xié)會舉行房地產(chǎn)企業(yè)代表座談會,部分房企近期擬在銀行間市場發(fā)債。參會人士透露,招商蛇口、保利發(fā)展、碧桂園、龍湖集團、佳源創(chuàng)盛、美的置業(yè)等公司近期均有計劃在銀行間市場注冊發(fā)行債務(wù)融資工具。這一消息迅速提振市場情緒,地產(chǎn)股債價格當(dāng)日大幅拉升。
法國巴黎銀行環(huán)球市場部大中華區(qū)主管孫鴻志此前在接受第一財經(jīng)獨家專訪時表示,10月開始監(jiān)管機構(gòu)不斷發(fā)聲,加之恒大日前兌付了一筆備受關(guān)注的美元債利息,10月下旬多數(shù)地產(chǎn)美元債都出現(xiàn)了超10%的反彈,市場情緒有所緩和。“經(jīng)過了此前的一輪拋售,目前投資者已經(jīng)處于觀望階段,若后續(xù)政策支持部分債券能夠順利兌付或重組,不排除投資者四季度過后會伺機買入一些質(zhì)地相對較好的高收益?zhèn)?rdquo;他稱。
機構(gòu)的抄底動力還是來源于對高收益的追逐。孫鴻志提及,部分中資美元債的收益率相比美國高收益?zhèn)逊浅S形?。根?jù)10月末的彭博數(shù)據(jù),美國高收益?zhèn)畈钍找媛蕿?.22%,而中資美元高收益?zhèn)畈钍找媛蕿?7.85%,可見利差巨大。
在這一背景下,高收益?zhèn)鹨?ldquo;咸魚翻身”,從單日凈值回撤17%到上周業(yè)績排名稱冠的鵬華高收益?zhèn)鹂芍^是典型案例。
公開數(shù)據(jù)顯示,10月8日,該基金凈值跌幅高達17.63%,單位凈值0.8325元。根據(jù)該基金披露的公告,在前五大持倉中,禹洲地產(chǎn)、融創(chuàng)中國分別為第二和第四大持倉。
多位中外資資管機構(gòu)投資人士對記者表示,“凈值回撤并非完全因為踩雷,即使一個違約債券都沒有,就是正常債券買賣,比如折價拋售一些長久期地產(chǎn)債,也可能導(dǎo)致基金凈值大幅回撤,基金很難規(guī)避整體地產(chǎn)債市場估值的大幅下跌。”此外,當(dāng)時不少基金遭遇機構(gòu)的大幅贖回,這也加劇了凈值的下挫。
地產(chǎn)債分化仍將持續(xù)
盡管高收益?zhèn)鍓K企穩(wěn),目前整體地產(chǎn)行業(yè)的情緒仍舊低迷。據(jù)記者了解,部分房企目前仍面臨被銀行“抽貸”、融資渠道受限的困境。機構(gòu)和地產(chǎn)行業(yè)人士都對記者表示,違約事件仍可能發(fā)生,行業(yè)格局仍將分化。
標(biāo)普信評提及,在“三穩(wěn)”的政策基調(diào)下,全國房地產(chǎn)市場不會出現(xiàn)顯著的萎縮。但經(jīng)歷了數(shù)十年的高速發(fā)展后,行業(yè)規(guī)模將見頂并少許回落。該機構(gòu)預(yù)計,2022 年商品房銷售額將下降 7%左右,其中銷售面積下降5%左右,價格小幅下降約2%。一二線城市及城市圈核心三線城市的房地產(chǎn)需求仍抱有較強的信心,但其他地區(qū)的房地產(chǎn)市場可能面臨量價齊跌的風(fēng)險。此外,該機構(gòu)認為,房企利潤空間將會進一步收縮,2022 年全行業(yè) EBITDA 利潤率中值可能同比下滑 2個百分點至 16%左右。
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睿哲固收研究也提及,年末臨近,數(shù)據(jù)顯示,信托產(chǎn)品將于12月出現(xiàn)到期潮,開發(fā)商作為過去幾年信托融資“???rdquo;,難免承壓。受制信托新規(guī),今年5月資金信托新增幾乎停滯,這對于開發(fā)商而言,無論表內(nèi)還是表外均難以實現(xiàn)滾動融資。
危機并存將是 2022 年房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的主旋律。張任遠對記者表示,盡管面臨行業(yè)規(guī)模收縮、利潤率下滑等情況,仍有很多企業(yè)有足夠的韌性可以抵御風(fēng)險,甚至可以利用當(dāng)前的環(huán)境獲得更好的發(fā)展。這些企業(yè)具備一些共同的特征:再融資渠道通暢、存貨質(zhì)量良好、歷史上發(fā)展較為穩(wěn)健和再融資空間較大。
但是,有一些企業(yè)也會在陣痛期中掉隊。信用質(zhì)量可能繼續(xù)惡化的房企或?qū)⒕哂腥缦绿卣? 高度依賴高杠桿高周轉(zhuǎn)模式,尤其是那些在短時間內(nèi)銷售規(guī)模大幅增長、目前布局全國的企業(yè),可能很快暴露流動性風(fēng)險,或是存貨不足或是土儲主要分布在低線城市的企業(yè)。由于再融資空間整體收縮,這些企業(yè)后續(xù)補充優(yōu)質(zhì)庫存的機會很少,長期發(fā)展堪憂;母公司層面流動性不足。在預(yù)售資金監(jiān)管加強的環(huán)境下,母公司層面的財務(wù)風(fēng)險或?qū)@著提升。
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