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余永定:我國經(jīng)濟應(yīng)盡可能保持較高增速
來源:第一財經(jīng) 2021-11-18 15:03:04

由于我的研究方向主要是宏觀經(jīng)濟,所以我講的主要圍繞宏觀經(jīng)濟問題、短期問題,但這不意味著結(jié)構(gòu)改革問題、長期問題不重要。短期與長期,好像兩條平行跑道,不是迎面跑來需要誰給誰讓道的問題。當我講宏觀經(jīng)濟政策重要性的時候,絕不意味著結(jié)構(gòu)改革不重要。我甚至要強調(diào),沒有結(jié)構(gòu)改革,這些宏觀經(jīng)濟政策就無法實行,就是空談。

有必要制定合理的指導(dǎo)性經(jīng)濟增長目標

第一,去年我國沒有設(shè)定經(jīng)濟增長目標,長期以來,中國的經(jīng)濟增長目標都不是指令性目標,而是指導(dǎo)性目標。指導(dǎo)性目標是一定要有的,否則不同的經(jīng)濟部門、不同的省份、不同的經(jīng)濟單位,行動難以協(xié)調(diào)。

事實上,在每個部門的心目中都有經(jīng)濟增長目標,比如財政部2020年財政赤字率目標是3.6%,說明財政部其實已經(jīng)假定了某個經(jīng)濟增長目標。既然如此,何不把經(jīng)濟增長目標放到臺面上,讓大家可以統(tǒng)一起來協(xié)調(diào)工作?

對于中國這樣的國家,指導(dǎo)性經(jīng)濟目標是必須有的。即便是在完全市場化的國家,財政部或中央銀行一般也有個經(jīng)濟預(yù)測,通過這種預(yù)測給市場發(fā)出信號,市場會根據(jù)這種預(yù)測做出反應(yīng)。

第二,今年我國提出的經(jīng)濟增長目標是6%以上,但我認為還是不夠。“6%以上”是個區(qū)間而不是一個點。“6%以上”的上限是多少呢?仍然不明確,我感覺還是定一個明確的點為好

第三,為什么需要設(shè)定增長目標,并且不把目標設(shè)定得過低呢?

如果先確定一個較低的增速目標(將其稱之為潛在經(jīng)濟增速),然后根據(jù)這一目標制定相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟政策,這個留有充分余地的增長目標當然是可以實現(xiàn)的。但是,潛在經(jīng)濟增長速度并非是一個一成不變的東西,一步步退下去,由于慣性和經(jīng)濟學中所謂的磁滯效應(yīng),以后想高也高不起來了。

通脹和金融脆弱對運用擴張性宏觀經(jīng)濟政策的制約

在盡可能爭取較高增速時,主要需要關(guān)注以下兩個方面:

第一,物價穩(wěn)定。如果通貨膨脹過高,且有持續(xù)上升的趨勢,說明經(jīng)濟出現(xiàn)過度需求。

第二,金融穩(wěn)定。如果中國出現(xiàn)嚴重資產(chǎn)泡沫或其他金融不穩(wěn)定,中國就可能不得不容忍經(jīng)濟增速的下降。

我國通貨膨脹率以CPI衡量常年處于低位,說明中國存在提高經(jīng)濟增速的空間。我國PPI雖然較去年同期的同比增長非???,但對照定基指數(shù),PPI同十年前的水平差不太多。更重要的是,同世界其他國家一樣,PPI上升主要是由于疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷,原材料、能源價格上升造成的,是供給沖擊造成的。中國同美國等國家的不同之處在于:在美國,原材料價格的上升傳導(dǎo)到CPI。在中國,PPI的上升卻因有效需求不足而無法充分傳導(dǎo)到CPI

CPI過低不一定是好事。對于發(fā)展中國家來說,3%甚至更高些的通脹是正常的。通脹率一次性上升并不可怕,重要的是不要形成通貨膨脹預(yù)期,不要讓通貨膨脹-通貨膨脹預(yù)期形成惡性循環(huán),導(dǎo)致通脹失去控制。

總之,目前PPI的上升還不足以對執(zhí)行擴張性宏觀經(jīng)濟政策構(gòu)成重要制約。

中國杠桿率過高是許多經(jīng)濟學家反對中國采取擴張性財政、貨幣政策的另一個重要原因。中國企業(yè)部門的杠桿率確實過高,但是企業(yè)部門的高杠桿率并不足以說明,中國采取擴張性財政、貨幣政策,就會引發(fā)某種形式的金融危機。中國銀行體系基本健康。

例如,中國大銀行的不良債權(quán)率等其他各項指標都處于較好水平。又如,中國的地方政府融資平臺債確實值得高度重視,但對平臺債的治理已經(jīng)得到一定成效。

由于中國的特殊國情(高儲蓄、國有金融機構(gòu)的絕對支配地位、國家應(yīng)付緊急狀態(tài)的超強能力),中國對債務(wù)的容忍度應(yīng)該顯著高于西方國家。

在長期,中國應(yīng)該通過改革(發(fā)展直接融資、強化企業(yè)的競爭中性等)來消除金融脆弱性;在近期,則要更多依靠提高名義經(jīng)濟增速降低杠桿率。宏觀杠桿率是債務(wù)對GDP的比例,減債一般會導(dǎo)致GDP的下降。因而,如果把主要注意力放在通過降低債務(wù)來降低杠桿率,可能導(dǎo)致GDP增速的下降快于債務(wù)增速的下降,結(jié)果是杠桿率不降反升。

刺激國內(nèi)經(jīng)濟,采取擴張型財政政策

目前,為了刺激國內(nèi)經(jīng)濟增長,應(yīng)該更多發(fā)揮財政政策的作用。在經(jīng)濟處于緊縮狀態(tài)時,由于所謂“推繩效應(yīng)”,貨幣政策只能充當?shù)诙√崆偈?。但是央行也不是不可以采取更為寬松的貨幣政策。例如?strong>如果央行通過各種政策手段降低利息率,壓低收益率曲線,至少可以減輕民營企業(yè)的財務(wù)負擔。

中國2021年的財政政策擴張力度顯然不足。根據(jù)2021年的財政預(yù)算:財政收入增長速度18.1%,財政支出增速8.1%。在實際執(zhí)行過程中,前半年,一般公共財政收入增加21.8%,支出4.8%。收入增速超過預(yù)算13.7個百分點,支出超過預(yù)算3個百分點。這樣的緊縮力度在歷史上是少有的。

上世紀90年代末至本世紀初,盡管當時中國銀行不良債權(quán)十分嚴重,金融脆弱性比現(xiàn)在嚴重得多,但由于不懼怕執(zhí)行擴張性的財政政策,2002年中國經(jīng)濟強勁增長,很快就消除了出現(xiàn)金融危機的危險。

我以為,中國長達10余年持續(xù)經(jīng)濟增速下降同2010年財政政策退出過早有關(guān)。與中國形成鮮明對比的是,2008年全球金融危機爆發(fā)后,西方國家至今還在實行QE和零利率政策。2021年,面對通貨膨脹的威脅,拜登政府依然堅持推行美國的“4萬億美元財政刺激計劃”。

采取更具擴張性的財政政策,可能會導(dǎo)致收益率曲線的上升,對私人投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。在這種情況下,央行可以配合采取各種各樣的措施壓低利息率。人民銀行最近提到了不排除購買資產(chǎn)的可能性(雖然目前還沒有這種必要)。這無疑是好消息。事實上,我們有足夠的貨幣政策工具來對沖擴張性財政政策可能產(chǎn)生的擠出效應(yīng)

增長的動力源

長期以來,中國的經(jīng)濟增長高度依靠投資和出口。適度降低投資和出口在GDP中的比例,提高消費在GDP中的比例是必要的。但也應(yīng)該看到,當經(jīng)濟處于通縮狀態(tài),或由于某種原因,居民消費和自主投資需求乏力的時候,我們就必須通過增加政府支出支持基礎(chǔ)設(shè)施投資以刺激經(jīng)濟增長,并為總需求各個構(gòu)成部分恢復(fù)自主增長創(chuàng)造條件。

中國固定資產(chǎn)投資增速自2009年中期開始,幾乎是逐月持續(xù)下跌,累計同比增速由2009年6月的33%下跌到2019年底的5.4%。固定資產(chǎn)投資已由拉動經(jīng)濟增長的最重要因素變成拖累經(jīng)濟增長的因素。固定資產(chǎn)投資中下跌速度最快的是基礎(chǔ)設(shè)施投資,其累計同比由2009年6月的51%下跌到2019年底的3.3%。在2020年疫情期間,基礎(chǔ)設(shè)施投資增速緩慢,并未發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的作用。

2021年2月固定資產(chǎn)投資累計同比增速一度提高到33.6%,制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資累計同比增速分別達到37%、35%和37%。但固定資產(chǎn)投資的高增速,在一定程度上是基數(shù)效應(yīng)造成的。令人不安的是,2021年下半年,固定資產(chǎn)投資及各構(gòu)成部分的增速明顯下降,其中跌幅最大的是基礎(chǔ)設(shè)施投資。

制造業(yè)投資的較高增速很大程度上是靠出口和房地產(chǎn)投資增速較高支撐的。2022年世界各國供給能力應(yīng)能基本恢復(fù),中國出口增速大概率會明顯回落,并對制造業(yè)投資產(chǎn)生抑制作用。近幾個月來,由于強化了房地產(chǎn)調(diào)控措施,房地產(chǎn)投資增速下降的趨勢大概率會延續(xù)到2022年。2022年固定資產(chǎn)投資增速下行的壓力將進一步增加。與此同時,由于經(jīng)濟增速的下降和疫情的不確定性,居民消費需求可能難有很大的增長。在這種情況下,我認為政府必須,也只能通過基礎(chǔ)設(shè)施投資來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。

基礎(chǔ)設(shè)施投資是中國經(jīng)濟的定海神針。在經(jīng)濟增長缺乏動力的情況下,基礎(chǔ)設(shè)施投資不僅能發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的作用,而且有助于提高中國的潛在經(jīng)濟增長速度。

許多人強調(diào)基礎(chǔ)設(shè)施投資效率低下,但更重要的是,基礎(chǔ)設(shè)施投資提供的是公共產(chǎn)品,不應(yīng)該用商業(yè)回報來衡量基礎(chǔ)設(shè)施投資的合理性。

另一些人則強調(diào)中國基礎(chǔ)設(shè)施投資超前。事實并非如此,今年水患已經(jīng)充分暴露了中國基礎(chǔ)設(shè)施的嚴重不足。當然,基礎(chǔ)設(shè)施不僅是“鐵公機”,為了提高自主創(chuàng)新能力、應(yīng)對老齡化、建設(shè)綠色經(jīng)濟,中國應(yīng)該加強基礎(chǔ)設(shè)施投資的領(lǐng)域不勝枚舉。

由于中國的快速老齡化、勞動適齡人口的減少、環(huán)保要求的提高,許多基礎(chǔ)設(shè)施項目可能晚做不如早做,現(xiàn)在不做,將來做的成本更高。

地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施投資上一直發(fā)揮著關(guān)鍵作用。要完善激勵機制,一方面提高地方政府推動基礎(chǔ)設(shè)施投資的積極性;另一方面,最大限度避免重復(fù)建設(shè)、避免“白象”工程和“豆腐渣”工程是我們今后面臨的一項嚴重挑戰(zhàn)。

我相信,中國還有進一步加大宏觀經(jīng)濟政策擴張性的余地,通過擴張性財政貨幣政策提高基礎(chǔ)設(shè)施投資增長速度,中國應(yīng)該能夠遏制經(jīng)濟增速持續(xù)下滑的趨勢,把經(jīng)濟增速穩(wěn)定在6%左右的水平上。

(作者系中國社科院學部委員)

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號中國金融四十人論壇

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